危险危险危险危险

好久不见

当你看到我出现

就是国家队出手了
今天本是欲哭无泪的一天，各种雪球敲入、质押盘、部份私募产品纷纷止损，出清，大盘放量下跌，国家队销声匿迹，股民更是束手无策。昨天我就说了，这两天大盘到了最惨烈的时候，大部分雪球敲入、质押盘就会在这两天被打出来。但这两天的能不能让这些衍生产品出清，还是未知数，我怀疑监管层都不知道场外签订的雪球合有多少、质押盘有多少。所以，如果这些产品的衍生链条很长的话，不能不怀疑资本市场将产生系统性的风险。
好在，监管层突然清醒过来，在2800保卫战一线，沪深300ETF显著放量，华泰柏瑞沪深300ETF今日成交额突破143亿元，创下阶段新高。易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF成交额超过34亿元，仅这三只沪深300ETF成交额已超过210亿元。
受累衍生品爆雷火烧连营这一幕，十几年前金融危机时就在香港出现过，当时香港不少投资者被外资投行忽悠买过类似的产品，包括刘德华、张学友等，最终引发了市民特别是老年人上街游行，抗议监管疏于职责，放任投行卖出高风险产品，这事最后以监管层大幅度加强并提高监管尺度，并按年龄段赔偿投资者损失得以完善解决，但没想到多年后，这类产品又在中国引发了市场的大地震。
各位，这可不是耸言听闻，经历过2008年全球金融危机、了解带有红色血统的中信泰富因此破产的朋友们，看着目前正处在爆仓阶段的雪球敲入产品，是不是很眼熟呢？对的呢，阳光下没有新鲜事，今天我就跟大家说说当年的案例，以及目前大盘为何处在极度危险之中。
雪球合约，有点类似金融危机时相当普遍的理财产品--累计期权、英文Accumulator（读音：I kill you later，我稍候杀死你）。简单说就是用合约形式约定的买卖资产（股票、外汇或其他商品）的金融衍生工具，是投资银行（庄家）与投资者客户的场外交易，一般投行会与客户签订长达一年或二年的合约。涉及股票的累计期权称为累计股票期权，简称累股期权。
当年的中信泰富因为主营业务中有特种钢业务，同时在澳洲收购了铁矿，对澳元等有着天然的需求。但由于中国经济迅猛发展，俗称人民币影子货币的澳元那几年不断上涨，成为名符其实的强势货币。中信泰富为了锁定澳元价格，便开始投资累计外汇期权合约，进行对冲。据当时的资料报导，中信泰富签署的外汇合约总额高达90亿澳元和1.6亿 欧 元。
来看一下她下的澳元兑的合约细节：合约杠杆为2.5倍。当价格有利时，中信泰富每月须购买3000万至416万澳元不等，但当价格不利时，中信泰富每月则须购加倍2.5倍购买澳元，当然损失也必然成2.5倍放大。  
交易标的 ：澳元兑美元汇率。
签署时间：2008年7月16 日（当时美元对澳元0.979）。
合约开始结算时间：2008年10月15 日。
到期时间 ：2010 年9 月（24 个月）。
加权行权价：0.89 美元
结算方式：按月支付，价格有利时每月须购买1000万澳元，不利时每月须购买 2500万澳元。
可是啊，这个世界就是充满如此多的不确定性。以2008年9月百年投行雷曼兄弟倒闭为标志性事件，全球金融危机的风险如暴风雨般普天盖地，无处可逃、无人可依、无力自保。除了美元涨以外，所有的货币都出现大幅下跌，澳元也不例外。其兑美元的汇率迅速跌破0.89元行权价，这也意味着，从此刻开始，中信泰富则必须每月购买2500万澳元。
仅仅是到2008年10月20日，中信泰富就发出盈利预警，称由于澳元大幅 贬值，其持有的累计澳元期权合约已经确认产生155亿港元的亏损，而到2009年3月25日，中信泰富公布2008年度业绩，净利润亏损高达126.62 亿元，其中澳元外汇合约亏损146.32亿 元。

