香港金融市场
宏观经济：美联储最新利率决议巩固年内降息预期，但经济数据仍显示韧性；欧元区制造业PMI表现仍偏弱。内地1-2月增长数据整体优于预期，香港失业率及通胀维持平稳。内地与香港“互换通”开通以来截止今年2月末累计交易量达1.2万亿人民币。新加坡最新金融中心排名领先香港一位。
金融市场：周内日本央行紧缩利多出尽、瑞士央行意外降息，美国基本面相对优势令美元维持强势，港汇受资金需求支持，离岸人民币汇率承压。离岸市场跨季美元、跨月港元流动性趋紧。美债收益率于美联储利率决议后下行，中资美元债投资级债券拉动整体回报指数收涨。
后市展望：10年期中国国债2.3%以下隐含较强降息预期，政策利率不下调、资金利率中枢未下移制约债市长端利率下行空间。关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会。美债方面关注60日均线和4%附近支撑，预计得到支撑企稳的可能性较大。财政预算通过，关注美债发行期限结构和节奏。美元兑人民币如期突破震荡区间并触及第一目标位，预计动能尚未耗尽，关注更高阻力。基金多空持仓均未大幅变动表明多空在当前价位都很难新入场，伦敦金需要一段时间震荡整固。上海金强于伦敦金。原油方面看多情绪走弱、浮仓增加，油价上行动能有所减弱。
一、宏观形势
1.1 美国
美联储继续暂停加息、市场做出鸽派解读。美联储3月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金目标利率上限5.5%，缩表速度维持不变。3月FOMC会议声明措辞几乎没有修改。本次议息会议前公布的美国2月CPI、PPI均强于预期，但议息会议并没有针对通胀担忧给出额外鹰派信号，并重申年内降息，市场情绪趋于乐观。市场对年内降息预期小幅升温，认为降息100bp的可能性有所上升（详见《未进一步强调通胀风险，延长市场乐观情绪——评美联储3月议息会议》）。美国3月制造业PMI创近两年新高、通胀压力再度升温。周尾标普公布的3月美国Markit制造业PMI初值报52.5、创21个月新高；而在服务业PMI表现拖累下，美国3月综合PMI创2个月新低。标普调查显示，通胀压力回升迹象显现，受访企业投入成本以6个月来最快的速度上涨，同时企业自2023年4月以来最大程度地提高了售价。此外，美国周度初请失业金人数意外下降、2月成屋销售录得一年来最大增幅，均暗示美联储不需要急于降息。
1.2 欧洲
欧元区综合PMI表现优于预期，德法持续疲软。欧元区3月综合PMI初值报49.9，高于市场预期的49.7及2月前值49.2，但该指数已连续10个月低于50的荣枯线。欧元区3月服务业PMI为51.1、创9个月新高，高于预期值50.5，前值为50；制造业PMI则从2月的46.5降至45.7，为近三个月新低，并远低于预估的47.0。按国别来看，德国、法国综合3月PMI分别报47.6、47.7，向下拖累整体水平。瑞士银行意外降息25bp、抢跑主要发达经济体。瑞士央行（SNB）周内意外宣布将基准利率从1.75%下调至1.5%，超出“维持利率水平不变”的普遍预期。此前，瑞士央行自2022年3月以来逐步加息至1.75%的10年高位后，已经连续两次维持该利率水平不变。瑞士2月CPI同比上涨0.6%，环比增速为1.2%，双双略超预期，但瑞士CPI同比增速已经自2023年2月3.4%的高位稳步回落至1%以内，连续8个月在2%下方，显示瑞士央行对抗通胀成效显著。
1.3 中国及亚太市场
中国内地：1-2月增长数据整体优于预期。1-2月固定资产投资累计同比录得4.2%，较2023年12月当月同比回升0.3个百分点；期内社会消费品零售总额同比录得5.5%，较2023年12月同比增速下行1.9个百分点；服务消费方面，从春节假期居民出游看，修复呈现“量热价温”特征。1-2月内工业增加值同比录得7.0%，较前值提升0.2个百分点，或受今年工作日与自然日较多的影响；但由于春节因素，城镇失业率出现反弹，就业人员平均工作时间有所下降。人民银行维持贷款市场报价利率（LPR）不变，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，符合市场预期。
中国香港：本地失业率维持在2.9%的低位。经季节调整后，香港自2023年12月至2024年2月的失业率维持在2.9%、就业不足率维持在1%。各个行业的失业率维持在较低水平，较1月统计录得轻微变动。随着本地经济继续增长，劳工市场短期内料维持紧张。春节因素影响下2月CPI同比升幅扩大。2月香港整体消费物价同比上升2.1%，较前值1.7%有所扩大，主要受到春节假期导致食品价格上升的影响。剔除所有政府一次性纾困措施影响，2月基本通胀率为1.2%，较1月扩大0.4个百分点。互联互通方面，周内人民银行国际司表示，内地与香港利率互换市场互联互通合作（“互换通”）自2023年5月实施以来平稳运行。截至2月底，总交易量1.2万亿人民币。人民银行指出，目前“互换通”额度足够使用，已与香港监管当局设有沟通机制，处理一旦未来额度不够用的情况。
