出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
  1. 2024年猪价略好于2023年，并呈现先低后高的趋势，但并不意味着猪周期就此反转；
  2. 猪肉股的核心逻辑依然是看产能去化幅度，去化加速的信号出现，猪周期反转预期就会升温。
近期因去化加速，市场上开始传出2024年猪周期可能反转的声音。
受长期亏损和猪病影响，生猪养殖行业自2023年1月开始去产能，已经连续了12个月，且近两个月出现了加速去化的迹象。
农业部口径下，2023年10月、11月和12月，我国能繁母猪存栏分别环比下滑了0.7%、1.2%和1.7%，降幅在持续扩大。
然而，妙投认为2024年猪周期反转的概率不高，不过猪价会反弹，市场仍存在操作机会。
#012024年难反转
投资者对2024年猪周期的误判主要集中在他们通常通过能繁母猪存栏的变化来判断猪价走势。然而，这种判断存在一个基本的误区——实际影响生猪供应的是出栏量，而非存栏量。
供应量（生猪出栏量）取决于能繁母猪存栏（基础产能）、MSY（生产效率）、出栏体重三个因素的合力。
其一，我国能繁母猪存栏代表基础产能，影响的是10个月之后的生猪供应量。因为从能繁母猪到生猪出栏需要10个月左右时间，而从新生母猪到生猪出栏需要18个月左右的时间。
其二，MSY，即一头能繁母猪一年能够提供的出栏生猪数量，代表着母猪的生产效率。
在过去猪周期中，由于MSY基本稳定，因此投资者建立了以能繁母猪存栏变化趋势为核心的长期猪价分析框架。但2015年以来，MSY的快速提升使得这一传统分析框架面临调整的需求。
MSY的计算公式：MSY=PSY（每年每头母猪提供的断奶仔猪数量）*育肥猪成活率。
其三，出栏均重，长期取决于养殖成本，短期受市场行为的影响。
如果养殖户对后市猪价行情乐观，则会出现压栏或者二次育肥的行为，提高出栏均重；如果悲观，养殖户就会采取提前抛售的形式规避猪价下跌的风险。
什么是压栏/二次育肥？压栏是指生猪已经达到出栏体重（110-120kg左右），养殖户却继续饲养，期望获得更高的利润；二次育肥是指养殖户购买正常的出栏猪对其进行再次育肥，养到150kg左右的重量。
两者均博弈的是未来1-2个月后的猪价，即短期压栏减少的供给会在1-2个月之后出栏时形成更大的供给，从而对猪价形成短期的冲击。
可见，在判断供给趋势的过程中，除了基础产能也就是能繁母猪存栏的波动之外，行业经营效率和出栏均重也会影响生猪供给量。此外，市场也会通过生产经营来进行调节，包括配种、压栏和二次育肥等，但这种干扰会导致理论供给量与实际出现较大偏差。
举例来看：
尽管2023年1-12月我国能繁母猪存栏一直在环比下滑，但在2023年10月-2024年1月，猪价并未出现大幅反弹，这是因为能繁母猪的降幅不能直接与生猪供应划等号，还要考虑生产效率和市场行为的影响。
具体分析如下……
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