后面的事，大家也都知道了，中信泰富宣布破产，香港落日的黄昏中，留下了红色资本家荣智健辞去一切职务后的背影。
我再把昨天网上流行的雪球合约帮大家梳理一下，让大家更好理解雪球为何也可以算是：I kill you later式的累积股权产品，以及这类产品对A市场助跌的危害性。如图便可知：
交易标的 ：中证500。
保证金：签署合约的25%（合约金额800万时保证金为200万）
合约开始结算时间：2022年1月13日（当时指数为7097.76）
到期时间 ：2024年1月15日
行权价：7097.76*0.75=5323.32（指数下跌25%）
结算方式：1、每月13日涨幅超过3%，收到约定收益（普遍为合约的8%）后合约自动结束；2、每月非13日涨幅超3%，且2024年1月15日未跌破行权价5323.32，也能收取约定收益后合约自动结束；3、跌破行权价，保证金归零。
把关键信息拎出来后，可以这一改良版的累积期权产品，有几点显著的特点：一、发行人权利大于投资人，发行人可以在指数上涨3%时终于合约，按票息8%计算合约金的收益，支付给投资人；二、投资人损失无限大，指数下跌时无法补仓、止损，只能被动等到结算日。哎呀妈呀，这能睡得着觉吗？

所以，看着昨天流出的那张发行人通知客户200万本金归零时，客户只淡淡地回答了一个“嗯”子，我必须抱手作揖：好汉，只要人在，一切都有可能！
简单搞清楚这类产品的原理后，对后市也就越发不乐观。目前还没有看到哪个机构能明确发出市场中这类产品的合约数量有多少。看小红书、微博上倒是有不少博主报料自己在银行、券商都买过类似的产品，再加上更大规模的质押盘也逐渐进入爆仓区，这个市场的底还真是深不可测啊。

所以朋友们啊，炒股的钱千万不要是还房贷、缴学费、日常开支的生活所需啊，不然这么便宜的筹码都锁不住的。在此，也呼吁监管层和国家队，为了不引发连锁反应，造成资本市场的系统性风险，请在此出手阻断这种负循环。
今日大盘完全复刻了沧海横流方显儿女本色的国家队精神！
早盘异常危险，单边瀑布式下跌，午后在神密力量推动下，沪指以近3%振幅完成惊天逆转，创业板指强势涨近2%。下午盘市场活跃度显著提升，多只沪深300ETF再度获神秘资金重金注入，华泰柏瑞300ETF成交超150亿元创历史次高，工业富联、中国中免、北方华创等多只权重表现抢眼，移动、茅台、工行也明显拉升；同时以CPO为首的AI方向获得资金认可，中际旭创大涨超10%。
在国家队奋力保护下，上证指数涨0.43%报2845.78点，最低探底至2760.98点，深证成指涨1%，创业板指涨1.93%，北证50涨2.41%。A股全天放量成交8769.8亿元，创年内新高；北向资金小幅净卖出7.41亿元。全市场涨1666家，平134家，跌3535家。
但还是那句话，如果没有搞好资本市场决心，只会时不时来一次脉冲救市，那些埋伏的风险，依然还在。

