巨轮缓行。
来源 | 巨潮WAVE
作者 | 谢泽锋
出品 | 投资人说（touzirenshuo）
因合作伙伴被捕入狱，李嘉诚操控长和系巨轮从英国驶入越南的计划被迫搁置。
这样一来，李氏家族当下的资产仍主要集中在英国为主的欧美国家，以及大本营香港。
但这些区域的经济普遍受阻，再加上国内地产行业的变化，长和、长实两大旗舰2023年的业绩均出现罕见下滑。
受此影响，长和股价已经跌到了2011年的水平，地产为主的长实在业绩发布后股价暴跌超10%，来到历史低位。
目前李超人的盘子里，只有“管道型”业务能够保持稳健。
比如涉足电网、水务、交通等公共事业的长江基建，输配电的电能实业，以及电力销售的港灯-SS盈利仍能温和增长。
李氏父子一边重仓电信、水利、输配电、港口等公用事业，凭借稳定现金流，实现较为稳健的盈利，保证长江集团基本盘；
另一边，靠着“低买高卖”的操作，玩钱生钱的游戏。
但是，李嘉诚前期成功的高科技投资获利后，已基本没有增量，中国地产行业周期也不知道什么时候才能结束，再加上在越南出师不利的局面，都让这艘庞大商业巨轮的行驶越发缓慢。
以十年为单位运作的长线型商业机构，遭遇了百年未有的大变局。
何时才能够驶出浅滩，恐怕李氏父子也并不清楚。
01

腾挪受阻

资产并未再次转向

涉案文件6吨重，涉嫌诈骗超百亿美金、相当于国家GDP总额3%的资金。
3月5日，越南女首富、万盛发集团创始人张美兰一案开审，越南检方建议判处其死刑。
两年前，李嘉诚旗下长实集团受到万盛发集团邀请，前往越南，共同商讨在胡志明市的投资事宜。
长江实业还承诺将与万盛发一起在最短的时间内，在当地注入大量资金。
一时间，“李嘉诚撤资英国，转投越南”的消息甚嚣尘上。
长实当时明确表示，投资越南的重要原因是“在当地找到合适、了解市场、有能力与国际接轨的合作伙伴”，而这一合作伙伴，正是万盛发。
但随着张美兰东窗事发，在很大程度上打破了李嘉诚在越南的运作计划。
2013-2018年，基于对内地经济环境的判断，李嘉诚选择撤资大陆。
随后调转船头，大举进军英国。
据统计，当时长和系共计砸下4000亿港元，购入天然气、水务、铁路车辆租赁、客运列车、电网、电讯、酒吧运营等资产。
其中最重要的交易包括：
英国最大的配电公司UK Power Networks、四大电信运营商之一的Three UK、英国最大的酒吧Greene King（格林王）等。
一番扫货后，李嘉诚家族控制了英国约1/4的电力分销、近30%的天然气供应、近7%的水务市场、超40%的电信市场、近三分之一的英国码头、超50万平方米的土地资源。
英国人惊呼李嘉诚几乎“买下整个英国”。
但到了2022年，英镑遭遇史诗级贬值，这些重资产价值大幅缩水。
李嘉诚又启动新一轮“全球大迁徙”，100亿欧元卖掉欧洲电讯发射塔资产，125架私人飞机卖给了美国公司，套现42.81亿美元；
抛售英国伦敦“5 Broadgate”写字楼，套现7.29亿英镑……
他甚至还把UK Power Networks和Three UK摆上货架，但就在前者被卖出的两天前，李嘉诚临时提价，买方KKR认为报价太高，随即退出了谈判。
临门一脚突然变卦，是因为李嘉诚敏锐地感知到，俄乌冲突引发的欧洲能源危机，可能令这笔资产留在手里更增值。
电信企业Three UK李嘉诚已经不打算卖了，最新的计划是和沃达丰合并，但这一合并案正遭到英国政府的安全审查，是否能成功还未明确。
目前，李嘉诚仍极为依赖英国，可以说是长和系的“大半条命”。
五大上市公司中，除了港灯聚焦香港市场，英国均为最主要市场，Three UK贡献了长和近三成的收入，英式酒馆占据了长实集团收入的半壁江山，英国业务更是长江基建和电能实业最大的盈利中枢。
也就是说，李嘉诚操盘的资产并未再次转向，由于核心资产仍在英国，长和目前的主阵地也没有离开英国的“势力范围”，依然分布在欧洲、澳洲、加拿大以及香港等区域。
02

