作者 | 厂长
来源 | i资管工厂
导语：一旦大小盘反转，这些资金也会争着跑路。
近期大家的关注点可能一直在雪球产品的持续敲入，殊不知去年强势的微盘股也哑火了。今年以来一直跌跌不休，也就这两天随着大盘反弹了一下。在微盘阶段性瓦解之后，哪些指增最“受伤”？咱们又该如何看待微盘暴露的指增产品？
微盘盛宴阶段性结束？
几个月前厂长就已经提示过“微盘”指增/DMA的风险。
果不其然，今年以来在A股普跌的情况下，微盘自然无法幸免。
截至1月24日，万得微盘指数今年以来跌幅为13.2%。（数据来源：Wind）
部分微盘占比较高的指增产品最近一段时间算是跌惨了。
微盘崩塌的可能路径：指数崩盘→雪球敲入→股指期货贴水加深→量化私募DMA降杠杆平仓。
最后一环量化DMA平仓是因为前面两周赚了不少基差扩大的钱，基差后续总会收敛，量化管理人不想把这部分基差的钱吐回去。
所以不少量化私募选择了降杠杆来降低基差波动对净值造成的影响，然后本来流动性就差的微盘股迎来了一波抛压，进而迅速下跌。
不过微盘抱团和三年前的蓝筹白马抱团有一定区别。策略的收益来源更多靠的是高频交易而非长期持有。
由于微盘的赚钱效应，越来越多的钱涌入，卖盘会变得不够，买盘的力量逐渐成为这个赛道上涨的源头。
因此，一旦大小盘反转，这些资金也会争着跑路，回撤一点出来倒没问题，就怕发生踩踏。
最近其实就有点踩踏的意思，好在今天终于来了一点反弹。
当然，绝大多数量化私募在路演时都说严控微盘暴露，至于到底是怎么做的，咱们可以根据产品与万得微盘的相关性系数来做一定的参考。
与微盘相关性高的指增产品
一直以来，每年超额较高的指增产品总能受到投资人的追捧。
但更重要得清楚超额收益的来源，去年爆炸超额的产品大部分都是赚的size的钱。
比如安值投资。
去年旗下500指增代表产品的超额达到41.76%。
老实说，去年500指增超额能有个15%-20%已经非常不错，安值的超额着实太爆炸。
笔者了解到，2022年9月安值策略来了一次大的迭代，之后因子上，基本面占50%，分析师预期30%，量价20%。
500指增一般持仓400只票左右，双边年化换手30倍。
然而近一年以来，产品与万得微盘指数的相关性都在0.96以上，今年以来相关性甚至高达0.9966。
只能说非常的极致，不过之前安值也表示过他们的风控size有1.5倍标准差。
去年很火的量化私募千衍的1000指增产品微盘相关性也较高。
旗下1000指增代表产品去年超额达到30.14%。
自产品2022年11月10日成立以来，基金与万得微盘指数的相关性都在0.89以上，今年以来更是达到0.9583。
股票策略的因子占比上，基本面70%、长期价量25%、另类5%，双边年化换手在30倍左右。
不过千衍的产品这一年多时间里，确实超额比较稳定，即便今年以来与微盘的相关性提升了，但总体超额还是在线的。
由于产品运行时间不算长，alpha能力到底如何可以看看后续在不同市场环境下的表现。
再来关注下百亿量化启林。
启林旗下一只1000指增产品2023年超额也达到20.23%。
启林1000指增持股1000只以上，指数的成分股占比约30%。量价因子占比70%以上，基本面因子和另类因子占比近30%。
风格因子暴露在0.4倍标准差以内，对标指数行业偏离度5%以内。
这只产品成立于2021年9月24日，截至今年1月19日，基金成立以来与万得微盘指数的相关性为0.8088，不过近一年以来相关性慢慢增高，今年以来都到了0.9717。
另外星阔和衍盛旗下的1000指增产品也和启林类似，与万得微盘指数的相关性近一年以来也提升到0.9以上。
这些指增产品并没有一开始就偏微盘，然而后续相关性不断提高。
造成这样结果的原因可能有两个：
1、模型策略中的量价因子、另类因子显示部分微盘股更加强势，胜率更高。
2、超额收益掉队，被迫增加微盘暴露。
如果是第一个原因，说明风控相对松点，正常会有风格暴露的限制。
如果是第二个原因，代表管理人的alpha能力相对较差，这种就真的得规避了。
笔者认为，微盘暴露不是不行，提前告知投资人即可，如果看好微盘的表现，用较少资金配置一点博博高收益也不是不行。
但是全部梭哈进去，风险会比较大，微盘真的崩塌下来，投资人很难扛得住。
对于大部分普通投资人而言，配置风控严格的指增产品长期来看，能拿稳赚到钱的概率更高。
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