风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
指数增强产品的收益来源风云君也跟大家分享过，一是指数的beta收益，二是超额alpha。
现在传统的指增策略，主流策略有以下几种，沪深300、中证500、中证1000和小市值增强，这些策略都是特点比较鲜明的指增。
在过去几年时间里面做的比较成功的是1000指增和小市值指增，因为过去三年市场呈现小盘风格，这两个策略本身的超额也比较丰厚及稳健，但是随着小市值风格的的延续，现在投资人也开始担心未来的市场风格是否有可能反转，大家开始担心小票的β风险。
对于300指增来说,现在确实有很多投资人开始关注沪深300β的配置价值，或者开始去关注大市值风格的配置价值，但是300指增的起额收益一直以来是受到投资人诟病的，它的超额收益率比较差。所以现在投资人的主要的痛点在于不知道在这些细分指增策略上如何去做选择。
风云君建议可以考虑均衡配置，不要只做单选题，因为判断市场风格还是比较困难的，但是确实也存在一些投资者可能在客观上也不具备配置能力，在这个时候去选择更加均衡的β就凸显出了重要性。
中证全指指增，实际上能解决刚才提到的两个痛点。
什么是中证全指？
  • 指数名称：中证全指指数
  • 指数代码：000985.CSI
  • 指数基日：2004-12-31
  • 指数基点：1000点
  • 指数成分股入选条件：从上交所、深交所和北交所的股票和存托凭证中剔除ST、*ST证券、上市时间低于一年的科创板证券和低于两年的北交所证券，或者上市时间低于一个季度的其他证券（除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位）
  • 成分股调整周期：每半年调整一次
  • 加权方式：自由流通市值分级靠档加权
  • 发布日期：2011-08-02
  • 收益处理方式：价格指数
  • 截止2023年12月29日，指数成分股数量：4895
从指数成分股入选条件以及成分股数量上可以看出，中证全指指数是一个相对分散的指数。
中证全指指数样本由符合条件的股票和存托凭证组成，同时涉及沪深300，中证500，中证1000指数的成分股，具有较高的市场整体代表性，反映沪深市场上市公司的整体表现。
中证全指指数的成分分布为沪深300占46%，中证500占17%，中证1000占16%，其他成分占21%。对比其他指数，不会单独追踪单一的大盘或小盘股，适合看好股市整体但是不确定大小盘风格的投资者。
中证全指配置价值何在？
1、风格较为均衡
从指数表现的结果上来看也的确如此。
下表展示了2017-2024.03月这段时间中，A股市场各宽基指数（包括沪深300、中证500、中证1000、万得小市值和中证全指指数）分年度的收益对比。
其中，当年表现最好的指数收益率用红色字体，表现最差的指数收益率用绿色字体。
数据来源：Wind，收益率单位：%
可以看出，近7年A股市场经历了一轮完整的大小市值风格切换。

其中，在2017-2020年这四年中大市值风格占优：沪深300指数独占鳌头，在每一年都是表现最好的指数，而中证1000和万得小市值指数表现弱势；而2021-2023年是小市值风格占优：万得小市值指数每年都是表现最好的指数，而沪深300指数则每年都是表现最差的指数。
2024年以来，风格轮动更加剧烈，在大家以为风格切换到了大市值上，小微盘暴跌后又急速反弹。
在市值风格难以把握，但是各大宽基指数均具有较高安全边际的当下，中证全指指数无疑是一个好的投资选择。
与此同时，我们也可以发现中证全指没有一年成为当年表现最差的指数，因为中证全指指数代表了A股市场上市公司的整体表现，充分分散了市值风格风险。
2、风险溢价率达到历史高位，股票投资价值较高
风云君整理了5个宽基指数从2017年初到2024年3月25日的走势，包括它们的年化收益率、最大回撤、年化波动率、估值等等。
这7年各个指数的分年度表现，第一点，看的是A股市场的大小市值风格轮动以及在大市值风格和小市值风格下，中证全指指数依旧是比较中性的指数。
第二点，风云君想说明的是，各个指数目前确实具有比较高的安全边际。因为7年过去了，除了沪深300指数有细微涨幅外，其它指数可能年化也是负收益，现在的估值相较于16年年末，相对来说被低估。
所以现在各大指数确实均具有比较高的安全边际。
而且截至2024年3月25日中证全指目前风险溢价分位点:91.1%。
风险溢价定义为，股市市盈率倒数除以十年期国债利率，风险溢价越高，说明股票相对债券越便宜，一般预示未来股票相对债券的相对表现越好。
历史上风险溢价到达两倍标准差附近时，市场通常都会出现止跌的情况。
3、选股自由度高
对标不同指数的指增策略，采用通过全市场选股来扩大超配自由度的方式所承受的风险也有差异。
当指数增强策略只能在成分股以内选股时，对标指数成分股数量越多，该策略的选股自由度也就越高。
以沪深300指增为例，由于α组合的空头端股票池是沪深300指数的成分股，是A股市场上市值最大的一批股票，而多头端是A股市场的所有股票，因此如果风险控制不严，该α组合很容易出现小市值风格的偏离。
通常来说，指增策略对标指数的成分股数量越高，低配自由度越高，α组合在风险因子上的暴露程度越小。而中证全指指数基本囊括了A股市场上所有有Alpha交易机会的股票，因此在低配自由度更高的的同时，也更容易做到α组合多空两端持仓在风险因子特征上的匹配。
综上，选股自由度：中证全指指增>小市值指增≈中证1000指增>中证500指增>沪深300指增。
这也解释了中证全指指增为何会具有超额夏普的明显优势。
长期看，中证全指指增也将是一个非常有生命力的策略。中证全指指数的成分股可以称得上是"包罗万象"，因此私募管理人挖掘的几乎所有种类的Alpha因子都可以在该策略上得到良好的应用。
举例来讲，一些另类数据可能在中小市值股票上覆盖度不足，基于这些数据研发的策略很难对中小市值指増的策略多样性作出贡献；而一些中高频量价策略在一些低波动性的大市值股票上表现平平。
但是，这些策略在中证全指指增上都能够得到良好的运用。
因此中证全指指增的超额收益来源从因子层面来讲也更加分散，有利于其长期保持超额夏普的优势。
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