云南白药决定不炒股了

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 东篱

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随着A股近期接连失守带来的波动，曾经痴迷“炒股”的云南白药终于决定退场了。

1月17日，云南白药在《投资者调研会议记录》中表示，“在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划2024年不再开展二级市场证券投资业务。”

这并不是云南白药关于证券投资的最新表态。早在2022年底，云南白药就公告称，二级市场股票投资不再进行新增投资，原有存量二级市场股票投资适时择机逐步退出。

2018年，云南白药在“牛散”陈发树的带领下走上了炒股之路，并借此重回高增长时代，但不可持续的盈利方式总会走到“山穷水尽”的一天。如今股市低迷，云南白药以巨亏离场，而其主营业务依然没有太大起色。

从1999年的王明辉临危受命开创云南白药的辉煌20年，到2016年的“混改”走上资本扩张，再到如今的华为系接班带领云南白药重回主业，云南白药这家拥有120余年历史的药企有过辉煌，也走过弯路。

如今的云南白药，正等待着以董明、马加为代表的华为老将用互联网思维带去新的生机。

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暂别“炒股”

云南白药“痴迷”炒股，一方面是混改后入局云南白药的陈发树炒股发家，但更主要的是云南白药增长乏力，为求增长走上了炒股的“捷径”。

1999年昆明制药的销售副总裁王明辉“空降”云南白药担任总经理后，通过“一次再造，两个产品”开启了近20年高增长的“王明辉时代”。

销售模式的改革及云南白药创可贴、云南白药牙膏两大拳头产品的推出，不仅让云南白药在中药领域站稳了脚跟，同时也实现了向大健康企业的转型。

20年间，云南白药营收从2.32亿元增长至296.65亿元，20年期间增长了128倍；净利润则从3350万元增长至41.84亿元，20年期间增长了125倍。2017年，云南白药市值成功冲上了千亿大关。

与此同时，云南白药的增长压力逐渐显现。一方面，医保控费、两票制等政策的冲击导致其药品业务营收增速不断放缓，2016年度甚至出现负增长；

另一方面，云南白药最赚钱的牙膏业务也开始出现见顶的迹象。据统计，在2015-2017年，云南白药的牙膏销量分别为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，增速分别为20%、13%和7%，销量增速呈现明显的下滑迹象。

双重影响下，云南白药2016年的整体营收增速仅为8.07%，创下上市以来新低。

于是，云南白药寄希望于混改、通过引入民间资本来改变现状。在新华都取得白药控股50%股份之后，有着“中国巴菲特”之称的陈发树本人也荣任云南白药“联席董事长”一职。此后，云南白药开始在二级市场疯狂扫货，资产结构快速金融化。

数据显示，2018年至2020年末，云南白药期末交易性金融资产分别为72.65亿元、88.21亿元、112.29亿元，炒股已经成为云南白药最重要的投资项目，同时大幅拉升了云南白药的业绩表现。

2019-2020年，云南白药的公允价值变动净收益分别为2.27亿元、22.4亿元，投资净收益分别为14.7亿元、3.92亿元，合计为16.97亿元、26.32亿元。

其实，有理财行为的上市公司并不在少数。据统计，2021年，4682家A股上市公司里，就有1302家购买了理财产品；有过股票、基金等证券投资行为的A股上市公司，有301家。

但高收益的背后往往隐藏着暴雷的风险。2021年云南白药炒股惨遭滑铁卢，炒股亏损约19.29亿元，导致净利润腰斩，仅略高于2015年，“一夜回到解放前”。

彼时，云南白药持有的小米集团、恒瑞医药、腾讯控股股票市值大跌，录得亏损16.14亿元。其中，单投资小米集团一项就亏损14.01亿元。2022年，云南白药炒股又亏了近6.2亿元。

如今股市低迷，及时抽身止损不失为明智之举，更何况云南白药因为炒股“不务正业”已经有损“中华老字号”的企业形象。

靠牙膏“续命”

股市存在的高风险，直接劝退了云南白药，云南白药必须要回归主业，守住基本盘。

过去很多年，云南白药牙膏是公司业绩增长的一把利器，被视为除喷雾剂之后的第二增长曲线。

2005年，云南白药牙膏上线，定位保护牙龈出血，迅速占领用户心智，不仅定价达到普通牙膏的2-3倍，在渠道上走“药店+商超”的路线，与传统牙膏形成渠道差异。

2020年，云南白药牙膏的营收超51亿元，市场占有率达到22.2%，牙膏业务在集团大健康板块收入占比也达到了95%，在集团扣非净利润的占比进一步抬升至71%。

但2015年之后，云南白药增速开始放缓，多元化道路上只有牙膏一枝独秀。而云南白药在股市上大起大落的5年里，其主营业务并未出现逆转。

据统计，2017年-2022年，云南白药销售毛利率由31.19%下滑至26.32%，毛利率出现罕见的六连降。截至2023年三季度末，云南白药销售毛利率为27.37%，在73家上市中药股中排行第65位。

