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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：散装基精经理
来源：雪球
记得刚到上海工作时，第一家公司的老板就给我布置了一个任务——背诵A股的股票代码和简称。
老板的理由很简单，搞财经内容最重要的就是盘感，而盘感来自于对市场日复一日的观察。像我这种新手，第一步就是要先记住市场上的上市公司，毕竟名字是我们对人和事建立认知的基础。
感谢IPO核准制，当时的A股只有不到2500家上市公司，虽然背代码和简称也很痛苦，但至少比当下接近5400家上市公司好得多……
去年我问了问前同事，现在新人入职还要背股票代码和简称吗？前同事回复，现在股票太多了，5000多只背下来要人命，所以他们现在改背中证800+中证1000成份股了。
我说，嘿！怎么还越背越少了呢？当年我好歹要背2500只呢！
前同事说，那公司第一批员工背得也少，只有2000家，我们这一批算是背代码最多的，差不多从我离职开始，后续新人入职就只要求背中证800+中证1000成份股了。但回过头去看，我们这批编辑的市场敏感性也比后续入职的几批编辑更好，毕竟他们股票都认不全。
A股上市公司数从0到1000用了10年，从1000到2000也用了10年，随后就进入了爆发期：2000到3000用了6年，3000到4000用了4年，4000到5000更是仅用了两年。
随着上市公司的数量增多，投资者最迫切关心的问题变成了，到底哪只指数可以在尽可能削减成份股数量的基础上，完成对A股市场的整体表征？

01

A股基准指数变迁史

1990年，沪深两大证券交易所先后成立，差不多半年后，两大交易所各自编制并公布了上证指数和深证综指。
上世纪90年代初，A股一共没有几家上市公司，所谓市场基准指数其实不用考虑什么市值覆盖率指标，直接把股票全都纳入指数就完事了。
随着沪深两市股票数量在1996年突破500只，两大交易所开始放弃以综合指数作为市场基准指数的考察方法，转而接轨国际开始编制各自的成分指数（即优选上市公司纳入指数）。深证成指和上证30指数（现升级为上证180指数）分别于1995、1996年陆续公布。
天下大势，分久必合合久必分。当沪深两市股票数量于2000年突破1000只后，不管两大交易所愿不愿意，投资者都急需一款覆盖沪深两市全A股市场的基准指数，于是沪深300指数在2005年正式发布，并且这只指数直接促成了中证指数公司的建立。
沪深300远不是A股基准指数变迁史的终点，2023年A股施行全面注册制后，公募基金行业迎来业绩比较基准的修订大潮。
数据来源：中国基金报、Wind；统计区间：2016.1.1-2023.7.31
根据中国基金报统计，截止2023年7月31日，2023年内成立的主动偏股基金中，32.11%将中证800指数用作业绩比较基准，而在2022年内成立的主动偏股基金中，该比例仅为24.42%。
数据来源：Wind；统计区间：2017.1.1-2022.12.31
采用中证800而非沪深300作为业绩比较基准的风潮在FOF基金中体现得更为明显。根据Wind数据显示，2018年以前没有FOF基金在发行时将中证800指数用作业绩比较基准，但5年后的2022年，年内新发FOF基金中采用中证800作为业绩比较基准的数量几乎与采用沪深300的一样多；而从新发FOF基金的募集规模上看，采用中证800作为业绩基准的比例甚至略超沪深300。
从沪深300到中证800，A股市场基准指数的变迁说到底还是源自上市公司的数量增加。那么这种“线性”扩张背后，指数的市场代表性到底发生了何种变化呢？

02

拆解中证800

中证800指数的编制规则非常简单，就是将沪深300与中证500指数的成分股相加，其属于沪深300指数衍生出来的中证规模指数系列，算是A股市场最重要的宽基指数系列之一。
根据Wind数据显示，截至2023年6月30日，中证800指数的A股市值覆盖率为67%，同期沪深300指数仅有53%。一个接近7成，一个刚刚超过5成，谁更能代表A股市场的答案已经显而易见。
数据来源：东证期货、Wind；统计区间：2009.1.1-2022.12.31
造成沪深300指数市值覆盖率下降的原因已在上一章节进行过解读，这里用东证期货的可视化图表进行直观展示：2020-2022三年间，A股每年IPO超400家上市公司，累计退市仅82家，区间合计净上市约1300家，这种IPO速度是非常惊人的……
并且2021年的A股还发生了非常剧烈的牛熊切换，不仅是年初代表传统大白马的“核心资产”崩盘，新能源板块的狂飙突进甚至把宁德时代送入了沪深300成分股名单，这直接导致沪深300和中证500指数的成分股风格发生剧烈变化——2021年底前，沪深300更多呈现大盘价值风格，中证500更多呈现中盘成长风格；但从2022年开始，沪深300的成长属性更强，反而中证500看起来更加“价值”。
这种指数层面的“风格漂移”显然困扰了许多投资者，于是大家发现与其纠结沪深300和中证500的成长、价值属性，不如直接“我全都要”，干脆投中证800好了！毕竟不管300、500如何风格轮动，800总是将两者同时包含在内的。
数据来源：Wind；统计截止时间：2024.3.26
穿透底层行业权重分布后，可以更加直观地理解中证800指数的均衡属性：没有任何申万一级行业的权重超过10%；前五大行业权重合计44.8%；前六大行业权重均位于8%-10%区间，分布相对均衡。
数据来源：Wind；统计区间：2018.1.1-2024.3.27
选取2018年1月1日至今的数据进行分析，可以发现当前中证800指数的PE（TTM）分位数位于区间21.45%处，整体显著低估。
数据来源：中国基金报、Wind；统计截止时间：2022.12.31
根据中国基金报统计，截至2022年12月31日，中证800指数成分股的营收占全A股的75%，归母净利润占比91%，分红金额占比77%。中证800指数作为当前市场基准指数的代表性进一步增强。

03

中央汇金的选择

2024年初，随着A股市场出现剧烈调整，中央汇金开始持续申购宽基ETF以平抑市场波动。
数据来源：Wind；统计区间：2023.3.27-2024.3.26
根据Wind数据显示，当前挂钩中证800指数的基金产品中，800ETF（515800）规模最大，其也是唯一超过50亿元规模的产品（截至2024年3月26日，实际规模69.1亿元）。
数据来源：汇添富基金官网；统计截止时间：2023.6.30
从800ETF的2023年基金中报数据看，中央汇金为该基金第一大持有人，且持有比例高达72.75%。考虑到该基金份额在2023年8月开始出现快速上涨，亦有不少投资者认为中央汇金自2023年8月A股出现回调时就开始逐步加仓中证800。具体数据有待2023年基金年报数据验证。
翻阅中证800指数编制资料时，我发现在编制中证500指数的2007年，该指数还被命名为中证小盘500指数，但在A股上市公司已经突破5000家的当下，真正的小盘宽基指数已经变成了中证2000，包含沪深300和中证500指数成分股的中证800指数已经成为典型的中大盘宽基指数。
此一时彼一时，从公募基金的业绩基准调整，到中央汇金的不断加仓，中证800作为当前A股基准指数之一的重要性正不断增加，而这种基于市值覆盖率、市场代表性的基准指数筛选标准，本身也体现出国内资本市场的不断成熟。
从“老八股”到5400家上市公司，A股的发展当然依托于历史的螺旋上升进程，但也与一代代金融人的奋斗密不可分。随着机制的持续完善，中证800作为市场基准指数之一的重要性一定会被更多投资者逐步认可。
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