作者 | Nicholas Ward
编译 | 美股研究社
经过艰难的一年之后，高通（NASDAQ：QCOM）公布了第一季度财报，分析师预计今年的盈利将实现两位数增长。高通在过去十年左右的时间里一直主导着移动芯片领域。但是，随着技术格局的变化，它们能否保持相关性并继续前进？

高通继续在手机领域处于领先地位，多年来，投资者一直在谈论手机市场的成熟，据SellCell统计，2023 年智能手机销量接近 16 亿部。

此外，数据表明增长趋势不会很快结束。虽然科技公司正在可穿戴和其他颠覆性技术方面取得进展，这些技术最终可能取代随身携带手机的需要。但这不会对该行业构成短期威胁。
更大的威胁是苹果等最大的手机公司正在内部转移芯片/调制解调器设计。然而，至少目前，人们普遍认为高通是生产手机芯片最好的公司，并且该领域将继续生产。
高通的手机销量在第一季度增长了 16%，并且该公司不断创新，从而带来了更好的电池寿命和 CPU/GPU 性能指标，这意味着如果手机演进的下一阶段以支持 AI 的智能手机为中心，那么高通最新一代的骁龙应该使公司处于高度竞争的地位。
不管怎样，无论是否有人工智能，手机仍然是现代生活不可或缺的一部分，而且这一点不会很快改变。而且高通公司已经承认，通过向其他终端市场进行多元化经营，可能会带来手机增长放缓（以及竞争加剧）的威胁。
手机芯片仍占其第一季度硬件销售额的约 79%。高通的物联网和汽车部门目前的年运行率均超过 10 亿美元。
随着我们进入第五次工业革命，预计物联网和汽车行业将出现巨大的需求，因为我们生活的所有部分基本上都已相互连接，从而实现越来越多的大数据收集。
简而言之，高通似乎计划利用其手机现金流进入具有长期增长动力的科技领域其他领域，这似乎是一个审慎的长期计划。
2020年后，高通公司的利润飙升，原因是对其产品的强劲需求和供应链问题导致整个半导体行业出现短缺。2021年，高通每股收益增长104%。2022 年，这一结果又实现了 47% 的增长。但这是不可持续的。实际上，2023年该公司的盈利已经下降了 33%。
然而，分析师看好该公司今年的反弹前景（一致认为全年每股收益增长 14%），高通第一季度业绩似乎证实了华尔街对 2024 年的乐观前景。
进入本季度，华尔街预计每股收益为 2.37 美元，这意味着同比增长持平。在 高通的每股收益飙升 16%，达到 2.75 美元，超出了这一预期。
在第一季度的电话会议上，高通首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙(Cristiano Amon)提到，2023年对于高通的Android销售来说是艰难的一年，不过，该公司对其 Android 业务的发展持乐观态度。
阿蒙表示：“我们还宣布延长与三星的一项多年期协议，该协议涉及从 2024 年开始推出的旗舰 Galaxy 智能手机的 Snapdragon 平台。延长的协议展示了 Snapdragon 8 的价值、我们的技术领先地位以及我们成功的长期合作伙伴关系。”此外，阿蒙指出，高通最近与其他主要手机制造商签署了协议，为其未来几年的 QTL 细分市场提供了更多的清晰度。
他表示：“首先，苹果行使其单方面选择权，将其全球专利许可协议再延长两年，将现有协议延长至 2027 年 3 月；其次，我们与两家重要的在华市场智能手机原始设备制造商续签了长期协议。”
目前高通股价下跌部分原因是该公司在 Android 领域获得市场份额时遇到困难。然而，总体而言，高通在第一季度的表现出色，又在第二季度给出了坚实的指引，这让分析师相信，该股在 140 美元区域的定价相当合理。
在撰写本文时，高通股价下跌了约 5%，交易价格为 141.11 美元/股。假设高通在 2024 年继续保持强劲的 EPS 增长轨迹，并达到分析师共识的 9.58 美元/股，那么这种下跌已将该股推低至远期历史公允价值折价的水平。
高通的 10 年平均市盈率为 15.3 倍，这似乎是在其增长周期的此时点购买高通股票的更合理的倍数。
在过去的十年里，高通的每股收益增长比前十年更加不稳定，而且增长速度也更慢。2013-2023年，高通的每股收益复合年增长率为6.5%。该股自 2023 年低点以来已经强劲反弹，但很明显，从市盈率的角度来看，该股的底线远低于同行。
高通2.15%的股息继续以可接受的速度增长。高通已连续20年增加股息，最近一次股息上调为 6.7%。而高通的五年股息增长率为5.33%。
随着每股收益增长加速，我高通在2024年和2025年也可以持续将股息提高6-8%。诚然，约 2% 的收益率以中高个位数的速度增长并不令人兴奋。但是，从长远来看，像这样缓慢而稳定的增长可以产生强劲的业绩。
假设当高通宣布 3 月份提高股息时，我们看到每股年度股息将上涨至 3.40-3.50 美元，那么预计同比增长率将达到 4.5%。再过十年，如果YoC 接近两位数水平，也不用感到惊讶，
。
此外，高通在通过回购向股东返还现金以及有效利用股票回购来减少流通股数量方面有着悠久的历史。
总体而言，高通本季度表现稳健。第一季度的数据以及管理层更新的第二季度指引，使该公司在 2024 年迎来了美好的一年。
然而，由于高通在其主要市场面临着日益激烈的竞争（苹果和三星都试图将芯片设计转移到内部），并且缺乏一些长期增长的推动力，而更受欢迎的同行将在未来几年中受益（即人工智能/数据中心相关硬件），分析师不愿意为股票支付溢价。
END
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