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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：二鸟说
来源：雪球
2022年以来，主动权益基金的投资难度显著增加。偏股型基金指数相较沪深300指数，难以取得超额收益，这种困境至今仍在继续。从投资的实际效果看，选择主动权益基金，买在基金经理业绩最为靓丽的时刻，未来并不一定能取得理想成效。在战胜沪深300指数不再简单的今天，我们也在思考新的投资方式。

一、用杠铃组合战胜沪深300

随着时间的推移，沪深300指数也在不停地发展进化。与10年前的沪深300指数相比，现在的沪深300指数更加均衡，早已不是金融地产行业一家独大，只突出价值因子的指数了。在过去的市场行情中，茅指数、宁组合接力表演，使得沪深300指数在质量、景气成长等因子上的分布也更为均衡。
图1：沪深300指数的行业组成更加均衡
来源：中证指数公司网站
从主动投资的视角看，过去简单低配金融地产，超配成长、质量等因子，简单战胜沪深300指数的时代已经远去了。但在特定的市场行情区间里，我们不难在进攻与防守的两端，找到战胜沪深300指数的可能性。
回顾2022年以来的市场行情，我们总能找到做出超额收益的矛与盾。从矛的方向看，2022年，有先进制造板块的超跌反弹行情；2023年，有受益于产业驱动的人工智能主题行情；2024年2月份以来，科技成长投资风格显著回暖。从盾的方向看，红利、价值风格，长期处于慢牛行情中，自2022年熊市以来，实现了对很多赛道、成长型投资的超越。
大多数普通基金投资者很难做到全攻全守，但很容易做好攻守兼备的杠铃投资组合。与均衡投资相比，杠铃投资组合聚焦投资中的攻守两端，以此来实现投资中的反脆弱。在结构性的市场行情中，多行业之间的表现存在轮动现象，这就给追高投资行为带来了风险。与后知后觉，缺乏风险应对的追涨相比，杠铃策略目标明确，聚焦进攻与防御的主要矛盾，并能通过再平衡等操作，实现较好的收益积累。

二、创业板+中证红利的魅力

相比沪深300指数，中证红利指数在熊市中更具防御力，但牛市中的弹性不足；创业板指则恰好相反，熊市中的最大回撤要大于沪深300指数，但牛市中也更具弹性。从行业、因子构成来看，中证红利与创业板指能形成较好的互补。
图2：创业板指与中证红利基本面差异大
来源：中证指数公司网站、深交所指数网站
当前，中证红利指数的前四大行业分别是金融、能源、原材料与工业，合计占比74.34%，创业板指数的前四大行业分别是工业、医药卫生、信息技术与电信业务，合计占比82.2%。尽管在工业上有交叉，但两者的基本面差异较大。
创业板的工业企业集中在先进制造、新能源领域，如宁德时代、汇川技术、亿纬锂能等；中证红利的工业企业则相对传统，如威孚高科、华域汽车、中联重科等。创业板指有相对更高的市盈率估值，在景气成长风格上有很重的暴露。中证红利则长期市盈率估值为个位数，相关成分股的成长性较弱，但成熟阶段的它们有很高的股息率和较好的自由现金流。
图3：一强一弱适合组成杠铃
数据来源：Choice，2024年截至3月15日
与沪深300指数相比，除2014和2017年，在过去10年的多数时间里，中证红利与创业板指在每一年中，都至少有一个显著战胜沪深300指数。在2015与2021年，甚至能双双战胜沪深300指数。从相关性来看，创业板与中证红利很少同时极强、极弱，两者经常呈现出一强一弱的跷跷板关系。
图4：创业板+中证红利，策略表现良好
数据来源：Choice
从50%中证红利+50%创业板指的配置效果看，2014年至今，该配置的累计收益，显著优于沪深300指数，优于中证主动股基指数。从投资心态的视角看，某一年战胜沪深300或战胜主动股基指数之一，就是还不错的投资结果。除2017与2019年未能实现之外，大多数的年份，该策略都能带来较好的回报体验。

三、杠铃策略适应结构性行情

构建杠铃投资组合的方法有很多，并不局限于创业板指和中证红利。科创板、TMT板块、质量指数，也可以扮演矛的角色，而沪深300价值或其他突出红利、价值因子的指数、主动权益基金，也可以扮演盾的角色。
杠铃组合聚焦进攻与防守的两端，在平衡布局之下，避免了投资者对短期风口上的基金品种的追逐，避免了投资者在面对均值回归时的迷茫与错愕。一强一弱之间，看到的是周期变化，而非强者恒强；执行的是减仓强者，加仓弱者的逆向投资。
行稳致远的基金投资需要攻守平衡，权益资产配置要把握周期。在刚刚过去的市场底部区域，又有一批投资者情绪崩溃，倒在了市场的黎明之前。如果不能把最简单的“低不卖”与“高不买”做好，有效的投资策略也是很难发挥功效的。
春节之后，市场行情依旧呈现结构性，中证红利与创业板指经常日内一强一弱。市场上也有很多关于红利风格慢牛已久是否走到尽头，关于成长风格是否能强势崛起进入新周期的争论。在无法精准判断，做出全攻全守策略的时候，采用杠铃组合来应对善变的市场，就会轻松很多。
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