美联储，一级交易商调查
美联储3月议息会议如期按兵不动，维持联邦基金目标利率上限5.5%。会后美元指数、美债收益率均盘中冲高回落，USDCNH随美元指数走弱，黄金再创历史新高，原油价格走强，美国三大股指收涨。
3月会议声明措辞几乎没有修改。此次季度经济预测上调了增长、通胀预测，下调了失业率预测。点阵图预期年内降息幅度收敛至0-75bp范围，主流预期是75bp。新闻发布会重申了年内降息，但对于放缓缩表仍未给出时间表和更多信息。对于近两个月强劲的就业和通胀数据，美联储认为不构成降息阻碍。
从1月一级交易商问卷反馈看，预期5、6月开始放缓缩表，合意的充足准备金余额约3万亿美元。对于去通胀和经济软着陆都持较乐观预期。认为年内和长期美债10Y收益率都处于3.5%-4%高位。
展望后市，我们维持美联储年内降息0~75bp的判断，最早或6月启动降息及放缓缩表。市场对此次议息会议偏鸽派解读，短线美元指数、美债收益率上行放缓，利好黄金。人民币继续窄幅波动，均线逐渐收敛后警惕波动率放大。
事件：市场捕获鸽派信号
北京时间3月21日凌晨，美联储公布3月议息会议结果，如期没有加息，维持联邦基金目标利率上限5.5%。本次议息会议前公布的美国2月CPI、PPI均强于预期，但议息会议并没有针对通胀担忧给出额外鹰派信号，并重申年内降息，市场情绪趋于乐观。市场对年内降息预期小幅升温，认为降息100bp的可能性有所上升。议息会议后，美元指数、美债收益率均盘中冲高回落，USDCNH随美元指数走弱，黄金再创历史新高，原油价格走强，美国三大股指收涨。美元兑人民币中间价报7.0942，较前一日7.0968调低26pips。
一、经济预期乐观，未进一步强调通胀风险
相较2024年1月，3月会议声明措辞几乎没有修改。
新闻发布会主要内容：
关于通胀：由于去年下半年的低基数，今年下半年通胀降温将会更加困难。需要确认数据，以便让我们足够的信心看到通胀实质性向2%回落。相信通胀正在逐渐颠簸地向2%回落。不会对近两个月的通胀数据过度反应，但也不会无视数据。
关于就业：强劲的就业本身并不构成阻碍降息的理由。就业市场也不对通胀构成担忧。
关于降息：在类似的周期中，当前政策利率可能已经达到峰值。重申年内将会降息。将逐次会议作出决定。
关于缩表：委员会尚未对以何种节奏缩表作出决定，但做出判断并不遥远。委员会普遍认为不久后放缓缩表是适宜的。
季度经济预测方面，美联储上调了2024至2026年的增长预期，下调了2024、2026年失业率，上调了2024、2025年PCE和2024年核心PCE。2024年利率中值不变，2025、2026年和长期利率中值上移。从点阵图分布看，委员们预期年内降息幅度收敛至0-75bp范围，主流预期是75bp，与市场预期基本一致，已较去年底点阵图收敛上移。
二、1月一级交易商调查问卷反馈
此次议息会议前纽约联储公布了1月一级交易商调查问卷反馈，3月问卷将在未来几周发布。从1月问卷中，我们提取了一些关键信息。
对于市场关心的放缓缩表，此次会议美联储依然没有给出时间表和更多信息，不过确认了将逐步放缓。从1月问卷看，一级交易商普遍预期将在今年5月或6月开始放缓缩表。对于国债和MBS的缩表预期明显分化。一级交易商认为放缓缩表只会持续到2025年上半年，此后将再次扩表——1/3以上的一级交易商认为2025年下半年之前美国经济不会衰退。这样的预期可能源于对此后美国经济衰退的担忧。然而一级交易商认为MBS缩表会持续至2026年。这迎合了美联储近期表达的中长期不再持有MBS的目标。此外，一级交易商合意的准备金水平约为3万亿美元，目前约为3.6万亿美元，即准备金还有6000亿美元下降空间。
此次问卷还着重调查了一级交易商对于未来通胀的预测。原始数据为PCE和核心PCE环比折年率季度平均值，我们将其转换为环比月度均值，以计算更符合习惯的PCE和核心PCE同比路径。折算后的PCE月度环比主流预期为0.17%~0.19%；核心PCE月度环比主流预期为0.18%~0.21%。
一级交易商主流预期，今年PCE整体走平，对应年内同比水平在2.1%~2.5%之间；核心PCE在下半年或温和反弹，对应年末同比水平在2.2%~2.8%之间。
尽管一级交易商对于去通胀较为乐观，但同时也认为2025年下半年之前美国经济衰退的概率较低，因此也并未预期美债10Y收益率大幅下行。半数（25~75分位数）一级交易商认为年内美债收益率区间在3.6%~4.3%，前高后低；并且美债收益率长期水平保持在3.5%~4%高位。
三、后市展望
尽管此次议息会议点阵图预期的年内降息幅度收敛于0~75bp，但市场认为美联储在上调了增长、通胀预期的情况下点阵图收敛，同时鲍威尔称就业强劲并不构成降息的障碍，流露出鸽派倾向。会后投资者反而加码了年内降息预期至100bp。后市经济数据仍是左右降息预期的关键，短期降息预期大概率围绕75bp上下博弈。放缓缩表方面，由于当前准备金相对水平依然较为充裕，紧迫度远低于2019年，美联储也表现得从容不迫。目前看来最早6月才会启动放缓缩表。
美元指数：美国基本面保持微弱相对优势，除日本央行外，发达经济体央行间均趋于暂停加息、准备降息，政策分化不大。市场对于日本央行退出负利率和YCC早有预期，3月议息会议宣布后日元反而利多出尽，对美元利空影响有限。美元指数维持震荡。
美国国债：市场认为美联储立场偏鸽派，边际加码降息预期，10Y收益率在4.3%关键阻力位再次受阻回落。美国基本面走弱有所放缓，预计10Y收益率偏强震荡。后市关注美国财政预算进展和发行节奏。
贵金属：市场笃定年内美联储将降息，同时本次会议被解读为鸽派，金价再创历史新高。短期依然偏强运行，上海金涨势相对强于国际金价。
人民币汇率：美元兑人民币继续持稳，但均线逐渐收敛，继续警惕波动率进一步放大，构筑“第三峰”。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
免 责 声 明
兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。
本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。
本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。
本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。
报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。
继续阅读
阅读原文