招行23年报里的十大真相
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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:表舅是养基大户
来源:雪球
昨天, 招行公布了自己23年度的年报, 营收负增长, 净利润正增长, 且利润的1/3进行了分红, 今日招行股价大涨3%以上, 强势带动银行股整体上行, 似乎暗示着, 资本市场对招行年报的数据, 甚是满意。
但是, 表舅昨晚仔细学习了一下招行的年报, 我不想和卖方一样, 挑好的地方一味吹捧看多。 因为, 在较为严峻的基本面下, 银行这种顺周期的行业, 经营情况能逆市上行, 那是有悖常理的, 总体来看, 这份年报反映的现实是:
其一, 宏观环境来看, 挑战大于机遇。
其二, 实际经营来看, 困难大于成绩。
当然, 我再补充一下, 我并不是逮着招行的数据说, 讲实话, 招行作为全中国最好的商业银行之一, 以下所涉及的困难, 乘于2倍, 就是银行同业普遍的情况, 而提到的成绩, 打个3折, 大概就是行业的平均水准。
所以, 更多的还是以点带面, 说说银行业的实际情况, 以及春江水暖鸭先知, 通过银行业, 了解下宏观和微观经济的实际情况。
我总结了十条, 如下:
第一条: 降本增效是真的, 追索扣回绩效, 属于雷声大雨点小。
第二条: 营收才是根, 银行赚钱能力弱了。
第三条: 净利润增速是“ 挤” 出来的。
第四条, 可怕的“ 存款定期化” 。
第五条, 可能即将失速的保险收入。
第六条, 银行推动了债券牛市, 债券牛市也拯救了银行。
第七条, 把目光瞄准海外。
第八条, 非标资产急速萎缩, 对应着地产非标融资压降, 以及地方债务置换。
第九条, 地产的融资的下滑。
第十条, 其他的林林总总。
咱们开始吧。
......
第一条: 降本增效是真的, 追索扣回绩效, 属于雷声大雨点小。
2022年, 招行员工11.3万人, 员工费用706亿, 人均成本是62.5万。
2023年, 招行员工11.65万人, 员工费用703.5亿, 人均成本是60.4万。
人多了3000多人, 员工费用省了2亿多, 平均每人少发了2万多, 降本增效里的降本, 至少是来真的了, 但比起其他行业而言, 这个降幅, 已经算低的了。
24年情况, 预计只会更加严峻, 员工人数大概率还会被动小幅新增( 校招多, 离职少) , 但只要你是理财经理, 你想一下, 23年四季度开始保险收入掉的多快, 去年年中基金降费后尾佣少了多少, 存款价格战下利差降了多少, 你就知道, 24年的收入还会降多少了, 这个我们在后面经营分析中会提到。
另一个, 媒体很爱炒作的点, 就是所谓的“ 绩效薪酬追索扣回” , 就是以前发的绩效奖金, 因为合规等各种原因, 现在让你还回来, 招行年报显示, 执行了4414人, 合计4329万, 一人1万不到, 属于雷声大雨点小。
但是要注意的是, 最近小红书上很火, 大量中植系相关的三方财富公司的销售, 被勒令要求退回佣金。 我估计, 但凡以前销售过这类产品的, 特别是自融类的, 尤其是三方财富公司的销售, “ 好日子” 还在后面呢, 且对这一块, 表舅举双手赞成。
第二条: 营收才是根, 银行赚钱能力弱了。
降本不解决根本问题, 增效才是发展的唯一硬道理, 没有企业可以靠少发员工2个月的奖金, 做成百年企业。
从营收来看, 招行23年一共赚了3391亿, 比22年少赚了56亿多, 降幅1.64%。
而更值得关注的是, 表舅之前说过, 银行赚钱的手段, 归根到底, 就俩个。
一个是净利息收入, 换句话说, 就是放出去的贷款、 做出去的投资的收益总和, 减去拉存款付出去的利息, 吃的利差, 这块负增长1.6%。
另一个是非利息收入, 也就是常说的中间业务收入, 比如代销基金、 保险、 理财, 以及银行下面的基金公司、 理财公司赚的管理费, 等等, 这块也负增长1.6%。
也就是说, 两块核心业务, 全部都是负增长。
净利息收入的降低, 说明银行的利差在收缩, 本质原因是全社会资本回报率下行的周期中, 资产价格下行, 但是负债成本( 存款利率) 反而提高, 下面会提到。
而非利息收入的降低, 说明这块不消耗资本, 理论上可以做到无限大( 你银行卖100亿基金, 和1万亿基金, 没人会管你) 的业务, 不但没有了成长性( 原本资本市场给招行2倍PB, 就是看中了这块业务每年30%的增速) , 反而成为了收入目标的窟窿。
放大了来看, 银行的赚钱能力, 反映的是全社会所有企业加总之后, 平均的赚钱能力, 也就说明这个平均能力, 是在下降的, 且, 其他银行, 只会更加严峻一点。
第三条: 净利润增速是“ 挤” 出来的。
大家看媒体的快讯, 发现, 招行营收负增长, 但是净利润怎么是正的?
