作者 | Rob Barnett
编译 | 华尔街大事件
过去10年中，微软（NASDAQ：MSFT）在研发方面投资了近1720亿美元（占收入的13%），在收购方面投资了750亿美元（约占收入的6%）。管理层表示目前处于人工智能技术转型的前沿时期，因此该公司似乎正在全力以赴，以确保成为生成式人工智能的领导者。
微软确定了3个优先事项：
1.保持其作为顶级商业云提供商的领先地位。
2.投资引领整个微软解决方案领域的AI平台浪潮。
3.通过调整成本结构与收入增长来提高运营杠杆。
微软利用其财务规模来推动其技术领先地位，下图显示了该公司为支持其战略而进行的年度投资的历史水平：
微软AI战略的关键在于对OpenAI的投资。
Open AI的创始人于2015年成立了一家非营利性人工智能研究公司。随着公司扩大研究计划，它需要的资金超出了许多创始人愿意提供的资金。2019财年，微软对OpenAI进行了10亿美元的初始投资。
OpenAI不是一家上市公司，因此没有义务公开披露其股东持股的任何变化。有媒体报道称，微软在2023财年4月进行了进一步投资，目前总投资额可能约为130亿美元。有传言称，这笔投资让微软获得了OpenAI 49%的股权，但它无权获得董事会代表权。据OpenAI网站称，该公司最近将其公司地位从非营利公司改为“利润上限”模式，股东同意为其投资设定明确的退出倍数。
微软声称其OpenAI投资的好处是：
1.永久使用OpenAI知识产权的权利。
2.独立将人工智能技术商业化的能力。
3.成为OpenAI的独家云提供商。
微软在其10-K文件中很少披露其OpenAI投资情况。没有披露该投资的资产负债表条目，也没有现金流量条目显示向OpenAI的年度付款（额外资本）。
微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉多年前将微软定义为一家科技公司，旨在为移动优先、云优先的世界构建一流的平台和生产力服务。目前的部门结构反映了这一雄心。
生产力和业务流程部门包括跨设备和平台的生产力、通信和信息服务的广泛组合。该部门的基础产品套件是Office 365、Microsoft 365、LinkedIn和Dynamics。
该部门的历史收入和报告的营业利润率为：
该部门的大部分收入来自订阅。该图表显示，该部门的收入增长非常稳定。过去12个月(TTM)增长率在2022财年第三季度达到顶峰，直到最近一直在下降。目前TTM增长率似乎稳定在10%左右。   
智能云部门主要包括服务器产品和云服务，例如Azure、SQL服务器、Windows服务器、企业服务以及最近收购的Nuance和GitHub。
该部门的历史收入和报告的营业利润率为：
该部门将成为微软未来的增长引擎。截至2024财年第一季度末，该部门的5年收入复合增长率（CAGR）为22%，但值得注意的是，目前的TTM增长率为17%。该部门的TTM增长率在2022财年第三季度末达到顶峰，此后每个季度都在下降。
据行业咨询公司GlobeNewsWire估计，到2022财年末，云基础设施服务市场规模将达到1130亿美元。他们估计，未来10年该市场将以每年18%的速度增长。
Statista估计，截至2022财年末，微软在云基础设施市场的市场份额为23%，市场领先者是亚马逊AWS，占32%。
个人电脑事业部主要包括来自Windows产品订阅、硬件设备销售、游戏机和游戏订阅销售以及数字广告和搜索引擎销售的收入。
该部门的历史股息和利润率为：   
图表表明，这是微软最不稳定的部门。该部门的所有产品组都不稳定，尤其是设备。该部门的长期年收入增长率一直在4%左右。
下图显示了微软过去10年报告的总销售额和调整后的营业利润率：
多年来，总收入一直强劲增长，TTM收入增长在2021财年第二季度达到20%的峰值。最近，收入增长缓慢下降，2024财年第一季度末为8%。在此期间，利润率也显着增加，2023财年第四季度利润率达到45.3%的最高水平。典型的技术行业报告的利润率为8%，但这反映了该行业的公司范围广泛。我估计微软的利润率处于该行业最高的十分之一。   
下表总结了微软过去10年的现金流：
过去10年，损益表支出了2080亿美元的投资，“传统”再投资（资本支出和收购）支出了2160亿美元。微软的支出投资占收入的比例一直相当稳定在12%到14%之间。
微软是自由现金流的惊人创造者，很少有公司能够每单位收入产生更多的自由现金流。微软过去10年现金流的高度概括如下：
1.该业务产生了7530亿美元的调整后运营现金流。
2.它将3280亿美元重新投资回该业务。
3.额外承担了300亿美元的债务。
4.通过股息和股票回购，总共向股东返还了3,230亿美元。
自2004财年以来，股息每年都在增加，根据当前的现金流量，我认为这种趋势没有理由不会在可预见的未来持续下去。
下图展示了微软近10年的资本结构历史：   
微软目前的负债率为3%，该行业的中位负债率为4%。有趣的是，自2017财年以来，微软一直在减少债务负担（这导致其资本成本增加）。该公司似乎不愿改变典型科技行业的债务比率，尽管其现金流可以轻松支撑更高的债务水平。
下图显示了微软过去10年的投资资本回报率历史记录：
微软的ROIC相当稳定并且非常出色。由于该行业内公司的多样性（从无利润的初创企业到极其盈利的公司），技术行业的投入资本回报率具有广泛的价值。目前该行业的投资回报率中位数为16%。   
截至第一季度末，微软过去12个月(TTM)收入为218,310百万美元（比上年增长7.5%），并且TTM营业利润率仍在上升。
目前对2024财年的一致收入预测为2433.1亿美元，预计2025财年收入将为2774.7亿美元。这相当于14%的年化增长率。
对微软未来的乐观态度与其在生成人工智能领域的发展有关。微软智能云部门在未来6年内可以轻松实现每年20%的收入增长。同样，生产力和业务流程部门在未来6年内可以继续以每年15%的速度增长收入。订阅收入非常粘性，除非就业出现长期大幅下滑。
个人计算部门比其他部门问题更多。最近收购动视暴雪后，收入将在短期内得到提振，但从长远来看，预测未来6年部门收入每年增长5%。
微软的运营模式明显优于其行业竞争对手，其历史高收入增长、高运营利润率和高资本回报率就证明了这一点。有强有力的证据表明，微软拥有可持续的竞争优势，这将使其终端投资回报率保持在12%左右的高于资本成本的水平。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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