作者 | Cavenagh Research
编译 | 华尔街大事件
对特斯拉（NASDAQ：TSLA）来说，电动汽车的需求疲软无疑正在成为一个日益严重的问题。汽车租赁行业的主要参与者赫兹最近宣布计划从其美国车队销售 20,000 辆电动汽车。这个数字约占其全球电动汽车车队的三分之一。销售流程于 2023 年 12 月开始，预计将持续到 2024 年。同时，该公司计划将电动汽车销售的部分收益再投资于燃油车。管理层表示，这一策略可能是为了满足特定的“客户需求”。此外，赫兹首席执行官此前曾于 2023 年 10 月强调，电动汽车的维修成本，特别是碰撞和损坏维修，可能是燃油车的近两倍。
尽管特斯拉第四季度的交付量还不错，交付了484,000 辆汽车，但越来越多的人认为，2024 年可能对该公司的车辆销量预测构成重大挑战。特斯拉能够在 2024 年及以后保持 50% 的交付量复合年增长率的预期变得越来越值得怀疑和牵强。
一个关键问题是特斯拉增加对其汽车的需求并生产汽车的能力。如果将 2023 年的交付量扩大到 50%，则意味着 2024 年汽车销量将达到 270 万辆。Refinitiv 目前的一致预测表明 2024 年的交付量为 219 万辆，同比增长约 17%。与此同时，巴克莱预计特斯拉2024年的交付量仅为197万辆左右，同比增幅不到10%。
分析师预计特斯拉可能会将 2024 年的交付指引设定在 2.0 - 210 万辆的范围内，旨在在今年年初建立合理的预测，为 2024 年全年的多重失望建立缓冲。而特斯拉的埃隆·马斯克可能不会正式告别 50% 的复合年增长率预测，市场肯定会相应地解读这一声明的字里行间。展望 2024 年之后，特斯拉迫切需要新的增长动力，比如之前预告的下一代平台。
谈到降价，令人失望的是，特斯拉再次降低了Model 3 和 Y 在华的零售价，粉碎了投资者对价格驱动的利润压力可能消退的希望。具体来说，特斯拉最近宣布标准续航里程 Model 3 和 Model Y 的基本建议零售价将分别下调 5.9% 和 2.8%。此外，两种型号的远程变体的价格均降低了 2%-4%。与此同时，特斯拉正面临比亚迪和小鹏汽车等低成本竞争对手日益增加的供应压力。事实上，2023年12月，比亚迪甚至成功超越特斯拉，成为全球领先的电动汽车制造商。特斯拉第四季度交付了484,000 辆汽车，超出了分析师的预期，比亚迪向客户交付了创纪录的 526,000 辆纯电动汽车，比亚迪仅12月份就交付了3.6万辆汽车，全年国际销量达到24.3万辆。
除了需求方面的挑战之外，特斯拉还因成本压力不断升级而面临利润率日益压缩的问题。在工会努力不断加强以及美国汽车工人联合会对底特律、Stellantis、通用汽车和福特三巨头的历史性胜利之后，特斯拉在第四季度宣布为其美国生产工人加薪。特斯拉宣布的加薪意味着美国生产员工的工资将上涨约10%。尽管工资增幅明显低于 UAW 工人所实现的水平，但特斯拉的息税前利润逆风仍然很大。实际上，假设特斯拉在美国雇佣了约 45,000 名生产工人，包括福利在内的平均年薪酬约为合理的 75,000 美元和 85,000 美元，那么增加 10% 将意味着每年额外增加约 340 美元的劳动力成本—— 3.8 亿美元，与 2024 年共识息税前利润相比显着下降 3%。与此同时，特斯拉将因 Cybertruck 的增长而遭受负面的利润影响。
特斯拉的 EPS 预测在 2023 年全年已开始下降。最值得注意的是，每股收益预期尚未因宣布的工资上涨而下降。由于 2024 年交付指引和成本预测令人失望，预计第四季度报告之后每股收益预期将出现新的下调周期。
特斯拉第四季度财报预计将显示符合预期的业绩，但指引存在很大的下行风险。2024 年电动汽车（包括特斯拉汽车）的需求正面临挑战，可能无法满足很高的期望。由于工资上涨和来自低成本竞争对手的竞争，特斯拉的利润率压力正在增加。分析师预计特斯拉股票的负面势头将在第四季度报告后加速，股价将加速走向更合理的估值，估值至少会下跌 20%。
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