作者 | Julian Lin
编译 | 华尔街大事件
Salesforce（NYSE：CRM）将成为下一个“微软公司”。具体来说，Salesforce已经构建了广泛而深入的产品组合，并表现出对推动利润增长的坚定承诺。该公司保持着净现金资产负债表，并显示出令人难以置信的营业利润率扩张。尽管营收增长看起来将放缓，但预计市场将继续奖励该股对盈利能力的承诺。随着时间的推移，Salesforce会维持与微软类似的溢价估值。
Salesforce在过去一年中翻了一番，并且即将恢复到历史最高水平。   
在最近一个季度，Salesforce的收入同比增长11%，达到87.2亿美元，处于指导值的高端。GAAP每股收益为1.25美元，超过指导值1.03美元，非GAAP每股收益为2.11美元，超过指导值2.06美元。   
Salesforce使MuleSoft、Tableau和Slack的收入增长加速，帮助提高了整体增长率。   
值得注意的是，Salesforce当前的剩余绩效义务（“cRPO”）和RPO增长总体加速，其中cRPO增长率为14%，总RPO增长率为21%。虽然许多其他同行仍然看到客户对签署长期合同犹豫不决，但Salesforce似乎正在克服这种阻力。这帮助自由现金流同比增长1088%。   
Salesforce在本季度结束时拥有119亿美元现金，而债务为94亿美元。Salesforce在本季度回购了19亿美元，导致流通股同比下降2%。   
展望未来，管理层预计第四季度收入同比增长高达10%，每股收益进一步增长。管理层指导cRPO增长将连续减速至10%-我们需要看看管理层是否只是设定了一个较低的标准，或者本季度cRPO的强劲增长是否只是侥幸。市场普遍估计Salesforce的收入为92.2亿美元，非GAAP每股收益为2.26美元。   
在电话会议上，管理层指出，超过100万美元的交易增长了80%。管理层将这一优势归功于其广泛的云产品组合，并指出，尽管该公司去年因美国经济形势严峻而出现一些疲软，但他们看到需求“回升”。
我们今年看到的生成式人工智能主题之一是大型现有科技公司将生成式人工智能功能快速集成到其产品中，从而帮助他们在生成式人工智能方面获得先发优势。管理层指出，财富500强中有17%是Einstein GPT Copilot的客户，这是一项令人难以置信的成就。随着外部经济条件持续改善，生成式人工智能可能是帮助加速近期增长率的关键。
虽然管理层指出非GAAP营业利润率从三年前的17.7%加速到今年的30%以上，但他们强调这是“一个下限，而不是上限”，我个人确实相信该公司还有更大的扩张空间营业利润率至少仅来自营业杠杆。   
截至最近的价格，Salesforce的市盈率约为33倍，但市场普遍估计该公司多年来将保持两位数的盈利增长。   
与低两位数收入增长的普遍预期相比，这些盈利预期看起来相当合理。   
目前，Salesforce的收入增长不太可能加速到20%的水平，Salesforce能够在来年实现两位数收入增长的共识预期，但投资者应该被警告不要期待超高速增长的回归。
分析师之前对Salesforce进行估值时使用了11%的远期收入增长、40%的长期净利润率和1.5倍的市盈率增长比率（“PEG比率”）的假设，这产生了约6.6倍销售额的公允价值倍数。现在预计Salesforce在成熟时的PEG比率将达到2.5倍或更高。具体来说，如果我们假设Salesforce到2033年以8%的收入增长率退出，那么预计该股的市盈率将达到20倍左右或更高。这相当于8倍的销售额倍数，意味着未来9年的年回报潜力约为11.5%，或包含收益率在内的约14%。
主要风险是什么？共识估计可能被证明过于乐观。虽然Salesforce过去成功地维持了强劲的营收增长率，但其中大部分增长似乎来自并购。企业技术领域可以说仍然是一个相当新的领域，竞争（以及因此产生的定价压力）有可能在未来成为更大的风险。Salesforce有可能回到原来的收购方式，进行昂贵的收购，也许是为了促进营收增长。这将破坏以利润为中心的投资理论，并可能导致盈利基础稀释和倍数压缩。   
虽然随着Salesforce股价上涨，风险回报主张的吸引力逐渐减弱，但因为相对于其高质量的业务和资产负债表，该股的价值仍然被低估。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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