中石油涨停，这次不一样

在国资委研究将市值管理纳入央企的KPI推动下，中字头集体大涨，尤其是高股息的中石油时隔9年再次涨停，今日续涨6%，再创15年以来的新高。

由于每当中石油涨停后，就是短期大盘顶部或底部的信号，高位涨停通常是市场大顶，而低位涨停即是市场底部，甚至是行情启动的信号。

在市场迟迟不见底，投资者期待神秘资金出手的背景下，这次中石油涨停自然被看作为重要的信号枪。

但事实上，相比这些，这次中石油涨停更像市场风格将有所转变，市场正回归到最纯粹的价值投资，买高股息和高现金流资产，这个启示对未来投资可能更为重要。

一、历次涨停的原因

中石油在历史上有9次涨停，首次涨停是中石油在A股上市的首日。

2007年11月5日，A股正处5600点大牛市之中，中石油以发行价16.7元上市，对应PE为21倍，作为周期股估值无疑是过贵了，但在牛市的狂热情绪下，市场对于这只港股4年大涨10倍的香饽饽表现的非常狂热，上市首日中石油就涨超160%，按当日最高点计算，中石油被炒到50倍以上的PE。

之后，2008年金融危机爆发，中石油也开启了10个月的大跌，2007年11月至2008年9月，中石油跌去80%，大盘也跌去67%。

直至2008年9月19/20日，中石油迎来第二次和第三次涨停，二连板也对应着大盘在一年的暴跌下终于见底了。2008年9月至2009年7月，中石油涨超60%，大盘也见底反弹70%。在当年，由于四万亿的救市政策，拉动了煤炭、金属、石油的需求，成为表现最佳的板块。

从这次来看，市场跟着基本面的改善来炒，见底后中小市值的票表现一般，当时的A股也偏向价值投资派，还没有那么多妖股，都是大市值股票涨。

中石油的第四次和第五次涨停在2014年12月，与2008年行情启动一样，也是二连板，之后大市不断上涨。在大盘上涨的过程中，2015年1月，中石油第六次涨停，在牛市初期，市场风格还是比较贴向大盘股的，因为流动性好，优质的大票也在低位。

直到2015年4月，中石油第七次涨停，但这就是中石油阶段性的高点了，之后市场风格切换到小票上。这半年内，中石油涨超50%，但指数涨超80%。

能明显看到，2015年大牛市中，涨幅翻倍的个股特别多，在中石油涨了一波之后，明显跑输给指数，资金都流向了中小市值股票，最大受益指数是创业板，在15年1月至5月，创业板指就涨超140%。当时的机构审美即是炒小炒差，因为流动性十分充足，大票搭台稳住指数，中小票唱戏做主攻。

2015年与2008年不同点在于，有创业板的加入，且很多小票炒的上天，大票表现先转弱。

中石油的第八次和第九次涨停，主要是受救市政策的推动，在2015年7月涨停了两次，但反弹维持不到一个月的时间，这段时间也是中石油成交额最高的时候，单日成交额维持在50-70亿的水平。之后就开始大跌，半年内跌去30%，大市也跌去35%。

由于在牛市末期，中石油就没怎么涨了，所以进入熊市后，跌幅也只有30%，相比起当时熊市跌60-80%一大堆的股票而言，这已经算抗跌的了，还跑赢了指数的跌幅，中小票领跌。

而2014-2015年这轮的上涨，有国企改革的政策推动，与现在有些类似。

二、中特估与市场风格的变化

第十次涨停，就是昨日，2024年1月25日，受市值管理可能成为央企KPI指标所推动。而这项措施，就是2023年上半年时，中特估行情启动的主因，这也与日本股市要求日本公司提高分红回报一样。

依靠去年提出的中特估政策，有能力分红回报的央企，股价上涨了不少。尤其是三桶油、三个电信商为首的国央企。但去年中特估涨了一大轮之后，随着经济复苏不及预期，一些中特估也套了不少人。

在当时市场有不少呼声，应该将市值管理也加入央企的KPI，这样才能延续中特估行情的上涨，例如要求央企提高原先的分红比例，加大回购力度，才更好的提升估值，也就是现在所提倡的点。

那么，为何过去央企或能源股的股息也不低，却在这两年成为主要标的？

实际上，还是因为过去两年，虽然在疫情中，但也有像新能源这样的赛道股做抱团行情，而资金也有地方去追更大收益的beta行情，自然高股息就没那么多人选择。但去年至今，整个市场赚钱效应差，高股息就成为确定性的避风港。

换个角度来看，经济周期已发生了转变，也没有像过去几年出现快速增长的新行业，那么市场风格将会延续，中石油现在的涨停大概率更是A股生态逐步变化的信号。

首先，市场跌到2800点，虽然原先公募基金抱团的大消费、新能源、芯片股估值杀了一轮又一轮，但还是没有跌到很便宜。相比下，高股息资产的涨幅还是非常温和，且本身持续分红和回购缩小总股本也会持续带来价值。

其次，这导致部分公募基金在砍仓挪出仓位后，为了寻求确定性稳住净值，像中石油这类有能力提高分红比例的央企股，就成为资金抱团的新去处，且刚好这段时间支持大市值国央企做市值管理、市场也需要指数反弹。

更重要的是，以前的投资方式大多是赛道论，背后都是基于流动性持续提升的大背景，赚的是流动性的钱。但是未来的大环境很可能一直都是缩量的，大部分资金就只能转回最初的价值投资流派，也就是追逐护城河强，高股息高现金流的资产。

所以，与其说中石油涨停是底部信号，更应该将其视作A股投资方式改变的可能性。未来资金或不断往低估值、高股息的板块聚焦，过往一个行业抱团到百倍PE、其后跌了2年都没还完债的情况将大幅减少。

当然，短期来看，这类型抱团基金的消失，肯定是很痛，尤其给高估值买单的是基民们，但拉长来看，对A股的估值体系是好事。

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