而2023年前三季度，片仔癀、同仁堂销售毛利率分别为47%、46%。

此外，尽管2023年前三季度业绩恢复了增长，营收296.89亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为38.5亿元，同比增长42.5%，但其核心产品的成长性不足让云南白药的股价承压。

截至2024年1月18日收盘，云南白药的股价是48.48元/股，相比2021年的高点已经跌去56%。

股价的持续低迷也让云南白药“中药一哥”的地位不保。从市值看，当年的“中药一哥”云南白药只剩下871.12亿元。同期，片仔癀的市值是1327亿元，是云南白药的1.5倍。

云南白药不是没想复刻牙膏的成功。2010年，云南白药提出了“新白药，大健康”的发展战略，围绕药品、健康品、中药资源和医药商业扩充版图，甚至还曾喊出过要成为“中国强生”、“中国宝洁”的口号，接连推出了洗发液、沐浴液、面膜等新品类。

不过，上述多元化的尝试大多是直接“移植”传统白药，不仅难以竞争越发复杂的市场格局，还因其配方的绝密陷入“自证陷阱”。

据了解，云南白药早在2007年开始就被多个消费者起诉，其中还有知名律师，在2018年还出现了云南白药牙膏“中医负责宣传、西医负责治疗”的“处方药“风波。

时至今日，云南白药依旧不够重视研发投入。根据相关数据显示，2020-2022年，云南白药研发费用分别为1.81亿元、3.31亿元、3.37亿元，研发费用率不足1%。2023年上半年，云南白药的研发费用率仅为0.71%，在72家中药上市公司中位列倒数第四。

与此同时，云南白药同期的炒股投入和销售费用都远高于研发投入。数据显示，2020-2022年，云南白药的销售费用仍在持续增长，合计约为118.6亿元。相较而言，其近三年的研发费用却仅为8.5亿元左右。

日化企业一般研发费用在营业收入的2.5%以上，医药行业的研发费用则在5%以上。云南白药无论作为医药企业还是日化企业，没有足够的研发投入，就难以持续推出优质的产品。

即便多元化不甚顺遂，但在牙膏市场走向饱和的情况下，多元化依然是其不得不走的一步。

“华为系”接班

“新官上任三把火”，云南白药告别炒股，也是以董明、马加为代表的前华为高管上任后给云南白药开出的一剂“药方”。

随着2023年3月王明辉辞任，2021空降云南白药担任CEO的前华为中国区副总裁董明正式接过了云南白药改革的接力棒。

云南白药评价董，拥有较强的数字化业务能力、丰富的解决方案整合和海外运营经验，可极大助力国际化进程，全面提升核心竞争力。

2022年6月，董又找来拍档马加入职担任CFO，马之前担任华为中国区CFO。云南白药的日常运营，日益由华为系干将为代表的新人所主导，许多人并无医药背景。

从公司内部来看，董明对其数字化改革颇为重要。云南白药在2021年年报中称，“在公司董事会领导与授权下，云南白药新CEO董明先生带领高管团队，启动了由营销扛旗向数字化、研发、资本、营销等四轮驱动的迭代升级与创新变革。”

董明曾公开表示，要使云南白药从传统制造企业，向综合解决方案提供商转型，从区域性企业向国际化企业转型，并在2022年公布了“1+4+1”战略。

其中，第一个“1”，指深耕中医药领域；“4”指在口腔、皮肤、骨伤以及女性关怀领域，全面布局；最后一个“1”，指数字化技术，将AI等新技术引入到研发经营的各环节。同时牵手华为做AI研发。

财务数据显示，2021年云南白药销售费用率10.71%，相比上年减少了约1个百分点；研发费用3.31亿元，同比大增83%。

与云南白药此前的“宝洁化”四处出击相比，董明的“1+4+1”战略给出了一个更具体系的多元化方案。但是云南白药混改后长期无实控人，内斗不断，也在一定程度上干扰了企业的正常发展。

混战双方为以汪戎等为代表的云南国资、以陈发树为代表的新华都等。

据了解，从2020年7月开始，在云南白药拟引入战略合作伙伴祥源控股、为高管购买职业责任保险、拟认购万隆股份的可换股债券、拟设立云南白药海南国际中心、收购安徽金健桥医疗科技公司、旗下大理置业股权转让、选举鱼跃科技提名独立董事候选人、布局工业大麻将云药公司划转至海南公司、设立境外全资子公司这9项决议中，云南国资方代表汪戎、纳鹏杰都投出了反对票。

目前来看，云南白药作为中药企业，还是要更多关注核心技术和研发，华为重研发投入的基因似乎能给其带来新的曙光，但能否执行，可能并非董明一人说了算。

从1999年至今，云南白药已经经历过多轮变革，如今，年轻的少壮派碰上传统的中药产业，无疑将演绎出更多的故事。

参考资料：

砺石商业评论《云南白药：“百年药王”迷途知返》

砺石商业评论《陷在牙膏温柔乡的云南白药，与药企渐行渐远》

格隆汇《当云南白药戒赌之后》

钛媒体《云南白药为何痴迷炒股？》