作者 | KM Capital
编译 | 华尔街大事件
迪士尼 ( NYSE: DIS ) 是一家多元化的全球娱乐公司，业务分为三个部分：娱乐、体育和体验。
这三个细分市场代表了广泛的细分，并且在每个细分市场中都存在重要的子细分市场，每个细分市场都拥有大量的资产和收入来源。谨慎的做法是逐个细分领域进行细致的前瞻性分析，以辨别公司的定位并确定潜在的增长催化剂。
让我们从最大的细分市场——娱乐细分市场开始。这包括基于订阅的视频流服务，例如 Disney+ 和 Hulu，它们被称为“直接面向客户”部分。“Linear Networks”部门的收入主要来自联营费用和广告，并由迪士尼、ABC Network、Freeform 和国家地理等多个渠道联合运营。最后但并非最不重要的一个子部分是“内容销售/许可”，包括通过电视/视频点播、戏剧和家庭娱乐发行产生收入的迪士尼标志性电影特许经营权。
直接面向消费者的细分市场是迄今为止规模最大、增长最快的细分市场，但其营业收入仍明显低于零。这个细分市场不仅是娱乐部门的主要增长动力，也是迪士尼综合层面的主要增长动力。分析水对公司的视频流业务持乐观态度有几个重要原因，因为有几个坚实的积极趋势。研究与市场预测，到 2030 年，全球视频流媒体市场复合年增长率将达到21.5%，这对迪士尼业务部门来说是一个强大的长期推动力。最近的财报披露，Disney+ 在北美以外拥有约 6600 万订阅者。有趣的是，全球约有15 亿人将英语作为第二语言，构成了巨大的潜在国际目标受众。相比之下，奈飞目前在美国和加拿大以外拥有约 1.8 亿订户。因此，国际扩张可以成为迪士尼流媒体业务强大的增长催化剂。
最后，自从鲍勃·艾格重新担任首席执行官以来，迪士尼已将注意力转向实现直接面向消费者业务的盈利增长，每个季度的运营亏损都以令人称赞的速度持续缩小。管理层设定了到 2024 年第四季度实现流媒体业务盈利的目标，下面列出的令人鼓舞的趋势突显了管理层对这一目标的坚定承诺。
内容销售和授权业务的繁荣取决于迪士尼对其标志性电影系列的熟练运用。虽然该业务的性质可能会因年度电影上映量而呈现季节性变化，但2024 年的前景似乎充满希望。
现在，让我们将焦点转移到第二大部分：体验。此类别包括迪士尼经久不衰的主题公园和度假村，它们在2020-2022年期间面临着巨大的挑战。随着国际旅游业逐步复苏，该细分市场正在获得动力，2023 财年收入同比强劲增长 16% 就证明了这一点。值得注意的是，该部门的营业收入比营收增长了七个百分点。对 2024 年国际旅游业的预测非常乐观，预计增长 15%，并全面恢复到大流行前的水平。预计从长远来看，这一领域仍将是迪士尼的摇钱树，这要归功于标志性品牌的持久吸引力以及迪士尼主题公园作为全球最令人向往的目的地之一的广泛认可。这使得该细分市场在定价方面具有显着的灵活性，因为坚定不移的客户忠诚度为强大的定价能力奠定了坚实的基础。与电影特许经营权一样，体验业务拥有一系列即将开业和活动的项目，这些项目和活动似乎特别有前途。
最后谈谈“体育”板块的前景。该部门通常涵盖该公司以体育为重点的全球电视、ESPN、DTC 视频流、ESPN+、内容制作和发行活动。该部门的收入来自联属费用、广告、订阅费、分许可、按次付费活动等。
就像娱乐领域的直接面向客户细分市场一样，预计订阅收入将成为这种情况下的主要长期增长动力。虽然广告和联营费用收入可能会停滞不前，但我预计将完全过渡到基于订阅的商业模式，并通过具有成本效益的订阅计划来迎合愿意将广告融入观看体验的观众。此外，体育在线视频流媒体市场的长期前景尤其乐观，预计到 2030 年复合年增长率将达到近 25% 。虽然 ESPN 品牌可能不具备与迪士尼同等水平的标志性地位，但它仍然是一个强大而有价值的品牌迪士尼的综合资产。
在总结基本面分析时，分析师发现了许多积极的催化剂，这些催化剂有望推动迪士尼的收入增长并大幅提高盈利能力。排除2020-2021年史无前例的全球量化宽松推动的股市繁荣时期，迪士尼的股价一直在经历长期下跌。目前，该股价为 96 美元，比大流行前的水平低约 50%。然而，近期势头强劲，过去三个月增长了 20%，过去六个月增长了 13%。
为了得出股票的公平价格，分析师进行了贴现现金流（“DCF”）分析，采用7.8% 的 WACC和 4% 的恒定增长率来计算终值（“TV”）。我认为这种持续增长率是公平的，因为我在基本面分析中提到的所有积极催化剂，加上强大的品牌，释放了迪士尼强大的定价能力。与往常一样，我认为对未来两年的一致收入估计是可靠的，主要基于公司的指导。对于 2025 财年之后的几年，我实现了 4% 的收入增长，这与恒定增长率相匹配。我使用6.44% 的 TTM杠杆自由现金流（“FCF”）保证金，预计到 2028 财年每年将扩张 50 个基点。目前，迪士尼流通股数量为 18.3 亿股。
分析师对迪士尼股价的合理估计是 111 美元，这意味着有 16% 的上涨潜力。最近的趋势表明正在向该目标价格回归。鉴于这些观察结果，16% 的上涨空间很快就会实现。
虽然涵盖了各种各样的业务，但重要的是要记住每个业务都属于娱乐范畴。从本质上讲，迪士尼的产品涉及客户的可自由支配支出，这使得该公司的财务业绩容易受到全球经济整体健康状况的影响。发达国家的利率处于21世纪初以来的最高水平，而与此同时，发展中国家的经济强国中国也面临着一系列挑战。虽然这些因素可能会给迪士尼的财务业绩带来暂时的挑战，但必须承认更广泛的经济环境中固有的周期性。任何潜在的美国经济疲软都可能被新的增长阶段所取代。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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