日本：日本央行结束负利率政策、17年来首次加息。日本央行周内宣布退出负利率，将无担保隔夜利率区间设定为0-0.1%，超额准备金利率全部适用0.1%。日央行取消长端利率指引和收益率曲线控制，取消ETF和J-REITs购买，并减少商票和公司债购买，1年后停止购买。短期内美日利差继续压制日元汇率，中期日本央行还有继续加息空间，日元仍有升值空间（详见《日本负利率时代终结的因果》）。日本2月剔除生鲜食品和能源价格CPI升幅创逾1年最低。日本2月CPI指数同比上升2.8%、前值升2%，主要受到2023年推出能源补贴产生基数效应的影响。期内，不包括生鲜食品但包括能源价格的核心CPI同比升2.8%，符合市场预期；而剔除生鲜食品和能源价格的CPI同比升3.2%，创2023年1月以来最低。
东南亚：新加坡1-2月非石油出口同比增长8.4%。受到农历新年影响，新加坡2月非石油出口同比下滑0.1％、低于市场预期，1月同比扩张16.7％；1-2月合计，新加坡非石油出口同比增长8.4％，扭转2023年1-2月20.4％的跌幅。分项看，电子产品出口1月同比增长0.6％、2月同比增幅扩大至5.2％。新加坡、香港于最新全球金融中心排名中分列第三、四位。英国Z/Yen集团与中国（深圳）综合开发研究院本周发布新一期《全球金融中心指数（GFCI）》，其中纽约、伦敦分别蝉联第一、二位，新加坡维持第三位，在亚太区排名最高，香港亦维持第四位排名、整体评分仅落后新加坡1分。
二、金融市场动态
周内港股一级市场有2只新股上市。本周米高集团、荃信生物在港挂牌，集资净额共计约10.3亿港元。同时有3只小型新股招股，行业覆盖食品饮料、软件等，将于月底前上市，首发集资总额共计约11.1亿港元。二级市场波动收跌。本周美联储利率决议提振市场对年内降息的预期，但美国基本面数据再度显示韧性、扰动市场风险偏好；内地1-2月增长表现整体优于预期，但周内中国证监会对恒大地产年报虚增收入等违法行为做出惩处，涉及约42亿人民币罚款，拖累港股地产板块表现。恒生指数于17000点位仍面临力，一度上行触及16940点但周尾再度转跌，截至3月22日收盘，恒指收报16499.47点，周内累跌1.3%，恒生科技指数累跌2.7%。周内港股南向资金累计净流入355.6港元。
2.1 货币市场
中资美元拆借方面，离岸市场跨季流动性趋紧。本周FOMC会议如市场预期维持利率不变，表明需要更多的经济数据支持才会开始降息；本周离岸市场中资机构美元成交主要集中在3个月内，跨季末期限流动性紧张，利率上涨明显，长期限交投则维持清淡。周内隔夜成交利率在5.33%附近、2周美元成交利率在5.7%，较前周上升25bp。1个月、2个月和3个月美元资金报价范围在5.68%-5.73%，报价中枢较前周上行14bp；一年期美元报价则维持在5.50%-5.58%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.57%、5.62%，较前周分别上行8bp、6bp。
港元拆借方面，跨月期限流动性偏紧，美港息差随之收窄。周内港元短期拆息窄幅波动，短期限资金交投相对活跃。截至3月22日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.61%、4.74%、4.73%，周度分别变动+68p、+23.2bp、+5.1bp。随着港元HIBOR走升，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差收窄约23bp至69.8bp。
离岸人民币方面，短端CNH HIBOR上行较明显。人民银行周内维持LPR利率不变，并再度表示货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备、法定存款准备金率仍有下降空间。本周人民银行通过公开市场操作净回笼170亿人民币。周内离岸人民币市场短端利率有明显上行，截至3月22日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报2.89%、3.04%、3.06%，周度分别上行15bp、2.9bp、2.2bp，本周对应期限SHIBOR窄幅波动、离-在岸人民币利差小幅走扩。
2.2 债券市场
美债：本周美联储利率决议基调鸽派，年内降息确定性变大，但由于经济前景仍然乐观、降息时间仍有可能推迟。截至当地3月22日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计下行13bp、13bp、9bp，周尾分别报4.59%、4.20%、4.22%。周内中国国债对应期限收益率亦小幅下行、降幅不及美债收益率，各期限中美利差倒挂幅度收窄。
