作者 | Lighting Rock Research
编译 | 华尔街大事件
苹果（NASDAQ：AAPL）于 2023 年 2 月 1 盘后公布了2024 财年第一季度财报，展现了强劲的财务业绩。收入增长了 2.1%，每股收益增长了 16%，令人印象深刻，同时利润率也大幅增长。值得注意的是，服务收入同比大幅增长11.3%，目前占集团整体收入的19.3%。
苹果的服务业务已成为关键的增长动力。该部门的收入在 2022 财年和 2023 财年分别飙升 14.2% 和 9.1%，凸显其重要性日益增强。重要的是，服务业务的持续增长对于缓解整体业务的周期性具有至关重要的作用。
预计他们的服务业务在不久的将来会持续增长。在财报电话会议上，据透露，苹果的活跃设备数量已超过 22 亿台，创下了该公司的新纪录。这一广泛的安装基础为其未来服务业务的增长奠定了坚实的基础。值得注意的是，本季度付费订阅经历了两位数的同比增长。
在财报电话会议上，管理层强调了在广告、云服务、支付服务、视频、Apple Store 和 AppleCare 业务方面的战略举措。这些增长举措旨在最大限度地利用苹果庞大的安装设备基础实现商业化。例如，他们重新设计了Apple TV应用程序，使用户可以更轻松地观看所有节目。这些新产品预计将帮助苹果获得更多付费用户并增加总收入中的经常性部分。
2024 财年第一季度，苹果公司现金及等价物为 1,730 亿美元，债务总额为 1,080 亿美元。该公司保持着稳健的资产负债表，拥有 650 亿美元的净现金头寸。本季度，他们通过股息和股票回购向股东返还近 270 亿美元，展现了一致的资本配置政策。
Apple Vision Pro将于 2 月 2 日起在美国 Apple Store 零售店发售，售价为 3,499 美元，并计划于今年晚些时候在全球推出。该产品在苹果的生态系统中具有重要意义。根据苹果公司的公告，超过 600 个应用程序和游戏是专为 Vision Pro 设计的。它提供的沉浸式体验使用户能够无缝协作和导航数字资源，从而扩展了与 Apple 现有设备的兼容性。
在财报电话会议上，苹果管理层强调，包括沃尔玛、耐克、Vanguard、Stryker、Bloomberg 和 SAP 在内的大型企业已经开始投资Apple Vision Pro，将其作为向客户和员工引入创新空间计算体验的新平台。利用 Vision Pro 的沉浸式功能，这些公司可以增强其产品销售体验的定制化。Apple Vision Pro 成为电子商务和娱乐新工具的潜力似乎很有希望。
在不久的将来，苹果将主要销售 Vision Pro 产品及其相关配件，包括旅行箱和保护套等。为了估计潜在的收入贡献，分析师使用 Apple Watch 作为参考。根据Statista 的数据，Apple Watch 在产品推出后的第三年就实现了 1280 万台的销量，并在 2022 年达到了 5390 万台。考虑到 Vision Pro 的售价超过 3500 美元（含税），预计该产品不会达到与 Apple Watch 类似的销量。假设苹果第三年能卖出500万台，将产生170亿美元的收入，约占集团总收入的4.5%。
展望未来，预计苹果将从产品销售和平台相关服务中获得收入。随着越来越多的第三方在 Apple Vision Pro 系统上设计其电子商务或娱乐平台，这种情况将会发生。从长远来看，Apple Vision Pro 有望成为苹果服务业务的又一强大工具。
对于 2024 财年第二季度，苹果预计收入增长与去年同期持平。给出的解释是，由于 iPhone 14 Pro 和 Pro Max 产品的供应链问题，23 财年第二季度经历了 50 亿美元的被压抑需求，导致可比季度充满挑战。尽管存在这种不利因素，苹果预计 iPhone 收入将与去年持平，并预计服务收入将继续实现两位数增长。
尽管市场可能担心 50 亿美元的类似阻力，但我认为苹果对下一季度的指导是合理的。展望全年，我预计服务收入将出现两位数的低增长，对公司整体增长的贡献率将超过2%。在财报电话会议上，苹果强调了其平台上所有服务的付费订阅量超过 10 亿的重要里程碑，考虑到这一数字是四年前的两倍多，这是一项值得注意的成就。
考虑到IDC预测2024年全球智能手机出货量将增长3.8%，如果苹果在2024财年能够以4%的增长率超越市场，那么总收入预计将增长5.5%。调整 23 财年被压抑的 50 亿美元需求后，估计苹果 24 财年的总收入增长率为 4.2%。
根据上述分析，苹果 24 财年收入可能增长 4.2%。预计收入增长将由 iPhone 发布周期推动。这种模式涉及两年相对较低的增长，随后是由新产品推出推动的强劲增长。
分析师将Apple Vision Pro的收入纳入估值模型，假设苹果在2024财年可以售出50万台，然后在十年内逐渐增加到2000万台。与 Apple Watch 的轨迹相比，这对于 Apple Vision Pro 来说是一个合理的假设。
利润率的扩张预计将受到运营杠杆、公司成本削减举措、大宗商品价格下降以及业务组合向服务的战略转变的推动。这些保证金假设与之前的模型保持一致。根据估计，他们应该能够实现每年 20-30 个基点的利润扩张。
根据这些参数，模型中的估计公允价值为每股 250 美元。苹果目前的股价约为远期自由现金流的 25 倍，对于一家高质量成长型科技公司来说，这一估值倍数似乎相当合理。
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