营收掉了56亿, 但净利润多了87亿, 一来一去, 哪里变出来的143亿?
我们把银行的净利润简化一下, 也就是去除一些比较小的科目, 大概可以用以下公式描述:
净利润=净利息收入+非利息收入-业务及管理费-信用减值损失-所得税
我们上面讲了, 净利息收入和非利息收入, 作为营收, 合计掉了56亿, 然后业务及管理费就是员工的工资和各类经营费用, 这块压降了16亿左右, 而所得税今年还多交了28亿, 也就是说这几个项目合并一下, 对净利润的影响, 是-68个亿。
那么, 净利润是怎么反而多出来+87亿的呢?
答案, 就是, 信用减值损失, 大幅压降了, 少计提了接近150多亿, 这就差不多对上了。
什么叫信用减值损失呢? 表舅大概帮大家解释一下, 就是比如你作为一家银行, 放出去100亿的贷款, 平均贷款利率是5%, 一年赚5亿的收入, 你觉得这100亿里面, 可能违约率是1%, 也就是1%可能会变成不良贷款, 那么你就有备无患, 从5亿的收入里, 拿出1亿, 作为准备金, 未来去补这1亿不良的窟窿。
不补行不行呢? 也行, 但是会有一个问题, 也就是银行是周期性的行业, 光景好的时候, 利润可能会非常好, 给员工发了很多奖金、 给股东发了很多分红, 但是如果遇到基本面下行了, 可能企业纷纷暴雷, 这时候, 可能想去补这个不良, 就有心无力了, 所以利润波动就会很大, 且如果窟窿实在很大, 银行可能理论上都会兜不住, 所以银行光景好的时候, 就要多拿点准备金备着。
而这回招行, 为什么信用减值损失大幅下降呢?
从年报看, 大头是, 应收同业和其他金融机构款项, 以及表外预期信用减值损失, 合计减少了近140亿。
光说一个, 什么叫表外预期信用减值损失, 大家如果去看一下最新一期, 财新我闻的报道( 对报道的真实性不负责) , 有提到, 招行的私行条线, 为了部分代销的风险比较大的项目, 可能采取银行自有资金的形式, 去补上风险, 这块, 就叫表外预期信用减值损失。
本来, 既然是表外业务, 代销业务, 是不应该计入银行的利润表的, 但是各种原因之下, 当初就是提了这部分准备金, 如今, 只要这部分准备金少提一点, 利润就出来了。
这就是, 大家看到的, 为何营收是负的, 但净利润还能转为正的, 这属于以丰养歉, 把好的年份留下来的利润, 放到现在释放出来。
第四条, 可怕的“ 存款定期化” 。
我们讲到, 招行的营收, 今年是负增长的, 营收分为净利息收入, 和非利息收入。
而净利息收入, 简而言之, 就是, ( 贷款收入+债券等投资收入) -存款成本。
我们可以看到, 贷款收入的压力, 本身是很大的, 公司的贷款利率下降了0.1%, 个人贷款的利率下降了0.42%, 票据贴现下降了0.47%( 这也是为啥1-2月票据规模大降的原因, 因为收益率太低了, 过于鸡肋, 没有玩儿头了) 。
而债券等投资收入( 票息部分) 是上升的, 大涨了20%多, 为啥? 很简单, 贷款放不出去, 那就投债券呗, 这就回到了我们之前讲过的逻辑, 股份行, 即使如招行, 在贷款市场, 也是被挤出的对象, 只能主动加被动地增配债券, 催生了债券的大牛市。
但更可怕的, 其实是存款成本的大幅提高。
我们一直说, 去年, 23年, 一共4次存款成本下调, 按理说, 银行的存款成本应该是降低的才对, 但表舅一直说, 银行的存款成本过高, 现在最大的风险就是过高的存款利率, 有必要进一步、 快速下调存款利率。
背后的原因, 就在于, 活期存款, 大量转定期。
