红利,还能逢低买入吗?
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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:懒猫的丰收日
来源:雪球
说说红利, 确定挺稳的。
01
红利为什么这么稳呢?
看下行业构成。 煤炭、 银行两家独大, 各占了约1/4的权重。
过去一段时间, 两个行业是这样走的,
煤炭持续跌, 银行却一路涨, 对冲了煤炭的下跌, 这才有了红利指数的横盘。
所以, 红利指数何去何从, 关键就是看银行、 煤炭何去何从了。
02
银行, 看细节的话比较复杂, 看整体的话就简单多了。
有这么句话, “ 银行是百业之母” , 只要经济还在发展, 银行业的规模、 业绩也会跟着一起增长。
以四大行为例,
虽然过去很多年不受待见, 但业绩却在持续缓慢的增长。
2011年, 四大行营收合计1.58万亿元, 2022年营收合计3.08万亿元, 年化增长6.3%。
2011年, 四大行利润合计6237亿元, 2022年利润合计1.17万亿元, 年化增长5.9%。
而2011-2022年, 中国名义GDP从48.8万亿增长到了120万亿, 年化增长8.6%。
分红比例也相当稳定,
2015年后, 每年都把当年利润的30%拿来分红, 一点也不多, 一点也不少, 异常稳定。
所以, 我们看银行股的行情,
虽然2017年后整体在横盘震荡, 但PE却从8.8倍降到了5.2倍。
因为业绩增长带动分红金额增长, 股息率也从2.9%增长到了5.3%。
看银行指数当前估值的话,
PE是5.22倍, 单靠利润5年收回本金。
PB是0.58倍, 账面价值100块钱的银行股权, 58元就能买到。
股息率是5.27%, 这个更实际, 实打实到手的钱, 靠银行每年的分红, 大概20年收回本金。
如果不考虑宏观经济, 以及小概率事件, 只算财务账的话, 买银行, 每年赚5%的概率还是蛮大的~
03
煤炭波动就大了,
看下煤炭行业营收和利润增长情况,
2012-2015年, 因为产能过剩, 煤价一路从850元/吨跌到350元/吨, 跌了59%。
煤炭企业也惨不忍睹,
营收, 从8976亿元跌到5674亿元, 跌了37%。
业绩, 从“ 赚844亿元” 变成了“ 亏58亿元” 。
然后, 在2016年启动了供给侧改革, 煤炭行业这才缓过来气, 开启了营收和利润的双增长。
不过这种增长势头似乎在2022年见顶了。
再看这张图,
红线是煤炭平均价格, 蓝线是煤炭行业EPS( 每股收益) 。
可以看出, 两者基本同向波动, 也就是说, 煤炭行业业绩多少和煤价高低密切相关。
2022年底, 煤炭价格见顶后, 从1429元/吨跌到958元/吨, 跌了33%。
煤炭行业EPS则从1.86跌到了1.31, 跌了30%。
所以, 别看煤炭股2023年表现依旧很好, 但业绩其实已经负增长了。 用基金经理常用的话来说, 就是“ 行业景气高点可能已经过去” 。
从已经公布年报的几家煤企来看,
营收, 2023年整体下滑了4.8%; 业绩, 整体下滑了21.2%。
关于煤炭价格何时止跌的预测, 就不看了。
终局思维, 还看这张图,
目测, 煤炭的平均价格大概在700元/吨, 对应的EPS大概是0.75。
按去年底1.31的EPS计算, 均值回顾大概要跌40%。
所以, 保守起见, 我们按最新情况打6折重新计算下煤炭行业的财务回报。
PE,
当前煤炭指数的PE是10.28倍, 利润打6折后, 估算的PE是17.13倍, 超过了过去5年的最高PE。
PB, 这个就不用打折了, 净资产和利润的关系没那么紧密, 而且周期行业也经常用PB估值。
当前, 煤炭行业的PB是1.62倍, 已经较底部( 0.84倍) 翻倍, 也比过去10年中90%的时间PB都高。
