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本期主题：12月收益率下滑削弱投资者对人民币绿色债券的热情，长久期债券配售回归，势头或将增强
（彭博行业研究）——2023年12月，中国政府债券收益率下降20多个基点，投资人不再追捧人民币绿色债券，导致发行量随之下滑。尽管收益率下降，AAA级绿色债券利差在2023年11月收窄至历史低点后走阔。随着项目融资需求推动发行人进入市场，长久期债券配售回归。
要点预览
2023年发行量在11月创记录后放缓
投资者对人民币绿色债券的兴趣随着中国政府债券收益率下降而减弱，导致2023年底发行量有所放缓。继11月发行量创纪录之后，随着3年期基准收益率下降超20个基点，2023年12月人民币绿色债券的总发行量近240亿元人民币。如此低迷的基准收益率将更难吸引投资者，除非利差扩大提供更高的回报。发行人可能要等到2月之后才能获得更好的发债时机。2023年的总发行量略低于2022年，以6,085亿元人民币收官，同比微降3%。
临近春节，2024年前两个月的季节性因素可能会令发行量保持低位。我们预计，当投资者和发行人于2月底节后返岗后，发行量有望增加。
人民币绿色债券月度发行量
数据来源：彭博行业研究
绿色债券利差在2023年底走阔
尽管收益率下降，但我们追踪的AAA级绿色债券的利差在12月走阔。因此，中国政府债券的上涨并未完全传导到公司债市场。由于投资者不再追捧公司债，利差普遍走阔了大约10-19个基点。虽然利差走阔，但基准收益率下降抵消了其影响，12月回报率仍保持0.39%的可观水平。2023年，AAA级绿色债券跟踪指数的回报率为3.94%。
中国政府债券的波动性将继续影响AAA级绿色债券投资组合的利差。我们预期，利差将随国债收益率回落而收窄。
正如我们在上个月预测的那样，AAA级绿色债券跟踪指数的利差走阔程度高于中国高流动性信用债指数。年末利差差距从11月的约17个基点扩大至24个基点，而在2月该跟踪指数推出时为29个基点。
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20年期债券追平绿色债券发行期限记录
人民币绿色债券中很少有长久期债券。2023年12月，中国长江三峡集团利用利率下调的机会，发行了20亿元人民币的20年期一次性还本付息债券，与市场上最长的债券发行期相当（值得一提的是，另一只20年期债券由该集团在2020年发行），此外还发行了10亿元人民币的10年期债券。随着期限匹配融资成为许多基建项目的关键考虑因素，2024年这类长久期债券可能会在市场上变得更为常见。与其他绿色能源相比，核电与水电项目通常需要较长期限的融资。碳捕集可能是另一个需要期限较长债券的领域。杭州西湖投资集团等地方政府融资平台也在发行期限较长债券（7年期）来应对再融资风险。
我们预计，2024年这一势头将会增强。
您可在完整版中查看2023年12月发行的绿色债券OAS（数据来源：彭博终端FIW，彭博行业研究）
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