使用价值因子在日本的长期大熊市中投资有效吗？

熊市的时候，往往市场一片哀嚎，仿佛所有投资人都是失败者。对这个体验最深的，应该就是日本的投资者。从1989年到达市场顶峰后，长达20年的时间里，市场一路熊市，整个市场的最大跌幅超过60%（日本股市在1990年至2011年下跌超过60%。）。

在这样的长期熊市市场里，会存在幸存者吗？会有有效的赚钱策略吗？

在一个研究中，对于价值投资因子的一些有意思的发现，可能会对同处类似环境的投资者带来一些参考。

研究基于日本股市股票的各种量化价值衡量，考察了几种价值投资因子的表现。（点击左下方原文查看原始资料）研究的时间段在1975年1月至2011年12月的37年期间。

在此期间，日本股市陷入熊市，经历了资产泡沫破裂，互联网泡沫，全球金融危机等巨大的事件冲击。熊市中持续了20年。分析的内容包括了传统的价值投资因子，包括PB（价格/账面价值）、股息收益率、PE（价格/盈利）、PCF（价格现金流比）和价格杠杆率。结果是，它们在1990-2011年的长期熊市中创造了可观的回报。

价值投资因子的再平衡策略

每个月底，根据当月的五个价值指标将股票分为五个投资组合。计算投资组合的等权重（对投资组合中所有股票的回报进行简单平均）和价值加权（根据市值加权计算）一个月的未来回报。之后的每个月，对五个投资组合根据收益进行再平衡。计算中，去除了忽略了基于市值的最底层三分之一的股票，并且去除每月申请破产的低价股。

研究发现，PB（价格/账面价值）、股息收益率、PE（价格/盈利）、PCF（价格现金流比）、价格杠杆率的价值投资因子中，最高的等权重投资组合，通过不断的再平衡在1975年至2011年期间分别产生了1.48%、1.34%、1.78%、1.66%和0.78%的年化回报。

甚至在1990年至2011年的熊市期间，利用PB（价格/账面价值）、股息收益率、PE（价格/盈利）、PCF（价格现金流比）的价值投资因子，也能给投资者带来正回报，分别产生0.84%、0.78%、1.31%、1.13%年化收益（价格杠杆率因子的回报为零）。这意味着，按照这4种因子的每1美元投资，可以带来成4.77美元、4.25美元、17.17美元和10.91美元的回报，或者说，这段时间的收益分别为377%、325%、1617%和991%。这是非常可观的，对比而言，日本股市在1990年1月达到峰值后到2011年底暴跌62.21%。

可以做对比的是，账面价值与市场价值、股息收益率、收益与价格价值和现金流与价格价值最高的等权重投资组合显著优于这些指标值最低的股票。

在1990-2011年期间，这些投资组合实现了更高的回报和市场调整后的超额回报。此外，我们发现，根据这些指标排序的价值加权投资组合，按照更长的期限（三个月、六个月、九个月和十二个月的持有期），得到了类似的结果。但价格杠杆率因子的再平衡策略产生的是零回报。

此外，在研究中也发现，从2007年全球金融危机前的峰值到2011年12月，上述5种价值投资因子都会持续产生正回报。

再差的市场，也能够找到有效的策略。举手投降，满腹牢骚是没有用的。对于日本的长期熊市中，价值投资因子看起来能够为日本股市投资者带来了不错回报。这些因子包括PB（价格/账面价值）、股息收益率、PE（价格/盈利）、PCF（价格现金流比）和价格杠杆率。特别是前四个因子带来的收益更为可观。

对于类似的其他市场熊市，价值因子是否也会有效呢？

（注，研究中没有说明每个因子的组合中含有多少公司，个人理解排序越靠前的企业效果更显著）

来源：他山之石观投资

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