在招行的存款结构中, 企业定期存款, 从22%, 抬升到了24.7%;
更夸张的事, 个人定期存款, 从14.87%, 抬升到了20.4%, 大增近6%。
这还是招行, 以结算存款出色闻名的招行, 其他银行, 这类情况更甚。
招行自己总结的原因说的很明白。
企业端, 经济恢复不及预期, 企业预期修复较慢, 企业资金活化程度低, 投融资意愿不足, 活期存款派生少( 结合一下, 周末, 某分行企业存款开门红负增长后的一封信) 。
个人端, 资本市场扰动及居民的储蓄需求特别是中长期定期存款的需求提升。
招行提到, 存款定期化趋势或将持续, 市场竞争激烈程度将加剧, 也就是银行实际存款成本抬升的过程, 可能还会继续, 在这一过程中, 招行会严控高成本存款的新增, 甚至提到的意思是, 如果阶段性同业存单价格更低, 发同业存单就行了, 个人的定期存款就别拉了。
这就是表舅一直强调的, 为什么需要降低居民的存款利率, 当居民一股脑冲进存款市场的时候, 肯定是相比于其他资产, 存款资产的性价比过高了, 这其实是全社会在补贴储户, 应该快速下调, 让市场达到新的平衡。 ( 当然, 汇率是个制约项)
第五条, 可能即将失速的保险收入。
大家印象中, 招行卖基金比较强, 但事实上, 在招行的非利息收入当中, 保险才是顶梁柱。
23年, 代销收入合计是285亿, 同比降了7.9%。
其中, 卖基金的收入是52亿左右, 同比掉了21%, 这里, 不仅是权益基金新发卖不出去, 新增收入部分, 前端1.2%的认购费拿不到, 更叠加了去年年中公募基金降费后, 主动权益的管理费从1.5%降到了1.2%, 相当于降了20%, 而银行拿50%的尾佣, 相当于存量的收入部分, 也降了20%。
卖理财的收入54亿左右, 同比降18%, 主要的原因是, 理财代销的规模可能还是正增长的, 但是, 卖的, 全部都是薄利多销的现金类理财、 固收类理财, 有前端认购费、 有高尾佣的固收+、 权益FOF等, 都很惨淡。
卖信托的收入32亿, 同比降19%, 这个很好理解, 整个信托业都快被干没了, 如果不是家族信托结构的兴起, 这个数字只会更惨。
唯一增长的, 是买保险的收入, 一共是136亿, 是上面基金、 理财、 信托之和, 同比增9.33%。
但严峻的是, 去年三季度开始, 保险定价下调, 叠加这两天新的监管意见, 万能险利率要进一步压降到3%以下, 保险本身的定价吸引力下降, 且要求报行合一, 给银行的手续费就少了, 导致去年四季度开始, 保险收入肯定就已经大幅下滑了, 这个招行年报中, 也隐晦提及了, 在24年, 这块的收入, 预计会受到极大的挑战。
大家这两天, 都在传保险打破刚兑的事情, 这事咱们一切等官方信息、 修法的信息为准, 但是有一点可以肯定, 金融产品当中, 凡是特别好卖的东西, 一定是存在着潜在风险的, 每个商品在上市的时候, 就已经标注好了真正的价格, 这个风险, 要么是客户承担、 要么是代销机构承担、 要么是管理人承担。
就好像, 定期存款好做, 那么存款利率高企, 受伤的是银行。
保险大卖的背后, 受伤的, 一定是保险机构, 因为这么高的利率, 一定会对其, 造成长期的利差损。
所以, 失速的保险收入, 其实是对积聚的风险的缓释。
但失速的保险收入, 也会对整体银行的财富管理业务, 带来新的冲击。
目前为止, 看不到太多补充的收入来源。
第六条, 银行推动了债券牛市, 债券牛市也拯救了银行。
我们在讲到上面的利息收入中, 已经提到了, 银行贷款难放, 增配了债券, 这块的票息, 同比增长了22%, 一共是808亿, 补充了银行的利息收入, 但这块属于线性增长, 且和贷款属于置换关系, 应该整体来看, 不足为其。
