议息会议
全球宏观：美联储本周议息会议流露出鸽派倾向，降息预期扩大。但因英国央行立场同样软化、日本央行退出负利率和YCC利多出尽，以及美国恢复基本面相对优势，美元指数仍然收涨。新兴市场货币整体相对美元贬值。离岸和在岸美元兑人民币汇率双双打破震荡区间，向上突破7.20关口。
G7汇率：后市美国经济数据仍是左右美联储降息预期的关键，短期降息预期大概率围绕75bp上下博弈。美国基本面保持相对微弱优势，同时日本央行紧缩利多出尽对美元利空有限，美元指数料维持横盘波动。下周重点关注美国和英国2023年第四季度GDP数据以及美国2月PCE物价指数。
人民币汇率：随着60日和120日均线收敛、日本加息靴子落地，美元兑人民币汇率如期向上破位。上方整数关口将是新的技术性阻力。关注美欧基本面变化和国内股汇联动。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览
1.1 外汇市场回顾
G7汇率方面，美联储本周议息会议上鲍威尔称就业强劲并不构成降息的障碍，流露出鸽派倾向，降息预期扩大。不过，因英国央行立场软化、日本央行紧缩利多出尽，以及欧元区经济意外指数转弱、美国恢复基本面相对优势，美元指数仍然收涨。值得一提的是，瑞士央行于3月21日意外降息25bp，抢跑主要发达经济体。
亚洲汇率方面，新兴市场货币整体相对美元贬值。泰铢相对美元的弹性更高，本周跌至五个月以来最低水平，泰国央行表示在必要情况下将采取措施支持泰铢币值。
人民币汇率方面，离岸和在岸美元兑人民币汇率在周五双双打破震荡区间，向上突破7.20关口。人民币相对欧元、英镑、日元升值，相对港币贬值。三大人民币指数上行。境内外掉期和价差震荡；境内外远期上行，价差走阔。
1.2 重要利率追踪
美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）略微走阔。
人民币市场方面，本周央行开展220亿元逆回购操作，同时共有390亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼170亿元。市场利率方面，3个月Shibor与上周持平，NCD上行1.5bp，CNH Hibor上行2.86bp。
二、G7走势分析
2.1 美联储对软着陆信心增强，但议息表述偏鸽
美联储3月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金目标利率上限5.5%。会议声明措辞几乎没有修改。此次季度经济预测上调了增长、通胀预测，下调了失业率预测。点阵图预期年内降息幅度收敛至0-75bp范围，主流预期是75bp。新闻发布会重申了年内降息，但对于放缓缩表仍未给出时间表和更多信息。对于近两个月强劲的就业和通胀数据，美联储认为不构成降息阻碍。议息会议并没有给出额外鹰派信号并重申年内降息，市场情绪趋于乐观，对年内降息预期小幅升温。会后美元指数、美债收益率均盘中冲高回落，USDCNH随美元指数走弱。
从1月一级交易商问卷反馈看，预期5、6月开始放缓缩表，合意的充足准备金余额约3万亿美元。对于去通胀和经济软着陆都持较乐观预期。认为年内长期美债收益率都处于高位。我们维持美联储年内降息0~75bp的判断，最早或6月启动放缓缩表。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：未进一步强调通胀风险，延长市场乐观情绪——评美联储3月议息会议20240321》）
2.2 日本央行紧缩靴子落地，日元扩大跌幅
3月19日，日本央行议息会议创纪录地退出负利率，将无担保隔夜利率区间设定为0-0.1%，超额准备金利率全部适用0.1%。取消长端利率指引和收益率曲线控制。取消ETF和J-REITs购买。减少商票和公司债购买，1年后停止购买。取消前瞻指引中关于“将继续维持QQE+YCC政策，以达成价格稳定的目标…并将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施”等表述。仍维持当前水平的国债购买。行长植田和男表示“金融机构将自主决定存贷款利率，预计存贷款利率不会大幅上行。通胀目标实现在望，但概率并非100%。预计通胀的进一步上行将导致加息。如果外汇市场对经济展望有大的影响将考虑做出政策回应。已经开始关注服务业价格。预计薪资增加将助力于消费反弹。”会后，美元兑日元持续上行并突破150关口。
