股票的价格与交易密切相关，我们以美股市场为例，围绕市场参与方等内容分享了股市基本知识。接下来，纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh将继续为新手投资者“充电”，讨论股市交易的运作、价格及其背后的经济学原理等热点话题。
PART 1
股票的报价是什么？
以美股市场为例，股票在全美 16 家交易所有不同的报价。
  • 买入价（Bid）代表买家愿意支付的购买价格
  • 卖出价（Offer）代表卖方出售股票时愿意接受的价格
  • 买卖价格之间的价格差称为差价
买入价和卖出价都是报价，是交易可能发生但尚未成交时的价格。由证券资讯处理器（SIP）收集并汇总所有的买入价、卖出价数据，得出全国最佳买卖报价（NBBO）。
图表1：所有交易所各证券的买入价和卖出价；NBBO由证券资讯处理器（SIP）计算得出
PART 2
订单是什么？
订单是交易者发送的“完整指令”，包括股票代码（股票名称）、买方/卖方、交易规模（股票数量）和交易价格等信息。
买方不需要等到交易价格到达买入价时才能买入，如果想更快地达成交易，其就要以卖方的卖出价来买入（反之亦然）。如果投资者使用了“市价单”（Market Order），这实际意味着“希望以当下的市场最佳买卖价格成交”。此外，还有其他更复杂的订单类型，比如“限价单”（Limit Order）、“隐藏订单”（Hidden Order）等。
图表2：交易者的选择及相应成本
PART 3
股票在哪里交易？
以美股市场为例，常见的股票交易场所如下：
  • 美股市场十六家交易所（视股票在哪里“正式上市”）
  • 超过30家另类交易所（ATS），如暗池（dark pools）
  • 经由诸多双向合作的经济交易商或自营公司（例如SDP，即单一交易平台）
图表3：美股股票的交易场所
PART 4
哪些参与方在交易？
很多交易由投资者进行，但并非全部交易都是如此。根据我们的估测，做市商和套利者经手的交易可能占市场交易总量的一半以上。
套利者需要看准时机并及时交易错误定价（mispriced）的资产，其交易最终会减少长期投资者支付的价格摩擦，对于确保市场价格的有效性至关重要。比如，套利者使期货、ETF与标的股票价格保持一致，并以低廉的价格对冲期权交易，还可以确保某个行业的股价根据相同的消息面以大致相同的方式波动。
PART 5
最佳买卖价格如何得出？
所有交易都会有买入价和卖出价，但交易只有在交易所才能产生成交价格。此外的其他场所均使用交易所的价格来确定自己的交易价格。
PART 6
投资者在交易日
各时段的表现有所不同
多数情况下，股市在上午和下午的交易量更大，而正午时段交易量较小。交易随不同时段变化的曲线也被称为 VWAP 曲线或微笑曲线。
图表4：交易日中，各时段交易量变化图
PART 7
大部分交易可以通过线上完成
从上文的各类介绍来看，许多概念对新手投资者来说看似十分复杂。但实际上，计算机（交易算法和做市商模型）如今已帮助投资者完成大部分交易，且可以通过数据进行优化与编程，解决交易人员面临的大部分复杂情况。有些算法或模型或许也结合了机器学习与人工智能等新兴技术。
同样重要的是，美股大多数市场也是互连且自动化的。
总而言之，投资者的首要任务是选择购买哪些股票，充分利用算法等技术提升交易效率，并保持理性、关注股票的后续成交与走势。
Phil Mackintosh
纳斯达克首席经济学家
Phil Mackintosh是纳斯达克的首席经济学家。他在金融行业拥有超过30年的经验，曾在卖方、买方以及会计师事务所任职，管理过交易、研究与风险团队。
THE END
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