另一块值得关注的, 其实是银行的交易账户, 也就是债券、 公募基金买卖以及浮盈部分的资本利得。
我们上面提到, 从非利息收入来看, 除了保险, 其他代销收入全部大跌, 代销手续费一共同比掉了7.9%, 然后理财子、 基金公司的管理费收入也掉了7.9%, 信用卡分期啥的收入也掉了8个多点, 但是非利息收入整体只跌了2%不到。
为什么?
债券的浮盈, 贡献了很大一块收入来源, 这块不计入利息收入, 而计入非利息收入。
在科目里, 算作投资收益和公允价值变动, 包括债券, 也包括债券基金等的投资, 合计增长了60亿出头, 填上了基金收入等的窟窿。
所以, 银行自营资金, 对债券、 债基的增配, 不仅通过配置力量, 推动了债券大牛市, 反过来, 债券大牛市, 也拯救了银行当年度的利润表。
但是, 需要关注的是, 利率快速下行的过程中, 债券投资大头的票息收益( 利息收入) , 在到期再配置后, 快速下行, 而目前的期限利差、 信用利差之下, 资本利得( 非利息收入) 又还能有多少?
也就是说, 去年赢麻了, 今年1-2月份也赢麻了, 但往后呢? 往后怎么办?
过低的利率, 对银行和保险而言, 都不是什么好事。
第七条, 把目光瞄准海外。
这块, 不说太多, 只说三点。
一是招行去年汇兑净收益41亿, 同比涨14.78%, 基本是外币交易的收益在增加, 随着汇率双向波动的加大, 不同银行外汇交易能力本身的差距, 也会逐步放大。
二是服务企业出海的需求, 是块增量的收入来源, 招行提到, 要实现客户跨境业务“ 主结算行” 和“ 首问银行” 的目标, 对公涉外收支客户7.5万户, 同口径较上年增长14.03%, 其中, 不仅是向企业客户宣导汇率风险中性管理的理念, 针对客户主业场景, 为企业面临的汇率风险提供解决方案, 为6000多家企业提供避险服务, 也包括线上服务的能力。 又提到, 去年企业客户外汇业务线上化率是75%, 同比增加了10个点, 随着中国企业出海需求的大增, 这块的服务能力, 是未来企业客户粘性的重中之重。
三是个人的出海需求, 按理说应该写在, 财富管理和私人银行业务管理描述里的, 但是只字未提, 只有托管在qdii产品创设上提了一嘴, 也可以理解, 但实际, 各家都应该发力这块业务, 即使考虑政治正确, 超高净值、 高净值、 亦或是普通客户, 适当做全球化配置, 都是其他国家已经走过的路, 没什么可以遮遮掩掩的。
第八条, 非标资产急速萎缩, 对应着地产非标融资压降, 以及地方债务置换。
对比来看。
22年, 招行自营投资非标的余额, 是1277亿。
23年, 这一数字, 是870亿。
大幅萎缩超过400亿。
背后的逻辑很简单, 非标资产最大的两个创设方, 一是地产, 发不出来非标, 没人买, 二是城投公司, 去年开始地方债务置换后, 新增非标骤降, 存量部分, 也在快速通过表内低价贷款置换, 这也是1-2月份, 社融数据里, 企业中长期贷款增速较好, 非标快速萎缩的一个核心原因。
再往下一层, 这样的时代背景下, 作为客户, 你要知道。
1、 银行去买这些非标资产, 可以放在自营账户, 也就是银行的自有资金, 收益归银行, 也可以给自家的理财子, 放在理财产品里, 收益归客户, 它赚管理费, 现在非标, 特别是优质非标供给不足, 自营都缺资产, 哪里还轮得到理财子去配置? 所以结合前期协议存款被禁, 后续, 理财这类低波动( 非标、 协议存款, 都是摊余成本法计价的) 的资产供给也会减少, 被迫进一步的市值法转型, 今后, 你买的各类产品, 波动都会相对加大, 你要学会忍受波动, 迎接进一步的净值化浪潮。
