本期导读：
寻找退出机会是当下机构的核心任务，信托杀入S市场或将为一级市场退出问题带来一丝生机。
作者丨FOFWEEKLY
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从募资到投资，再到退出，一级市场陷入全面困难阶段，IPO节奏放缓给众多GP当头一棒，开年至今，大部分机构的重心都指向了退出端。
忙着卖资产，找退出机会成为众多机构全员的核心任务。
而另一端，备受市场期待的金融机构，却在逐步增加S策略的配置，尤其是信托，逐步加大对S基金的布局力度。
近期又一家信托出资S基金。
信托出资S基金
从一则公告说起。
3月初，上海优宁维生物科技股份有限公司发布一则关于参与投资设立基金的进展公告：其参与出资的上海引领接力行健私募基金合伙企业(有限合伙)(简称“引领接力行健基金”)在年初新增多个出资方，包括东莞松山湖科学城投资有限公司、上海博得乐企业发展有限公司、南昌赣金信私募股权投资基金(有限合伙)、云南国际信托有限公司，新增认缴出资额分别为1亿元、5000万元、1亿元和1000万元。
资料显示：上海引领接力行健私募基金合伙企业（有限合伙）于2022年成立，总规模100亿元人民币，首期30亿元，是由上海国有资本投资有限公司(简称“上海国投公司”)与上海市浦东新区人民政府共同发起设立的S基金，上海国投公司与浦东引领区产业发展基金为基石投资人。
值得关注的是，除了此次云南国际信托出资外，该S基金背后还有交银国际信托、山东国际信托。
根据优宁维此前公告显示：引领接力行健基金存续期为8年，将主要围绕数字经济、先进制造、医疗健康、消费服务等行业开展投资。
目前，上海引领接力行健私募基金合伙企业（有限合伙）已有一笔出资，于2023年9月份出资1亿元，参投徐州盛芯半导体产业投资基金合伙企业（有限合伙） ，该基金已投项目华海诚科已于2023年上市。
近年来，各地在推动S基金发展层面不遗余力，上海更是出台多项举措为S基金发展提供有利举措。
今年开年，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，其中指出大力推动二级市场基金（S基金）发展。支持各类主体在沪发起设立S基金，股权投资集聚区对S基金新设（迁入）建立绿色通道，对S基金落地运营给予配套政策支持。推动银行理财、保险资金、信托资金、国资母基金等加大对S基金的投资布局。鼓励S基金管理人、政府引导基金、母基金、金融机构、中介服务机构等加入上海S基金联盟，开展S基金运作模式创新，做大份额转让型交易，拓展接续型、重组型等交易模式，逐步形成行业标准。
如今，随着政策支持、市场发展及需求的不断推动，越来越多金融机构开始在S市场布局，特别是信托公司，对S交易的参与度越来越深。
信托对S交易需求明确
近年来，随着资管规模的不断扩大，信托在一级市场的布局也不断加深，其背后的配置方式变得丰富多元。除了直接做LP外，越来越多信托公司开始发力母基金或参与S交易，形成多元化的发力趋势。
除了上述信托外，建信信托、重庆信托、光大兴陇信托、西藏信托等10余家信托公司均已开始涉猎S市场。
此前，交银国际信托称：近年来在积极寻求S市场的投资机会，据悉自2021年以来，先后投资了多支基金的S份额转让及扩募交易，总投资金额约4亿元，合作伙伴包括元禾重元等。
作为唯一被允许直接出资私募股权基金的金融机构，近年来信托在一级市场的出资热情度明显高涨，即便在金融机构整体活跃度下降的2023年，信托的出资逆势大幅上涨。据FOFWEEKLY不完全统计，2023年，信托公司已披露的出资金额超300亿元，而参与S交易的信托也越来越多。
在业内人士看来：“相较于盲池基金，S基金相对透明，资产的确定性更高，这与信托背后的超高净值人群、家办客户天然地更为匹配，也为市场提供更多机会”。
不少信托公司负责人也坦言：“S基金更契合信托公司的需求，一方面是与家族客户配置偏好一致性较高，另一方面，也能提升信托公司的配置广度，实现更多元配置诉求”。
信托对S交易的需求愈发明确了，但整体来看，由于S市场发展不成熟，且受一级市场整体环境影响，信托等金融机构在参与S交易时标的规模较小，在选择交易时，Early S数量占比较高。
FOFWEEKLY发布的《2023LP全景报告》指出：近两年信托参与S市场的方式基本为通过自有资金购买S份额，其S交易目的基本可以通过标的规模进行判断，较大规模如数十亿份额的资产，对手方多为金融机构或同一集团内机构，目的上偏重流动性和集团资产组合管理；而标的规模偏小的S交易则多为财务诉求或对手方流动性需求，对于交易对手的选择偏好性则较弱。
赋航资本项目经理郑晓峰在《2023真实S市场》一文中曾表示：Early S的投资比例低，估值增幅小，通常以平价或按实缴本金加资金成本转让。买方内部决策只需验证投资逻辑和储备项目质量，因此金融机构投资Early S的数量更多。例如券商/信托/银行系和保险/AMC的交易中，Early S数量占比分别高达93%和69%。
同时，由于信托更注重财务回报，对于GP的业绩提出了更高的要求，这也就要求资产本身的质量要更高。
尽管如此，在退出压力下，S交易依然是释放私募股权基金退出压力的重要工具，同时也是投资者获得优质回报的资产配置策略，随着资本市场的不断发展以及各地相关政策的陆续出台，可以预见S市场仍将有更多机会。
结语
在退出遇困的当下，机构寻求非IPO退出路径已经成为共识，让项目方回购、找并购机会、寻求S交易……全员竭尽全力寻找资源和退出路径。
一位IR曾向我们坦言：“面对退出问题，他们机构是“没有资源的，创造资源也要上”的节奏。
退出问题迫在眉睫，而信托公司参与S交易或将为市场带来一丝生机。
*本文仅代表作者个人观点。
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