2022年和2023年日本先后完成了输入性通胀向销售价格、销售价格向薪资的传导，2024年“春斗”取得乐观进展更验证了薪资向通胀预期的传导。产出缺口和劳动力市场对于通胀回归也起到积极作用。中期日本央行还有继续加息空间。（分析详见《兴业研究汇率报告：日本负利率时代终结的因果20240320》）
2.3 英国央行立场软化
英国央行3月议息会议维持政策利率在5.25%不变，符合预期。值得注意的是，MPC鹰派成员Haskel和Mann不再主张加息，这是自2021年9月以来首次没有委员投票支持加息。偏鸽委员Dhingra继续认为启动降息是合适的。会议声明部分对增长和通胀前景乐观化，最新观点如下：（1）多数商业调查发出积极信号，GDP预计将在上半年持续回升并呈正值。（2）通胀持续性有所放缓，今年劳动力成本上升对价格的影响可能会更低。有关政策决定的措辞部分新增表述“委员会认识到，即使政策利率降低，货币政策立场仍可能保持限制性”。以上信号强化了市场对英国央行降息前景的押注，会议前后年内降息幅度预期增长约10bp。（详见《兴业研究海外宏观报告：德国衰退压力持续，英央行释放鸽派信号——全球宏观晴雨表2024年第三期20240322》）
英国央行3月市场参与者调查（MaPS）中的受访者中位数预计，从 8月开始政策利率将累计下降75bp，比2月收敛25bp。受访者中位数认为中性利率水平为3.25%。我们认为该预期是英国央行未来利率路径发展的可取方向。
2.4 后市展望
后市美国经济数据仍是左右美联储降息预期的关键，短期降息预期大概率围绕75bp上下博弈。近期欧元区经济意外指数有所转弱，美国相对其保持微弱优势。同时，日本央行退出负利率和YCC利多出尽，对美元利空有限。美元指数料维持横盘波动。下周重点关注美国和英国2023年第四季度GDP数据以及美国2月PCE物价指数。
三、人民币汇率研判与策略建议
3.1 中国大陆与东南亚经济体市场的相关性
疫后我国与东南亚经济体市场的相关性主要呈现以下特征：
股市方面，我国与菲律宾、越南的股指表现出较高正相关性；东南亚经济体中，新加坡、印尼与其他经济体的股指相关性整体偏低。
债市方面，我国在美联储加息压力下保持相对宽松的货币环境，导致与东南亚经济体10年期国债收益率的相关性均为负值；东南亚经济体中，印尼、菲律宾与其他经济体的10年期国债收益率呈正相关，但相关性相对低于新、马、泰、越南之间的高度正相关性。
汇市方面，人民币汇率与除了新加坡元以外的东南亚货币表现出较高的正相关性；东南亚货币中，新加坡元和泰铢与其他货币呈正相关，但相关性偏低。
PMI方面，我国与东南亚PMI景气度的相关性较低，与泰国、新加坡、菲律宾等呈现显著负相关关系；东南亚经济体中，泰国、新加坡与其他经济体的相关性较低。
3.2 人民币保持全球第四大支付货币地位
2024年3月21日，SWIFT发布2月人民币月度跟踪报告，人民币以4%的份额保持全球支付活动中第四活跃的货币，次于美元、欧元、英镑，与2024年1月相比，人民币支付金额减少了20.47%，全球所有支付货币减少了10.37%；人民币以3.82%的份额位居全球第三大金融市场交易货币，次于美元和欧元。
离岸市场方面，中国香港地区以79.9%的份额继续保持第一大离岸人民币中心地位，英国和新加坡分别以5.4%和3.4%位列其后。
3.3 后市展望
行情研判方面，随着60日和120日均线收敛、日本加息靴子落地，美元兑人民币汇率如期向上破位，正如我们在《兴业研究汇率报告：人民币汇率低波动带来买入期权机会——2024年3月人民币走势前瞻及衍生品策略》中提示的。美元兑人民币开始构筑第三峰，上方整数关口将是新的技术性阻力。关注美欧基本面变化和国内股汇联动。
对冲策略方面，建议6个月内购汇敞口部分锁定，美元结汇敞口可保持观望。
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