2、 媒体会告诉你, 有些非标产品, 也就是信托计划等, 供不应求, 额度不够, 放开就是疯抢, 表舅劝你想一想, 真正好的企业, 现在会需要用高收益的非标去融资吗, 需要用非标融资的企业会是好企业吗? 平均的企业贷款只有3点几, 你买的, 动辄还有6-7%收益的非标, 这些企业靠什么还钱? 你要的是高收益, 会不会他要的是你的本金? 假设你美滋滋拿了3年的高收益利息, 第四年告诉你产品暂缓兑付了, 请问你是喜是悲?
勿谓言之不预也。
第九条, 地产的融资的下滑。
分三块看。
一头, 招行的年报显示, 招行表内的贷款、 地产债, 合计近4000亿, 同比下降13.9%, 表外代销的, 地产相关的产品, 合计是2500亿, 同比下降17%左右, 银行的资产端压降, 就是地产企业融资的压降, 其幅度, 可见一斑。
另一头, 招行一共不良是615亿, 其中企业客户、 个人客户, 基本一半一半, 而企业客户的310亿不良里, 172亿, 是地产的不良, 地产的不良贷款率, 从22年的4%, 提升到了5.26%, 质量进一步恶化。
最后一头, 个人的需求方面, 招行的判断是, 存量房贷利率调整后, 新老贷款利差收窄, 对提前还款有一定缓释作用, 但由于当前市场投资收益率下行, 预计2024年房贷提前还款仍将处于近几年较高水平。
推进的措施, 招行也提到了, 要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求, 加大对非国有房地产企业的支持力度, 提升对保障性住房等“ 三大工程” 建设及住房租赁市场发展的服务水平。
这块的实际情况, 继续跟踪吧。
第十条, 其他的林林总总。
1、 银行的年报, 会有董事长和行长的致辞, 大多数情况下, 你会发现, 两者很多是重的, 当然, 董事长的致辞, 更多的会讲战略、 将困难、 讲股东回报、 讲党建、 讲风险, 从这回招行的董事长致辞来看, 提到的四个困难, 是“ 有效需求不足、 部分行业产能过剩、 社会预期偏弱、 风险隐患较多” , 讲的都很实在, 而战略方面, 提到, “ 要用前瞻性和战略性眼光, 及时评估和应对利率、 房地产、 人口” 这三个趋势性变化, 大家自行感受吧。
2、 行长的致辞里, 有两句话, 印象很深刻, 一是“ 风险管理能力决定我们能走多远” , 二是“ 规模驱动的外延粗放式发展难以为继, 风险‘ 100-1=0’ 的效应更加凸显” , 现在的金融业、 制造业都一样, 谁再一味地求大, 必定是得不偿失的事情, 所谓的风险100-1=0的效应, 其实很简单, 一个分行, 做了再多业务, 出了一笔大的不良, 基本5-10年内, 这个分行就废了, 所以说, 风险管理能力, 决定能走多远, 新增收入不容易, 过往计提的准备金, 能不能尽可能少用, 转换为利润, 也至为关键。
3、 零售贷款( 不含信用卡) 不良生成额91.6亿, 同比增8.48亿 ; 信用卡不良生成额387亿, 同比增18.8亿。 居民收入下降, 伴随着个人贷款不良的增长, 特别是信用卡, 使用的主力人群是年轻人。 而信用卡不管是流动卡、 流通户、 交易额、 利息收入、 非利息收入, 全部同比下降, 体现了消费场景下滑的趋势。
4、 不良清收, 可能是银行未来重要的核心岗位, 招行, 去年现金清收就达到了112亿, 很多分行, 与其辛辛苦苦做一些投产比很低的业务, 不如好好利用一下可团结的力量, 多捞点不良回来。
