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作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
2023年，尽管市场低迷，黄金却保持震荡上行趋势，全年累计涨幅超15%，最高价一度冲破2100美元/盎司，创下历史新高。
然而，虽然市场普遍预期美联储在2024年可能会降息，但黄金价格在2024年初却出现了轻微的回落。截至1月18日，国际金价为2013美元/盎司，降幅为2.8%。市场资金不免担忧，2023年黄金价格的上涨可能透支了美联储2024年的降息预期，存在“抢跑”行为。
在这一背景下，我们需要回顾2023年黄金上涨的逻辑，以判断金价是否真的透支了对美联储2024年降息的预期。这个问题的解答有助于更好地了解当前金市的动向。
#01降息预期炒作
黄金当前正处于一种预期炒作阶段，存在“抢跑”行为，但并没有完全透支美联储降息预期。
复盘2023年黄金，可以大致可以分为三个阶段：
第一个阶段（2023年年初至5月4日）：市场对于降息的预期和避险需求推动金价上涨。
2023年年初，市场对美国经济衰退的预期加剧，人们普遍认为美联储将在下半年开始降息。投资者纷纷抢先预期降息，导致美元疲软，而10年期美债收益率下滑，推动金价震荡上行。
随着3月初欧美银行业爆发流动性危机，市场开始担忧银行业问题可能外溢形成系统性风险，避险需求提升，同时对美联储提前开启降息的预期再次升温，金价强势拉涨，COMEX期金主力合约在5月3日美联储加息落地之后最高触及2085美元/盎司，逼近历史最高点。 
第二个阶段（5月4日至10月5日）：美国经济的韧性以及美联储政策的变化使得金价下行。
美国5月公布的经济数据显示经济韧性较强，市场对美联储继续加息的预期升温，美联储在6月暂停加息，7月再度加息，且依然维持鹰派，持续紧缩预期主导市场，叠加9月公布的美国经济数据明显走弱，衰退担忧加剧，9月底至10月初，大宗商品整体承压，金价也大幅回落，COMEX期金主力合约在10月5日大幅下挫至1823美元/盎司。 
第三个阶段（10月6日至12月）：地缘政治风险及降息预期提升是此轮金价上涨的主要推动力。
此时，巴以冲突加剧，引发了全球避险需求的急剧上升。地缘政治紧张局势通常会推动投资者寻求安全资产，而黄金作为典型的避险工具再度受到追捧。金价因此再度大幅上涨。
随后，随着美联储12月加息概率降低以及2024年提前降息概率的提升，金价持续冲高，于12月4日再度创下历史高位，继续呈现强劲的上涨势头。
国内金价方面，2023年8月以来，由于人民币持续走弱，国内金价相比国际金价有一定溢价。这一现象的内在逻辑在于，人民币持续贬值，加大了资本出逃的意愿，但受制于外汇管制，资金更倾向于投资黄金以规避人民币贬值带来的风险。直到11月份，人民币汇率走升，国内金价的溢价也随之有所收窄。
总之，黄金在2023年的多轮大涨行情可以归因于两个主要因素，一是美联储降息预期炒作；二是国际地缘政治风险升级与金融市场剧烈动荡。
显然，黄金的价格表现呈现一种“抢跑”的状态，但并未过度透支市场对美联储降息的预期。当前黄金正处于一种预期炒作的阶段，即投资者通过推演供需逻辑来推测未来金价会上涨，而其中核心的驱动变量便是影响美联储是否降息的多种因素。
#02短期扰动因素较多
中长期看，美联储2024年将进入降息周期，有利于支撑黄金价格上涨；但是短期来看，有很多因素会左右市场情绪……
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