再涨下去, 就是挑战2015年牛市顶峰, 以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。
从PB的角度来说, 煤炭的估值已经很高。
股息率, 去年8月份, 没涨之前, 煤炭指数的股息率最高到过10.79%。
现在是7.26%, 假设分红率不变, 业绩打6折, 股息率会变成4.36%。
也就是说, 按终局思维, 用平均值计算的话,
煤炭指数的实际PE是17.13倍, 实际PB是1.62倍, 估值已经偏高。
但股息率还有吸引力, 即使业绩打6折也还有4.36%, 如果将来股价跌下来, 那还会更高。
04
然后可以对红利指数有个整体定位了。
1) 成长 / 价值风格切换
绿线是成长相对价值的超额收益, 往上走是成长跑赢价值, 往下走是价值跑赢成长。
2019-2021年, 是成长大幅跑赢价值, 核心资产行情。
2022年-2024年2月5日, 是成长大幅跑输价值, 而且你看幅度, 已经接近2018年底部的极限位置。
所以, 2月6日以来又变成了成长持续跑赢价值, 虽然不确定是不是新一轮风格切换的起点, 但在持续跑赢3年后, 价值相对成长还有多少性价比优势, 这个要打个问号。
另外就是黄海的观点,
在2022年底, 他判断:
2023年也如他所判断, 价值大幅跑赢成长。
但在2023年四季度中, 他说:
还言行合一, 把安井食品( 消费) 买进了十大重仓股。
2) 红利短期可能跌吗?
看下红利指数几大权重行业的涨跌幅。
2022年以来, 煤炭涨了44.56%, 银行涨了0.36%, 交运、 钢铁大跌, 红利指数涨了7.43%。
可以说, 红利指数完全就是被煤炭带起来的。
所以, 煤炭如何走, 对红利指数至关重要。
刚才也说了,
业绩上, 煤炭业绩的顶点已经过去; 估值上, 煤炭行业的估值也偏高, 这是个不得不重视的风险点。
不过, 煤炭只占了红利1/4的权重, 如果回调, 就看其他行业能否对冲了。 过去几天就是银行对冲掉了煤炭的回调, 红利指数横盘震荡。
另外看拥挤度,
虽然大家都在谈红利, 但过去几年红利也没咋张, 充其量就是赚了个股息的钱, 平均每年约6%。
所以, 红利的拥挤度也不是很夸张, 还在底部, 潜在的抛压也不大, 这是个利好, 不容易像核心资产还有小盘股那样, 出现踩踏。
3) 红利的长期价值
抛开短期涨跌, 只看长期价值, 红利类资产内部大概是这样一副生态:
煤炭股价上有均值回归的压力, 但银行、 其他行业有能力, 也可能对冲掉这种风险。
股息率上, 银行不用担心, 只要不出现啥幺蛾子事件, 每年5%左右的股息率是能拿到手的。
煤炭, 现在的股息率是7.26%, 业绩打6折后是4.36%, 如果将来股价下跌, 股息率还能更高。
再把红利指数作为一个整体来看,
成立以来的平均股息率是4%, 因为近几年加大分红比例, 过去5年的平均股息率则有5.7%。
既然银行、 煤炭的分红有保障, 那也可以认为红利指数的分红是有保障的。
成长性上, 机构已经认清现实了, 没给啥成长性。 买红利, 要么吃股息, 要么做波段。
总的来说,
1) 只想赚股息的话, 平均5%, 红利指数大概率还是能满足的, 投资者的代价是承担红利指数的波动。
2) 如果是配置目的, 担心市场风格切换啥的, 也可以适当的从价值往成长切换了, 但要注意节奏, 红利类资产并不拥挤, 没啥泡沫, 而且风格切换也存在一定的不确定性。
如黄海所说:
过去2年是公募基金权益仓位从成长向价值再平衡的一个过程, 虽然红利类资产连涨2年, 但并不拥挤。
他虽然开始调仓, 但依然看好红利类资产在2024年的表现。
对比基金走势,
万家新利和中证煤炭的走势依然很接近, 黄海还重仓煤炭~
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