受国内市场带动，恒指收涨0.75%，结束4连跌；恒生科技指数涨0.51%。航运、工业、科技股走高，东方海外国际涨逾5%领涨蓝筹，信义光能涨逾5%，华虹半导体涨逾4%。
要我说，香港政府就别再乎股市里的那三瓜两枣了，就现在这点成交量，印花税也收不了多少，先取消聚聚人气吧。每天都是好好的股票突然崩盘的，主要是流动性严重不足呢。
国际重要讯息
--隔夜市场：股票市场美国股市2024年以来的跌势进一步扩大，因投资者降低了对美联储开始降息速度的预期。标普500指数下跌0.6%，道琼斯指数下跌约94点，跌幅0.3%。科技股集中的纳斯达克综合指数下跌0.6%。2024年以来标普500指数下跌了0.6%，道琼斯指数和纳斯达克指数分别下跌1.1%和1%。欧洲斯托克600指数下跌1.1%。美国国债基准10年期美国国债收益率从周二的4.064%升至4.103%，为一个多月以来的最高水平。外汇市场华尔街日报美元指数上涨0.16%至98.01；美元上涨0.67%至148.17日圆；欧元兑美元上涨0.05%至1.0884美元；英镑兑美元上涨0.31%至1.2676美元。
--石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)预计明年全球石油需求将放缓，尽管该组织上调了经济预期（原因是通胀缓解会刺激全球经济增长）。欧佩克在其月度石油市场报告中称，在中国经济稳健表现的支撑下，该组织预计2025年石油需求增长180万桶/日。这一预期低于今年的需求增长预期，欧佩克维持今年220万桶/日的需求增长预期不变。欧佩克预计，各国央行料将从2024年下半年开始降息，因此明年全球经济增长将加快，增速将从今年预计的2.6%回升至2.8%。
--美联储周三公布的一项调查显示，全美几乎所有地区的劳动力市场都出现了降温迹象。这项被称做黄皮书的调查收集了截至1月8日的商业联系人的轶事。这些联系人提到求职人数增多、离职率下降、企业在招聘方面更精挑细选，以及薪资压力缓和。薪资降温尤其有助于保持通胀下行。
--特朗普本周在艾奥瓦州党内初选中赢得压倒性胜利，这是他连续第三次争取共和党提名的关键第一步。为他投票的选民们无视了他正越陷越深的法律困境，接受了他发起复仇式破坏的愿景。在党内初选开始后仅31分钟，美联社就宣布了特朗普的创纪录胜利，在这个八年前曾在党内初选中拒绝他的州，这是前总统特朗普一次重要的胜利。
--据朝鲜官方媒体本周报道，朝鲜正式宣布放弃把和平统一作为主要政策目标。朝鲜领导人金正恩在宣布这个重大变化时表示，朝鲜不再将韩国视为“和解与统一的对象”，而是视为在必要时必须用核战争征服的敌对国家。
--巴基斯坦外交部称，巴基斯坦周四早间在伊朗境内实施了空袭，击毙了当地的巴基斯坦武装分子。此次行动是为了报复伊朗周二在巴基斯坦境内对伊朗叛乱分子发动的空袭。巴基斯坦外交部称，这次轰炸是对与伊朗接壤的锡斯坦-俾路支斯坦省内的“恐怖分子藏身之处的精确军事打击”。据巴基斯坦外交部称，大量恐怖分子在此次轰炸中丧生。
--管理挪威1.5万亿美元财富基金的挪威银行投资管理公司和其他前硅谷银行股东，在周二晚些时候的一份法律文件中抨击了这家倒闭的银行。该文件指责硅谷银行及其高管向公众隐瞒了该银行健康状况不佳的事实，同时也忽视了有关利率上升风险的警告。诉讼称，该银行的董事会，其审计师毕马威（KPMG）以及帮助其筹集资金的四家投资银行-- 高盛、美国银行、摩根士丹利等——所有人都“完全没有履行他们作为看门人的角色”，并且“必须对他们给投资者造成的伤害负责”。该诉讼称，投资者损失了超过240亿美元的市值。
--周二，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）警告称，今年的任何降息都需要“仔细校准，而不是匆忙”，股市下跌，美国国债收益率飙升，美元兑其他货币上涨。尽管他是众所周知的鹰派人士，但许多其他官员最近也表示，投资者可能预计借贷成本会下降得太远、太快。欧洲央行利率制定者本周在达沃斯世界经济论坛上提出了同样的观点，包括首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）。
--马士基1月18日在其网站上发布的最新市场信息中警告称，红海动荡引发的连锁反应将导致港口堵塞，并造成内陆运输延误。马士基预计，未来几周各码头的堆场密度将升高，靠港数量也会增加。马士基表示，为避免绕道好望角的货物需要更长转运时间，已在努力确保通过阿联酋迪拜和阿曼塞拉莱的海空联运覆盖范围，这将有助于最大限度减少客户供应链中的延误。
国内重要信息
--金融强国六大核心要素明确：金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素，即：拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍。多个数据显示，我国已是名副其实的“金融大国”，拥有全球最大的银行体系，银行业金融机构数量多达4000多家，5家大型商业银行入选全球系统重要性银行。我国还建成了全球最大的银行体系以及第二大保险、股票和债券市场，普惠金融也走在世界前列。不过，从“金融大国”到“金融强国”，我国仍有一段路要走。
--国家发展改革委副秘书长、国民经济综合司司长袁达表示，下一步，国家发展改革委将高质量做好宏观政策取向一致性评估工作。全面稳慎评估政策效应。从严从细把关各项政策对经济总量和结构、供给和需求、行业和区域、就业和预期等的影响，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，审慎出台收缩性、抑制性举措。全面精准分析系列政策的叠加效应，进一步强化政策协调和工作协同，切实防范“合成谬误”。
--著名金融学家、中国人民大学国家金融学院院长吴晓求表示，所有披露虚假信息都是严重的犯罪，因为会误导社会误导市场误导投资者。中国上市过程中的排队现象世界罕见，因为闯关没有成本，“闯成了就是百亿级富翁，闯不成就把材料拿回来重新做，明年再报”。他建议对欺诈上市的企业要给以毁灭性的打击，不只是罚款，要给造假者欺骗者以法律的威严，要让他们根本就不敢。
--Wind数据显示，1月18日，A股共有434只个股股价跌破每股净资产。其中ST鸿达、ST世茂、金融街市净率最低，分别为0.193倍、0.230倍、0.275倍。

