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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：modest_
来源：雪球
这篇文章是之前记录的一些关于张坤的思考，因为想从张坤身上找到一些好的，和不好的点。以此来给自己一些借鉴的意义。今天看见有关注的球友发张坤的东西，整理一下发出来。
本文逻辑性不强，写出来主要是再整理一下自己的思路。首先说一下我对张坤的认识：

做的好的地方：

1.张坤是国内践行巴菲特理念最好的基金经理之一，长期持有优质的公司，也有在13年白酒大跌的时候逆势买入茅台的经典案例。
2.长期来看，张坤一定能够给投资人赚到钱，你说你买他基金亏钱了，那大概率是你的高点买入了基金，而你的持有期又很短。

做的不够完美的地方：

（1）极为注重商业模式，对于估值的容忍度太高。所以才有他40倍PE买入爱尔眼科，才有21年白酒巅峰不做减仓。（当然他投资的期限都是非常长的，每个人持有的期限不一样，所以决策不一样）
（2）过于强调供给的重要性，他买的票，基本上都是供给受到严格的限制（机场，血制品，高端白酒等等）。他对需求的变化关注的权重很低，但是有对估值容忍度高，所以就会用比较高的估值买增速比较慢的标的（血制品）
（3）践行巴菲特理念很好，却忽视的自己的资金属性与巴菲特有区别，购买他基金的都是非理性的基民，无法做到长期持股（当然在基金行业的客观情况下，他已经做的很好了）。忽视了A股市场巨大的波动性，非理性的繁荣没有做适当的减仓。
当然这些不好都是事后来看，并且是我个人的意见。并且，商业模式，强调供给侧这些都是非常好的思维，我觉得他做的不够完美好，只是在思考这些因素时一个程度的问题。比如说，过于注重商业模式，就会忽略估值的问题。这中间有个度，有个权衡。并且这个度对于每个人是不一样的。因为对每个人对商业的理解、持有的期限、情绪的控制等很多因素是不一样的。所以引出下一个话题：

不同的投资人对应不同的投资体系

因为每个人对商业的理解、持有的期限、情绪的控制等很多因素不一样。
（1）以商业理解为例：段永平非常注重商业模式，如果普通人就直接拿来用，那么大概率会吃亏，普通人如果过于强调商业模式，忽视了估值的因素，往往就会以高估值买入一般的企业，因为普通人对商业的理解是远远不如段永平的。段永平投资游戏，是因为自己办企业的时候就是做游戏的（小霸王），投资苹果，他创办的步步高就是OPPO和vivo的前身。他对这些行业的理解不是一般人能够达到的。
（2）以持有期限为例：如果资金属性是10年以上，那么A股就一个选择，买茅台。如果资金属性是3年以内，甚至几个月，那么买入茅台很有可能会跑输其他公司。
（3）以情绪控制能力为例，假设两个人拥有同样的商业判断能力，但是如果投资者A的情绪控制很好，投资者B的情绪控制很差。那么B往往有可能一个大的波动就被甩下车，最终取得的投资结果也差别非常大。
说了这么多，核心就是每个人都应该拥有适合自己的投资模式。切忌直接照搬大佬的模式。既然大佬们的投资模式不能照搬，那么普通人需要做的就是广泛的阅读，然后提炼一些因素（商业模式，估值，管理层，市场波动等等），通过实战来找到最适合自己的投资模式，给不同的因素（商业模式，估值，管理层，市场波动等等）赋予不同的权重。所有的因素在自己的投资体系中应该占多数权重，只有自己实战过才知道。
比如我自己在投资的时候，注重商业模式，估值和市场波动。商业模式很重要，但是对于我绝对无法达到段永平那种程度。所以我买了五粮液没有买茅台，降低了一些商业模式的权重，增加了估值的权重。（当然我并不是不注重商业模式，五粮液的商业已经超过了99%的企业）。如果像段永平，张坤这种对商业模式权重极高的超长期投资者，那么就应该忽略当前茅台的估值，因为茅台的确定性就是最高的。
再举我投资四会富仕的例子，四会富仕的商业模式比较一般（还没到很差的程度，电子行业内有很多公司净利率很低，存货高，现金流差，资产重，比如欧菲光之类的。相比电子行业其他公司，PCB已经是比较不错的商业模式了：现金流较好，存货较低，管理得当可以实现较好的ROE和净利率。放在所有的商业企业里面，我把四会富仕的商业模式定位于普通）。我在四会富仕的投资更多是从估值和市场维度的思考，其次是公司管理能力和商业模式。（我是在市场发生小公司流动性危机的时候以12倍PE买入的，考虑到PCB行业公司PE长期在15-25倍波动，并且四会富仕在行业内管理优秀，商业模式也还过得去。）
另外提一下冯柳，他就是学习了巴菲特和索罗斯的东西（从他的分享中可以看出来），在价值投资和市场波动两个维度的思考下，总结出了自己的一套弱者思维。冯柳的这种成长路径就是我前面说的，普通人应该广泛的阅读前辈门的思想，通过实战总结适合自己的投资模式。

最后回到张坤给我带来的启示

（1）我需要进一步提高商业模式在投资决策中的权重，但是还是要注重估值（比如张坤投资爱尔眼科，如果是我的话，判断虽然这是一家好公司，但是因为估值，还是可以选择不投，他可能是基金有重仓股的限制，我作为散户，可以完全不买。投资过程中，时刻记住一句话：弱水三千只取一瓢。这也与芒格说的投资中只有三种标的类似，YES，NO，Too Hard。如果判断爱尔眼科是优质公司，但是估值又比较高。那么就将他放在Too Hard里面，选择不投就行了）
（2）投资标的的选择，多从供给侧去思考，过去自己关注需求侧比较多，在供给侧的思考是不够的。
（3）关注市场，抓住市场非理性下跌的机会。过去一年，我在23年10月份牧原暴跌的时候，31块多的买入，在24年2月小票暴跌的时候，12倍PE买入四会富仕。（这里不是说盲目的抄底，敢于在暴跌的时候买入牧原股份和四会富仕是因为之前就一直关注，做了很多研究。抄底是建立在对标的有充分信心的前提下）。同时也要关注非理性的上涨风险，比如说21年的消费股，涨到100来倍的PE，21年的白酒，那个时候是需要做适当减仓的。
（4）用十年的维度去思考。巴菲特，段永平，张坤都是这种思维模式。对于我而言，并不是一定要投资十年，这对我是一种思考方式。面对很多投资标的，当拿不定主意的时候，问一下自己：这个企业股价长期不如预期，那么长期拿不拿得住。很多事情，思考长远一些，就很好做决策了。
可以看到，我这里说的张坤对我的启示（注重商业模式，从供给侧思考），都是我前面说张坤做的不好的地方（过于注重商业模式，过于注重供给侧思考，忽略了估值）。这又回到了前面的那个观点，不同投资人对应不同投资模式，所有的这些因素（商业模式，估值等等）在你投资模式中，都是一个权重的问题，不同的投资人，应该找到适合自己的权重。就像冯柳那样，找到适合自己价值投资与市场思考的平衡点。
最后再举一个例子，很多人学习巴菲特不负债，但是巴菲特保险公司就是拿负债来投资，如果你工作拥有现金流，可以覆盖负债。那么适当的用一些负债，在市场估值较低的时候杠杆买入是没有问题的。至于具体负债多少，取决于每个人的现金流情况，所以杠杆率也是不一样的（这里与前面说的不同的投资人对应不同的投资体系是不是很相似）。千万别学大佬，学成了书呆子！
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