中债：内地1-2月经济运行起步平稳，为全年发展奠定了较好基础。周内国家发改委指出，截至近年2月已经分三批下达完毕1万亿人民币增发国债的项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目；对于超长期特别国债，发改委会同有关部门研究制定具体方案，细化完善支持领域。发改委表示，2024年政府投资可用资金总规模超过6万亿人民币，提高政府投资使用效益、发挥好政府投资对全社会投资的带动作用，将是2024年投资工作的关键和重点。中债数据显示一年期同业存单到期收益率(AAA)截至3月22日报2.26%、较前周下行1.8bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.29%、较前周下行3.6bp；10年期国开活跃券收益率下降约5.5bp，周尾报2.42%。
离岸债市场：中资美元债方面，周内共13只中资美元债完成定价，发行规模共计19.5亿美元，以金融及城投债为主。二级市场，本周美债收益率于美联储宣布利率决议后下行，投资级债券拉动整体中资美元债回报指数收涨。离岸人民币债方面，本周人民银行在港发行250亿离岸人民币央票，另有13只离岸人民币债券完成定价，发行规模共计47亿人民币，仍以城投债为主。
2.3 外汇市场
周内美元延续收涨，港汇受资金需求支持、离岸人民币汇率承压。本周美联储决议偏鸽，但由于英国央行立场软化、日本央行紧缩利多出尽，基本面“美强欧弱”仍在延续，周尾美元指数仍然收涨、报104.43。截至3月22日，美元兑港币报7.8220，港汇在美港息差收窄、跨月因素及港股南向资金需求支持下，较前周仅轻微走弱。周内陆股通北向资金由前周净流入328.2亿人民币转为净流出77.7亿人民币，截至3月22日，美元兑离岸人民币报7.2712、离岸人民币较前周尾走弱约0.91%。离岸人民币掉期交易活跃、人民币走弱预期升温，美元兑离岸人民币次日掉期点波动中枢由前周的-8.4pips升至-7.8ips，长端一年期掉期触及-1700pips。
三、后市策略展望
中债方面，当前市场处于基本面数据观察期，市场关注经济修复的持续性，农村金融机构、保险机构对长端利率债偏谨慎，10年期国债2.3%以下隐含较强降息预期，政策利率不下调、资金利率中枢未下移制约债市长端利率下行空间。同时，关注后续地方债发行提速、超长期国债发行、风险偏好带来的长端、超长端交易机会，10年期国债区间2.25%-2.4%波段交易。
美债方面，当前市场对美联储降息预期维持在FOMC点阵图中枢附近，无论向何方向进一步调整都需要更明确的基本面驱动。目前美国高频基本面仍在偏弱周期，但下行放缓，美债收益率区间波动还将持续一段时间。美国国会在3月22日政府关门的最后期限前通过了2024财年财政预算，自主支出总额达到1.659万亿美元。在此支出水平下，预计2024财年美债净发行量将达到1.5万亿美元，供给压力较大。后市除了经济数据，美债发行的期限结构和节奏也是需要关注的重点。技术上看，10Y收益率目前在60日均线和120日均线间运行，下周关注60日均线和4%附近支撑，预计得到支撑企稳的可能性较大。
人民币汇率方面，本周北向资金出现较大额净流出，A股震荡回调。美元兑人民币在前四个交易日延续窄幅波动，但中枢缓慢抬升。周五在北向资金净流出、日元持续贬值、技术形态等多重因素共同影响下快速破位上行。至周五收盘已经触及我们提示的第一目标位7.22，预计短线仍有上行动能，更高阻力7.25、7.29。
大宗商品方面，3月FOMC会议对于年内降息75bp预期的确认推动近两日金价上涨，不过当前市场对于年内75bp的降息定价已经相对充分，且从风险溢价、持仓分化和RSI指标来看，当前黄金超买较为严重，需要一段时间修复高估（可能以横盘方式，不一定明显向下调整）。当前价位基金多空持仓均未大幅变动表明多空在当前价位都很难新入场，这也支持了金价需要一段时间的修复来提供新的入场机会。美元兑人民币重新上行带动上海金明显强于伦敦金。原油方面，3月14日至今原油市场看多情绪持续走弱，3月19日油价触及83.12美元/桶回落，这加大了此前一周增仓的原油多头平仓的风险，叠加近期俄罗斯原油出口增加导致的浮仓增加，现货市场弱势或将持续一段时间。不过鉴于低库存这一走弱幅度有限，油价或将在短期弱势后，伴随季节性旺季来临再度走强。（详见《资金面制约中债利率下行空间——FICC策略报告2024年第九期（行内可见）》）
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
免 责 声 明
兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。
本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。
本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。
本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。
报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
继续阅读
阅读原文