一位上海券商保荐代表人表示：“尚需观察的是，监管将如何看待嘉立创所承受的行业整体低迷带来的业绩压力与外销所承受的新风险。在IPO期间公司业绩出现下滑，将加大公司上市的压力。”
作者：黄一帆 
封图：图虫创意
在A股整体IPO（首次公开募股）收紧的背景下，处于排队内的公司上市进度缓慢。
去年7月31日，监管就已向深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称“嘉立创”）发出了问询函。然而直至1月19日，嘉立创仍未披露其第一轮反馈的回复材料。
不过，虽然嘉立创审核进度久未有推进消息，但从公开信息来看，公司在深交所主板上市意图未改。
就在2023年12月，嘉立创更新了2023年半年度财务数据，从而恢复了其上市审核流程。然而，从业绩来看，尽管此前资产进行过几番整合，但处于行业低迷时期的嘉立创业绩难言稳定。据招股书，2021年营业收入尚同比增长81.73%的嘉立创，在2022年营收同比就下滑至7.26%的增长率。
与此同时，就在嘉立创更新其新版招股书前夕，公司被美国商务部列入“未经核实名单（UnverifiedList，简称UVL)”，被列入 UVL的企业需要在 60天内接受美国商务部检查，以证明没有违反美国相关规则，如果无法证明，会被美国商务部列入出口限制的“实体清单”。
这为2022年外销收入占比达到15.82%的嘉立创业绩再次增加了不确定性。
从目前来看，嘉立创表示，截至本招股说明书签署之日，公司正在着手准备从该名单移除相关工作。
一位上海券商保荐代表人表示：“尚需观察的是，监管将如何看待嘉立创所承受的行业整体低迷带来的业绩压力与外销所承受的新风险。在IPO期间公司业绩出现下滑，将加大公司上市的压力。”
毛利率连降
根据招股书，嘉立创提供覆盖工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。
其中，印制电路板在2020年-2022年收入占比分别为52.40%、50.35%和41.77%；电子元器件收入占比分别为42.62%、45.03%和49.79%。这两块业务形成了嘉立创的主要业务收入。
在创业初期，嘉立创主要力图满足印制电路板业务中的服务样品、小批量需求。
直到2021年，嘉立创开启战略整合，通过收购实控人旗下江苏中信华100%股权、江西中信华100%股权和中信华产业园100%股权，增加了中大批量PCB（印刷电路板）业务及客户群体，实现对下游客户从样板、小批量板至中大批量板的全流程覆盖。
尽管进行了资产整合，但在上述资产注入后次年，嘉立创业绩就出现了断崖式的变化。
据招股书，2020年—2022年，嘉立创营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元，同比增长81.73%、7.27%；实现扣非利润5.20亿元、5.44亿元、4.73亿元。其中，2022年利润进入负增长，当年扣非后归母净利润同比下滑13.04%。
2020年—2022年，嘉立创综合毛利 率 分 别 为 32.37%、25.88%和22.66%，其中主营业务毛利率分别为31.61%、24.24%和21.04%。2023年1-6月，公司综合毛利率为26.24%，较2022年末有所回升。
其中，PCB业务是主营业务中毛利率降幅显著的业务。据招股书，嘉立创PCB业务从2020年的43.62%下滑至2022年的23.44%，且由于PCB业务在报告期内收入占比超过40%，这严重拉低公司了毛利率指标。
尽管最新数据显示，2023年1-6月，PCB业务毛利率回升至26.88%，但该数值仍未回到2021年29.02%的PCB业务毛利率水平。
根据嘉立创的招股书，PCB业务毛利率变化与收购产生的业务调整有关。
嘉立创原有的PCB业务通过线上商城开展，主要服务于具有样板、小批量需求的长尾客户，对价格主导能力和毛利率相对较高；而购入的中信华板块的PCB业务开展以线下渠道为主，主要服务于具有中大批量需求的客户，通过议价方式定价，单笔订单总价较高数量较少，产品售价和毛利率相对较低。
