彭博债券南向通双周报
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南向观察
1. 美国利率：通胀数据持续高于预期，劳动力市场走弱，初次降息预期再次推迟
自1月中旬以来，喜忧参半的经济数据导致对美联储未来政策的预期持续波动。


2月份美国CPI仍呈现高于预期的过热态势，美国总体和核心CPI均上涨0.4%（前值分别为0.3%和0.4%）。
同比方面，总体上升至3.2%（前值为 3.1%），核心CPI下降至 3.8%（前值为3.9%），而PPI涨幅高达1.6%；
彭博“美国经济意外指数”衡量了美联储官员的讲话对核心通胀指标、增长指标的预期，预测显示美联储官员讲话对通胀过热保持鹰派立场。

（彭博终端用户可运行BECO MODELS <GO> ➡ Fedspeak 查看NLP Fedspeak指数的互动版本。有关美国通胀和增长的“美国经济意外指数”可在BECO MODELS <GO>上输入指数或以互动形式获取。）
尽管美国经济意外指数为负，
美联储官员讲话对通胀过热保持鹰派立场
劳动力市场方面则持续吃紧。2024年2月失业率为3.9%，此轮失业率上升的诱因主要来自于裁员，彭博最近更新的
Fedspeak指数
（终端用户可运行BECO MODELS <GO> ➡ Fedspeak ➡ Spectrometer查看；涵盖超过60,000个美联储头条新闻的NLP算法评分指数，每天提供对杰罗姆·鲍威尔是趋向降息、加息还是维持政策不变的解读）预测失业率将在2024年底缓慢上升，达到FOMC与会者预期的中值4.1%。此外，美国整体非农就业依旧保持强劲，2月份整体非农人数增加27.5万，招聘重点依旧集中在少数几个行业（医疗保健、政府部门、食品服务和餐饮场所），市场从2月份非农就业数据中得到了鸽派信号，就业数据显示今年将有更多降息。


预期降息将推迟的另一个论点是官员的意见较之前政策转向时更具分歧。目前大多数FOMC成员仍然倾向于鹰派取向。然而根据我们的Fedspeak指数，该指数则趋向鸽派，显示政策制定者尚未准备好决策转变，预示着距离降息还有一段距离。
FOMC成员意见较之前政策转向时更具分歧
2. 亚洲债市：受基数效应影响中资地产债违约率或将下降；投资级美元债随美国国债市场持续波动
亚洲新兴市场高收益美元债指数在今年前两个月录得约4.25%的总回报率后，持续数月的上涨趋势最终在临近第一季度末暂时迎来盘整；从推动上涨的动因上观察，由于政府持续表态推动房地产板块发展，更多发行人有望通过合理的债务重组来避免债务回收水平升高。

中资美元债方面，中国住建部部长倪虹在全国人民代表大会会议上强调，2024年地产债发行人的债务重组和违约可能会增多，受到幸存发行人数减少的影响，3月中资美元债的违约率有望下降至3%以下，伴随此轮房企进行破产或重组，2024年后期基数效应对于中资美元债违约率的影响将进一步减弱，预计违约率下降趋势将迎来暂时休止。
彭博行业研究违约率情景分析
 {BI STRTA CHINADEFAULT K:S41QZC1KT6VG <GO>}

亚洲新兴市场投资级美元债指数（I20912US Index）则受到美国国债市场的起伏影响持续波动，其期权调整利差OAS与美国国债收益率之间呈负相关性，美联储的宽松政策可能无益于超额收益提升，亚洲投资级美元债务息差与美国国债收益率之间的反向相关性不断加强。


亚洲新兴市场投资级美元债盈亏平衡点{G #BI 125198}
目前的息差约为96个基点，息差的盈亏平衡点为18.9个基点。这意味着如果OAS扩大到大于 114.9个基点（小于历史OAS的第6个百分位数），超额收益将转为负值。预期高通胀、美国国债收益率下降的场景之下，OAS可能会扩大，从而抵消基准利率带来的收益。
市场动向
1. 涨跌晴雨表（注：03/04/2024-03/18/2024，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：
离岸美元债价格涨幅最大的五支债券
离岸美元债价格跌幅最大的五支债券
离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券
离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券
2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：
中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券
中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券
3. 中资美元债活跃交易（注：03/04/2024-03/18/2024，来源TRACE）
在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为17.83亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（3.87亿美元）、阿里巴巴（2.16亿美元）、腾讯控股（1.80亿美元）、华南城（0.83亿美元）、恩智浦融资（0.65亿美元）。
4. 亚洲美元债活跃交易（注：03/04/2024-03/18/2024，来源彭博FIT交易平台，MISA <GO>）
过去两周在彭博FIT平台交易的中资美元债中，债券成交额最大的前五大债券的发行人为万科(VNKRLE 4.2 06/07/2024 REGS Corp为9.29亿美元；VNKRLE 3.975 11/09/2027 REGS Corp为7.10亿美元)，华融金融（HRINTH 5 ½ 01/16/25 Corp为5.54亿美元），京东集团（JD 3 3/8 01/14/2030 Corp 为5.11亿美元），美团（MEITUA 3.05 10/28/30 Corp为4.53亿美元）。
彭博小锦囊
彭博世界宏观分析工具ECAN <GO>中国相关分析模块上新，为中国市场宏观经济分析进一步提供有力数据支撑：


1.
“中国CPI”分析板块是最新上线的中国市场经济分析工具：使用者可以查看具体数据的底层构成。
2月份CPI同比上涨0.7%，四个月来的下降趋势得以暂停。受到春节假期的需求提振，旅游价格上涨是CPI提升的关键原因之一。终端用户可以点击展开“文化、教育及体育”版块，可以看到旅游价格同比飙升23.1%，远高于1月份的上涨1.8%。
2. “中国社融”作为判断经济发展的重要温度计，为观察分析最新的社融数据解构提供关键底层数据支持，终端用户可以勾选“显示热图”以热力图的形式直观地查看数据的分布及时序变化。
本文作者
彭博中国区固定收益分析师  周紫荆
彭博中国区债券产品市场专家 刘源
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