作者 | Jamin Ball
编译 | 美股研究社
最近有很多关于“IPO市场是否开放”或“上市需要多大规模”的讨论。如果我们回顾2015年至2020年(忽略2021年ipo)的历史数据，大致的中位数是2亿美元/年(最低为1亿美元/年)，同比增长50%，净留存率>120%。
过去，上市的门槛一直高得令人难以置信。分析师认为有几个原因可以解释为什么这个门槛开始慢慢上升。
而今天的挑战是，有一些令人印象深刻的上市公司让机会成本问题变得棘手。看看下面发布的一些表格，像Crowdstrike, Snowflake, Datadog, zscaer等公司的FCF利润率都在25-30%之间，增长率都在30%以上。
还有微软这样的公司。Salesforce、Adobe和其他大型老牌企业一直在使用复合机器。如果你是一家增长30%的私人公司，但烧了很多钱，你必须问自己，当有上面列出的其他选择时，为什么公开市场投资者会买我的股票?答案是有可能，只是价格/估值不同而已。
新ipo的困难之处在于，它们拥有在公开市场上市时间较长的公司通常不具备的特质:它们通常拥有更集中的股权，流动性不强(日交易量较低)，它们通常是导致股票稀释程度更高的罪魁祸首，而且团队根本没有时间与公开市场投资者建立信任。这些只是风投支持的公司面临的挑战/障碍中的一小部分。
那么，今天那些渴望上市的初创公司该怎么做呢?首先要了解哪种类型的个人资料对公开市场投资者有吸引力。
分析师认为，每个创始人都应该知道自己每年的“股票消耗”是多少。
从一个季度的初始股票开始，加上新授予的期权，从更新中获得的新授予，然后减去从离职员工那里取消的未授予期权。看看这个数字每季度是如何增长的!当你上市时，你真的不希望股票年稀释率超过5%(约1.25% /季度)。
同样，今天的“黄金标准”是30%的增长和30%的FCF利润率，股权稀释的黄金标准是30%的增长和1-2%的年稀释。
许多公司可能会说，IPO并不是我们业务的最终流动性途径。或者意识到他们无法达到吸引公开市场投资者所需的指标。这些都是创始人和董事会应该开诚布公地讨论的“硬道理”。这完全没问题!只有一小部分创业公司能够进入公开市场。
10大EV / NTM收益倍数
十大每周股价变动
01
倍数更新
SaaS业务的估值通常是其收入的数倍——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简略的估值框架。
考虑到大多数软件公司不盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。
而相关公司的承诺是，早期的增长会带来客观的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/ NTM收入计算出来的。
总体统计数据:
总体中位数:6.0x
中位数:16.8倍
10 y: 4.1%

受增长拖累。在以下分类中，我认为高增长>30%的预期NTM增长，中等增长15%-30%，低增长<15%
高增长中位数:15.0倍
中期增长中值:8.9倍
低增长中位数:4.2倍    
EV / NTM Rev / NTM Growth
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家公司以20倍的NTM收入进行交易，而该公司预计将实现100%的增长，那么它的交易价格将是0.2倍。
这张图的目的是显示每只股票相对于它们的增长预期是多么便宜/昂贵。
EV / NTM FCF
折线图显示了FCF倍数>0和<100的所有公司的中位数。我创建这个子集是为了展示那些将FCF作为相关估值指标的公司。
NTM FCF为负的公司不在图表中列出
EV / NTM Rev倍数vs NTM Rev增长散点图
增长与估值倍数的相关性如何? 
02
操作指标
NTM增长率中值为13%
长期资产增长率中值:20%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数(13%)
FCF利润率中值:8%
净留存率中值:112%
中位CAC回收期:39个月
S&M收入中位数:43%
研发收入中位数:26%
营收中位数:17%
03
比较输出
40法则显示的是收入增长+ FCF利润率(LTM和NTM都是增长+利润率)。FCF计算为经营现金流-资本支出
通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一个季度S&M) /(净新季度ARR ×毛利率)× 12。
它显示了SaaS企业在毛利润基础上偿还全部负担的CAC所需的月数。大多数上市公司不报告净新增ARR，所以我采用隐含ARR指标(季度订阅收入x 4)。
净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。不公开认购收入的公司被排除在分析之外，被列为NA。
END
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