招股书显示，2020年嘉立创样板、小批量线上业务收入占比达80.83%，中大批量为19.17%。彼时，两者毛利率均在40%以上。而在2021年，样板、小批量线上毛利率下滑至34.70%，中大批量线上毛利为24.03%。但后者线下渠道毛利仅为9.74%。
可以说，毛利率相对较低的中大批量业务收入增加，直接导致2021年嘉立创中大批量毛利率大幅下滑。
一位台资企业的PCBA（印刷电路板装配）工厂负责人告诉记者，一家公司选择小批量还是大批量业务，主要基于产能考虑。“可以接纳大批量业务的公司当然也可以选择小批量生产，从业务发展角度，有能力的公司可以选择做样品服务、小批量、中大批量业务一系列的服务。从客户选择角度，当然客户当然是越大越好”。
PCB行业低迷
从另一角度来看，嘉立创通过并购手段并入毛利率较低的中大批量业务或也有维持IPO期间业绩增长的考量。
受智能手机、PC（个人电脑）等传统消费电子需求疲软等因素影响，2022年开始PCB整体需求转弱。
根据PCB领域调研机构Prismark2023年第一季度报告，2023年全球PCB产业以美元计价的产值将同比降低9.3%，较2022年第四季度的预测下滑5.2个百分点。
2023年一季度整体PCB市场环比2022年四季度下降13.1%，同比2022年一季度下降20.3%。其中，全球前40家PCB供应商2023年第一季度总收入同比下滑20.4%。
此外，全球半导体市场2021年全年景气持续处于高位，2022年起全球芯片产业链供需关系逐步趋于平衡，特别自下半年以来行业需求持续回落，对封装基板领域产品短期内需求造成冲击。
上述台资PCBA业务的负责人告诉记者，今年对于上游PCB供应商需求减少了将近一半。
从PCB行业的公开数据来看，行业寒意仍在蔓延。迅捷兴2023年上半年营收同比下降2.52%，扣非后归母净利润同比下降74.77%；兴森科技则营收同比下降4.81%，扣非后归母净利润同比下降97.66%。
而从2023年第三季度单季来看，PCB行业并未出现转暖。迅捷兴2023年第三季度单季营收同比虽然增长11.53%，但扣非后归母净利润同比下降98.51%；兴森科技2023年第三季度单季营收同比下降2.3%，扣非后归母净利润同比下降78.96%。
兴森科技证券部人士表示，“现在整体PCB行业不是很好，但2023年整体会比2022年四季度好一些”。她表示，目前行业内大批量PCB业务的议价能力会相对较弱，毛利没有那么高。但如果我们打通样本、小批量、大批量业务闭环，就可以一条生产线满足客户从研发到批量生产的一站式需求”。
兴森科技证券部人士解释称，“样板主要是配合客户研发。客户有什么想法，我们进行打样，然后客户验证自身的想法能否实现。如果不能实现，客户会要求我们重新打样板”。
“在样板和小批量这一环节，客户下单很少，PCB样板公司需要根据客户的研发思路一直调整，直到客户调整完毕，就会下更大的单”。该人士表示，“PCB业务是受经济形势波动影响的。经济不好，企业就会少研发一些，PCB样板、小批量行情就会不好。如果行情好的话，企业研发需求就多，各种产品测试的需求会变多。”
值得一提的是，嘉立创业绩目前还在经受新的扰动因素影响。2023年12月，嘉立创被美国商务部列入未经核实名单。被列入UVL的企业需要在60天内接受美国商务部检查，以证明没有违反美国相关规则。
被列入“未经验证清单”的相关实体必须在60天之内证明产品的最终用途，否则将被列入限制性更强的“实体清单”。
同样也被纳入“未经验证清单”上市公司至纯科技旗下子公司。至纯科技证券部人士告诉记者，“其实美国商务部也不能确定我们属于（实体清单）领域，有些未经核实的东西，因此我们被列入了清单，后续需要进一步去核实”。她表示，“应该对我们公司没有太大的影响，目前我们也在争取从清单内出来的工作”。
而对于嘉立创而言，由于其外销情况，公司亟需证明自身并未违反美国相应规则。据招股书，2020年—2022年及2023年上半年，公司外销收入占当期主营业务收入的比例分别为 7.87%、10.90%、15.82%和 16.79%。公司坦言，欧美地区在其中占比相对较高。
据招股书，嘉立创正在着手准备从该名单移除相关工作，具体结果如何还需进一步观察。
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