戴康CFA广发证券发展研究中心
董事总经理、首席资产研究官
邮箱：daikang@gf.com.cn
联系人：李学伟、杨藤
更多内容详见《24.3.27《下一个“日经”会出现在哪里？——“债务周期大局观”系列（六）》（点击可查看）

1如何构建“泛东南亚”市场投资策略？

下一个“日经”会出现在哪？我们判断“泛东南亚”将成为全球投资热土！
如何把握下一个“日经”的投资机会？构建系统性的“泛东南亚”跨市场的投资策略？
——我们根据新投资范式下五大维度对泛东南亚各国进行综合打分，构建系统性的东南亚跨市场投资框架：
1.国内投资者投资便捷度：
2.PB-ROE框架下，泛东南亚各国估值性价比
3. 新投资范式下，泛东南亚各国的经济增长潜能展望
视角一：如何理解逆全球化新范式下，泛东南亚各国“外需”有韧性支撑？
上文我们提到，二战以后，全球出现四次大规模的产业链转移。次贷危机以来，全球产业链正向东南亚市场逐步迁移。近年来，全球脱钩的外部环境下，美国低端制造“盟友外包/友岸外包”策略一定程度上强化了产业链转移的进程。
综上，我们结合以下两大维度来测算未来泛东南亚各国有望承接“外需”的潜在空间：（1）中美贸易战下，东南亚各国在贸易转移过程中的获益程度；（2）第四次大规模产业链转移趋势下，东南亚各国外资投资环境分析。
视角二：如何理解新投资范式下，泛东南亚各国 “内需”有韧性支撑？
上文我们提到，当前，泛东南亚地区城镇化水平快速增长，实体经济部门杠杆率水平整体较低，人口结构高度年轻化，加之第四次全球产业链向东南亚转移，随着劳动力产出和收入的提高，未来将形成庞大的消费市场。逐渐显现的人口红利也将积极推动外资流入，进一步促进东南亚经济的综合发展。
综上，我们结合以下三大维度来测算未来各国潜在的“内需”扩张空间：（1）泛东南亚各国未来潜在“人口红利”优势分析；（2）泛东南亚各国未来潜在“投资需求”分析；（3）泛东南亚各国当前杠杆率水平分析。
4. 新投资范式下，泛东南亚各国的资金韧性对比
新投资范式下，美债利率 higher for longer。2024年是“新范式”的回眸期，下半年可能是降息启动窗口。但基于对新投资范式下诸多结构性因素的考量，我们判断全年降息幅度会相对审慎，可能会限制10Y美债利率下行空间，新兴市场的基本面和风险偏好可能是更为主要的定价因素。借鉴本轮印度股市脱敏美债利率的经验来看，未来泛东南亚各国强势的基本面支撑将构成资金层面的韧性支撑。
5. 新投资范式下，泛东南亚各国政治&汇率稳定性对比
6.总结：泛东南亚市场将成为全球投资热土，新亚洲四小龙有望崛起
五大维度下，印度以及东南亚市场的越南、菲律宾、印度尼西亚（“新亚洲四小龙（IVIP）”）综合得分最高，我们也判断是当前泛东南亚最值得关注四个市场。

2风险提示

历史复盘经验不能线性外推、历史经验不能代表未来、各国国情存在差异、海外复盘经验不等同于国内。国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。
本报告信息
对外发布日期：2024年3月27日
分析师：
戴康：SAC执证号：S0260517120004，SFCCENo.BOA313
李学伟：SAC执证号：S0260522070010
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