战略失效

14年以来的最差成绩
香港有句谚语：
“跑得快，好世界”。
李嘉诚征战商场70余载，长盛不衰的秘诀就是“提早布局、抢先撤退”，恪守“不赚最后一个铜板”的理念。
曾有一个未经证实的故事，据说李嘉诚每次和香港商界大佬们比赛跑步，总能摘得第一名。
有人问他获胜的窍门，他笑着说：
谁让你们听到发令枪才开始跑的？
这种经商思维，让李嘉诚总能在危机爆发之前全身而退。
2013年起，嗅觉灵敏的李嘉诚开始大举抛售内地和香港资产，享受中国经济上一轮红利，李嘉诚赚得盆满钵满。
随后完成了从中国到英国的资产大转移。
2021年，地产遭遇严监管严调控，大型地产公司纷纷暴雷，地产行业进入有史以来最残酷的寒冬期。
因此，许多人认为李嘉诚眼光独到，在危机之前成功套现并转向英国是棋高一着。
但目前看，这种放弃或者忽视中国市场的做法——包括在全球寻找价值洼地，投资后又卖出获利的操作手法，正逐步失效。
比如2019年，长实斥资27亿英镑(252亿港元)收购英国最大酒馆经营商Greene King，但由于突发事件影响，2020年便亏损34.62亿港，2021年亏损继续亏损5500万港元。
大环境好转后到2022年开始盈利，2023年收益9.97亿港元，但对于232.17亿港元的收入来说，利润率仅有4%。
而2023年，尽管长实物业销售几乎腰斩到131.53亿港元，但收益高达44.75亿港元，依然是长实盈利的顶梁柱。
根据财报，酒馆业务有所增长主要因为产品提价，但销量保持平稳，面对非常不稳定的经商环境，高通胀以及劳动力市场紧张的情况，该业务面临巨大挑战。
目前Greene King贡献了长实几乎一半的收入，但其盈利能力令人堪忧。
另外，长和的盘子中，Three UK是仅次于零售的第二收入来源，但多年来长期处于低投资和低回报的负循环中。
电信行业是一门重资产、重投入的生意。
2023年，由于欧洲能源危机影响，Three UK的能源和员工成本上涨幅度高达40%和5%，导致EBIT（息税前利润）暴跌59%，锐减32.95亿港元，直接引发所属的CKHT板块利润暴降82%。
2019年，CKHT的息税前利润还有211. 31亿港元，而到了2023年仅剩22.65亿港元。
也就是说，这家子公司的价值创造能力几乎是4年前的十分之一，这正是长和目前所遭遇的一个相当重大的问题。
Three UK在加入长和后，进行了更换CEO、裁员、节省日常开支等措施，但依然无法改变低效回报的局面。
这已经是李氏家族手中一块烫手山芋，但目前和沃达丰的合并陷入僵局。
2023年长和归母净利润大幅下滑36%，仅有235亿港元，是14年以来的最差成绩，甚至比2020年还要糟糕。
而此时，全球经济环境更加复杂，李嘉诚的资产迁徙计划被打乱之后，低买高卖的资本运作就不再如此前那么有效了。
03

增量何在

一个变得有些陌生的世界

除了传统业务外，李嘉诚也在高科技领域进行着“钱生钱”的投资业务，并且收益不菲。
早在2002年，一家名为维港投资的VC在香港成立，其资金主要源于李嘉诚，收益则归于李嘉诚基金会。
这家投资机构由周凯旋操盘，是长和系体外的李氏家族“小金库”。
周凯旋和李嘉诚相识30余年，她钟情高科技领域，投资了Meta、Skype、Waze、DeepMind、Slack、Spotify、Zoom等明星企业，大部分项目都是在早期进入。
其中，最令外界称道的要属对Zoom的投资。
2013年，维港投资先后砸下850万美元，持有Zoom股份的8.6%。
当时的Zoom还只是一家名不见经传的小企业，但到2020年，由于疫情期间线上办公的需求爆发，Zoom业绩傲人，股价大涨，市值一度超过1600亿美元。
2020年，Zoom股价涨至最高峰时，李嘉诚所持有的股份价值约110亿美元，相当于他当时326亿美元身家的三分之一。
不过随着疫情趋缓，Zoom股价已跌去了八成。
目前，维港投资的许多经典案例早已获利了结。
比如2004年投资的Skype，后被eBay以26亿美元收购，2011年又被微软以80亿美元收购；
2009年，投资的语音识别工具Siri，一年后Siri被苹果公司以2亿美元收编；
同年，看中的音乐流媒体平台Spotify，于2018年上市，回报率大概在100-150倍左右。
2007年投资Mate（Facebook），以1.2亿美元拿下后者0.8%的股份。
2012年，Facebook上市，李嘉诚拥有的股份市值当时就直接翻涨5倍。
另外，早期投资的地图软件Waze、人工智能企业Deepmind、新闻应用软件Summly，先后卖给Google和雅虎。
这些成绩再好也只是过去的成功。
对于长和系商业帝国来说，目前最大的问题就是，深陷英伦泥潭，资产转移受阻，高科技投资前期获利后，增量何在？
放眼全球，中国仍是最具活力的区域，3月份，中国PMI指数6个月来首次重返扩张区间，达到50.8%，中国经济回暖势头明显。
而英国经济在2023年下半年，连续两个季度出现负增长，表明经济陷入技术性衰退。
甚至经济总量已经被曾经的殖民地印度超越。
2023年英国全年经济仅增长0.1%，是自2009年以来最弱的表现，英国人均GDP 2023年全年下降了0.7%。
从后视镜中看，李嘉诚虽然从中国地产周期成功逃顶，躲过了地产大劫，但同时选择性放弃中国市场，过度倚重英国等成熟市场，才导致了当今的困局。
作为华人商业界的泰山北斗，李嘉诚也开始不得不面对一个变得有些陌生的世界。
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