作者：Paul, Jina
来源：他山之石观投资（ID：weibijiben）
做投资的人，经常会想站在“上帝”视角看世界。投资者希望自己是无所不知的上帝，能够洞悉所有，预见未来发生的所有事情。有了这种预见能力，必将战无不胜，攻无不克。
这种上帝人人都想当。但是，如果真的有这种上帝，他的投资表现会怎样？
有人对美股市场的投资，做过一个投资者研究。研究了如果是“上帝”做投资的话，表现会怎么样。但是出人意料，结果和直观感受完全不一样。
上帝的第一个实验
让我们先看看这个研究是怎么做。假定出现了一位具有完美洞察力的投资者，能够提前准确知道哪些公司的股价会成为长期赢家或者长期输家。我们就叫他“上帝”吧。公司范围限制在纽交所、纳斯达克、AMEX市场中500家最大的公司；计算方式以5年为一个调仓周期，计算过去90年的回报。
假如这位“上帝”来进行投资，他会永远赚钱不会亏钱吗？
假设这位“上帝”能够完美判断出未来股票5年的表现，能够选择前10%最好的股票。10个十分位数的前瞻性投资组合的复合年增长率如下图所示。
“上帝”选出的具有最佳 5 年业绩的公司组成的投资组合业绩非常优异，年复合增长率接近 29%，远超指数和股神巴菲特。
我们再拿它的表现与指数，以及表现最差的10%的股票进行对比。
  • God_Best = 前十分位 5 年最佳投资组合；
  • od_Worst = 前十分位 5 年最差投资组合；
  • P500 = 标准普尔 500 总回报指数。
你会发现“上帝”选择的最好的投资组合除了表现很好以外，还有两个缺点：
（1）上帝的投资组合波动性很高，高于指数。
（2）就算是上帝，也会遭受巨大的回撤，最高接近76%。
如果看回撤数据，会发现就算是上帝，在历史上会经历很多次的大幅度回撤。
上帝的第二个实验
当然，这是纯多头的组合，高波动性和回撤可以理解。那么对冲基金呢？
那实验就再创造一个“上帝”管理的对冲基金。既然上帝有能力找到赢家和输家，那么按照简单对冲基金的方法，创造一个做多赢家，做空输家的组合，会不会“战无不胜”？
上帝的多/空投资组合结构如下：
做多“可预测”表现好的股票，做空“可预测”表现差的股票，并且，每个月进行组合的再平衡。以下是高级统计数据：
  • God L/S = 5年期前10%的赢家，5年期表现最差的10%的输家；
  • SP500 = 标准普尔 500 总回报指数；
显然，“上帝”的对冲基金的长期表现非常出色。46%的长期复合年增长率绝对可以吊打对冲基金扛把子老虎基金和他的虎崽子们。
但是，即使你是上帝，能够预见所有未来表现好的公司，用管理对冲基金的方法，在短期内也会遭受巨大的损失。甚至，在表现差的时候，它会被标普指数多次超越。
可以看到，在回撤这个问题上。就连“上帝”也不能阻止它发生，没办法让你不发生亏损的情况下保持赚钱。
凯恩斯的名言说的好：
市场保持非理性的时间可能比您保持偿付能力的时间更长！
但是，好的一面是，如果能够长期持有，在“上帝”的指引下，带来比平均水平高很多的回报。
这个道理可谓非常明了，但是投资者很难做到？在这方面，人相对于“上帝”的缺点会更加明显。因为投资者的内心出了问题：
A）感觉损失多于收益；
B）过于频繁地评估结果；
上帝的第三个实验
诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒做过一个很有意思的研究。观察决策如何受到相同信息的不同框架影响而变化，并且测试短视的损失厌恶如何影响投资者的行为。实验调研了加州大学的职员，希望如何投资自己的退休基金。投资者必须在两种基金之间做出选择：
  • 风险较高、波动较大、预期回报较高的基金；
  • 安全、波动较小、预期回报较低的基金；
第一种配置大盘股；第二种采用五年期政府债券。但是为了防止对资产类别的偏见，投资者并不知道这一点。一半投资者看到的是每支基金一年期回报的分布图，而另一半投资者看到的是30 年平均年化回报率的图表。
研究显示，信息的呈现方式对投资者如何使用资金有很大影响。只看到一年回报率图表的人选择将40%的资金投入股票，而看到长期年化回报的人则选择将90%的资金投入股票。
实验告诉投资者，追求高于市场的长期回报需要容忍在较短时间内大幅表现不佳。如果减少对业绩分析的频率，你可能会更加受益。
总结
投资者在做出投资决定时，应该更加重视长期业绩和投资过程，而不仅仅是短期的回报。
经验表明，就算是专业的配置者，也会更想投资短期表现更好的股票或者基金。这通常是完全错误的做法。因为就算是“上帝”，也不免短期被市场回撤摆一道。
对于那些想成为掌控市场的“上帝”投资者而言，更需要清楚的知道：
做上帝必须要有长远的眼光，以及平稳的心态。
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