宏观市场 | 超长特别国债发行如何影响流动性?——货币政策与流动性月报
货币政策和流动性前瞻:3月30日,财政部发布第二季度国债发行计划。值得关注的是,本次公告称超长期国债的发行安排另行公布,且已公布发行计划中有发行空档,这可能意味着超长特别国债将在第二季度开始发行。那么,如何看待超长特别国债发行对第二季度流动性的影响?
超长特别国债可能自第二季度开始分批发行,最快自4月中下旬开始发行,主要发行时点可能集中在5月至6月。根据目前已公布的第二季度国债发行计划,4月至6月均有一周左右的发行空档,4月已挂网国债单期发行规模增加了100-200亿元,可能在为后续超长国债发行预留空间。
受国债到期节奏的影响,第二季度政府债供给压力集中在5-6月,4月供给压力相对较小。若特别国债在第二季度发行8000亿元,考虑4月、5月和6月分三批发行,或者5、6月发两批发行。如4月即开始发行,4月国债净融资最高可能达到1000亿元左右;5月和6月的国债净融资规模则相对较大,5月国债净融资可能在1万亿至1.1万亿元,6月国债净融资在5000亿元至6000亿元。从地方债的发行节奏来看,4月已披露新增地方债2000-3000亿元,按照第二季度完成提前批80%的额度计算,第二季度新增地方债在1.3万亿元以上,若地方债发行为特别国债“让路”,地方债发行进度仍可能偏慢。
从政府债发行对流动性的影响来看,政府债集中发行、且发行和使用间隔较长的时期,对流动性的扰动较为明显,典型如2023年第四季度增发国债的跨年使用;在政府债分批发行,并较快形成财政支出的场景下,政府债发行对流动性的影响相对较小。本次超长特别国债发行期间,需要重点关注5月和6月的供给压力;4月政府债的供给压力相对较小,4月降准的必要性不高。
3月流动性回顾:3月短端资金利率略有上升,NCD利率低位震荡。DR001和DR007的均值分别为1.74%和1.89%,较2月略有上升;3月NCD利率保持低位震荡,1年期股份行NCD利率的中枢为2.26%。
4月流动性展望:预计4月跨季后资金面整体平稳,由于国债到期量较高,政府债供给压力不大。4月新增地方债计划发行2000-3000亿元;4月国债到期规模接近1.2万亿元,若普通国债单期规模均增加,并发行2000亿元超长特别国债,国债净融资为1000亿元。4月为缴税大月(缴税截止日为4月18日),关注税期前后的资金面扰动。
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