市场回顾
中国经济：分化的复苏
经济：3月复苏进程显著分化。从2013年以来的分位数来看，3月制造业、建筑业和服务业PMI新订单分别处于87%、7%和11%分位数的水平。外需改善是制造业回暖的重要原因。建筑业与服务业就业占据“半壁江山”，其需求有进一步提振的空间。
物价：节后服务与食品价格季节性回落，3月CPI同比或小幅下降。黑色与有色价格分化，PPI同比延续低位波动。
社融：受平滑信贷投放节奏、地方债发行放缓等影响，3月信贷、社融存量同比或继续放缓。
中债：资金面制约债市下行空间

资金面：3月以来国债发行提速，但地方政府债发行仍偏慢，虽然央行公开市场净回笼资金，但大行资金融出规模较大。从资金价格来看，DR007中枢为1.87%，R007中枢为2.03%，资金价格波动明显低于往年同期。临近跨季，资金分层有所上升。
中债：资金面水平是当前制约10年期国债下行空间的关键因素，稳汇率下，3月资金价格波动明显低于往年同期，资金价格未有下行趋势，当前10年期国债的套息空间已收窄至20bp以下，处于近5年来较低水平。关注后续降准降息、存款利率调降与供给冲击到来的节奏，当前资金价格水平下，2.2%-2.25%较难突破。
外汇市场：关注人民币中间价

人民币：美元兑人民币如期向上突破，后市节奏取决于中间价水平。
美元：美国基本面继续强于欧洲，瑞士首发降息、市场预期日央行下次加息仍远等影响下，美元保持强势。
美债：财政预算通过，第二季度关注美债供给冲击，维持10Y4.3%以上配置，4.5%以上加大配置的观点。
贵金属、大宗商品：黄金传统定价锚失灵

贵金属：近期黄金与美元利率、汇率相关性下降，与铜、比特币等资产相关性加强。在联储第一次降息之前黄金整体宏观环境仍好。
原油：美国经济稳健，季节性淡季过后，整体库存低位以及地缘风险影响下，原油仍有上行空间。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
免 责 声 明
兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。
本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。
本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。
本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。
报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
继续阅读
阅读原文