5、 资本新规的影响, 2024年1月1日起, 资本新规实施, 按理说, 新规下, 按招行的理解, 信贷类业务的资本占用整体趋于下行, 体现监管对信贷的呵护, 而金融市场类业务则略有上升, 体现进一步去同业的决心, 银行应该按照资本占用的优先级, 优化结构, 但现实是, 信贷类增长乏力, 只能进一步多做金融市场业务, 这也使得, 事实上, 今年资本新规, 对提振信贷的影响有限, 更多的, 还是金融市场业务本身, 内部, 信用债、 利率债等资产结构的摆布, 利好利率债的配置, 这也是咱们说的, 推动利率债、 国债大牛市的核心逻辑之一。
6、 23年, 招行非货公募, 合计卖了2970亿, 同比降了11.4%, 但也提到, 下半年偏稳健的债券类基金产品销量环比有所恢复, 这虽然某种程度是不得已而为之, 但我们上面讲了, 随着保险吸引力下降, 非标断供、 理财的稳净值手段逐步被剥离, 其实, 净值化的债券类产品, 未来, 本身就会是居民配置的基石品种, 以下图片, 针对部分其他银行, 非针对招行。
7、 理财的亮点, 是搞了现金理财的24小时超市, 这基本是理财目前唯一能大规模打出差异化的产品了。
8、 托管业务, 必定是困难重重, 因为上游的销售不行, 资金从表外需要托管的资管产品, 回流到了表内不需要托管的存款里去了, 未来几年, 托管其实最大的业务新增点, 表舅之前提过, 就是联合行内其他部门、 和基金公司, 在新产品供给稀缺的情况下, 做存量产品的改造和升级。
9、 投行债券承销, 沦为了比较差的商业模式, 主要一是总体供给下降, 企业加不动杠杆, 发债需求少, 二是要发债的客户没有分散化需求, 所以赢者通吃越来越盛行, 三是这种企业议价能力强的阶段, 企业客户的成本要求过高, 导致收入越来越少, 甚至发一笔、 亏一笔, 招行的债承已经算同业里做的比较好的了, 但是不仅承销规模下滑了5%, 债承的收入, 归入到“ 其他手续费收入中” , 这块暴跌了近40%。
10、 养老金, 整篇报告, 除了一个开户数字, 已经没东西可以讲了, 这也是行业的普遍情况, 需要等待下一个周期。
11、 私行业务方面, 招行进行了比较大的组织架构调整, 今年讲的东西, 比较泛泛了, 但整体的趋势, 可能是未来, 私行部, 更多的聚焦客户营销和维护, 而把全行的产品选品工作, 集中到财富等个别部门, 统一归口管理。
......
最后, 再解释一下。
第一, 在整体下行, 比差的逻辑下, 银行相对其他行业, 肯定是不差的, 至少有政策红利保护下限, 招行更是现阶段经营很不错的企业。
第二, 公募过往对银行的整体低配, 会导致在要求仓位下限的背景下, 银行成为了很好的避险品种, 推动资金买入。
第三, 招行过去从50块跌到25块, 是因为中间业务收入增速放缓, 财富管理机构的成长性被阶段性证伪, 所以从成长大白马切换到传统的金融企业估值, 而当前银行股整体的行情, 是在于, 一家好的、 不良可控、 且不作假的、 经营优秀的商业银行, pb不应该长期低于1, 所以招行从0.7x的pb到0.9x, 属于估值的修复, 这个进程可能还没结束。
第四, 招行依然是全中国最好的商业银行, 可能没有之一, 这个不需要质疑, 再强调一次, 上面所涉及的困难, 属于宏观性、 周期性、 行业性的问题, 而非个体的问题。
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