我在路透时写过的一遍有关累计外汇期权的文章，请大家参考“
焦点：认赌尚未服输 海外累计期权投机者赌CNH不会跌破6.6
尽管中国央行去年曾沙盘演练过人民币贬值，给离岸市场赌人民币升值的期权投资者不小的教训。但也有相当一部分赌盘并未退缩，这次狼真的来时，合约履约价纷纷被击穿，损失惨重。
不过，仍有不少投资者认赌不服输，在离岸CNH价格连续击穿6.35、6.40、6.45的履约价后，并未大面积的斩仓。因多数合约的下档保护价守在6.60元，在最后胜负仍未明确的情况下，合约持有人还在做最后的抵抗。
“仍未见到CNH累计期权合约大面积平仓，现在客户都选择每月交割，帐面会难看，但最大损失还没出现。大部分合约的下档保护价在6.6元。”一位外资行的交易员称。
上述CNH累计期权合约也称作“目标可赎回远期合约”（target redemption forward），是一种带杠杆的押注产品。在2008年金融危机爆发时曾消声匿迹过一段时间，2013年开始，随着人民币不断走强，再度重出江湖。
合约一般设计为12或24个月，其中会订一个比现货价低的履约价，同时还有一个下档保护价。合约双方每个月会按履约价与现货价结算一次，卖出方一般是投行，买入方一般是企业。如果CNH涨得越快，企业就赚得越多，贬值越快输得就越惨。
这一产品受到不少中国大陆、台湾外贸企业的青睐，因为他们必须持有人民币头寸的净敞口，需要对冲工具避险。但随着人民币自2012年9月来再度开启单向升值的阳光坦途，尝到甜头的企业纷纷放大杠杆倍数，超出原先对冲的目的，令价格反转时的风险陡然增加。
2008年金融危机时，中信泰富曾因类似的澳元看涨累计期权合约，产生巨额损失。
“去年初中国央行突然贬值的沙盘演练杀掉了一批，但仍有不少赌家没有出局。再加上今年人民币要加入SDR，不会贬值成为共识，有不少企业又参与进来了。”一家外资投行的外汇研究主管称。
据数位外资投行研究人员的最新估计，此类产品的合约价值目前维持在1,000亿美元左右，此波人民币的突然贬值虽未至低档的保护价，但已频频触发履约价，并对离岸市场上的人民币流动性、利率都产生了扰动。
**合约持有人全军覆没**
由于这次人民币贬值十分突然，且海外市场反应更为剧烈，累计期权合约人持有人可谓全军覆没。
“台商这次最惨，损失惨重。”一家台资银行的高级主管表示，“因为实业不是太好做，很多企业都以这个做利润补充，这下全完了。”
他介绍，假设一家与大陆从事进出口贸易的台商，今年1月1日起以6.40的履约价，6.60的下档保护价，签署了10亿美元的上述累计期权合约，并约定每月20日与离岸市场的CNH价进行交割。
那么1-7月，由于这位台商都会收到回报，因为CNH现货价当期都盘踞在6.18-6.28间，远未达到其与投行签定的6.40履约价。风云突变，8月11日中国央行突然改革中间价形成机制并引发贬值预期，CNH最低曾触及6.60，这位台商可谓面临灭顶之灾。
“物理学里有个加速度概念，越跑越快...也就是说，这种合约越贬，台商的损失就越大，因为要翻倍赔钱。”上述台资银行的高管称。
以8月20日CNH亚洲时段的收盘6.4628计算，假设其当月交割的损失要以2倍赔偿对方，当月就亏1.26亿人民币。如果最终跌破6.60，赔偿可能就3倍甚至更多。
**对离岸人民币流动性影响巨大**
此波人民币贬值跌势之猛超出很多人的预期，A股股灾、天津大爆炸、美国加息都是其中的影响因素，而且这些因素在海外的影响远甚于国内，也因此导致人民币境内/离岸市场的汇差急速拉大。
而价差的扩大，则吸引无数投资者又参与到套利游戏中来，加大了海外人民币流动性的紧张。
“上述TRF合约如果要斩仓，就要卖出CNH的远端并买入近端对冲，这会引发短期流动性的紧张，但现在不明显，还在死扛6.60不会到。”交易员称。
另有中资银行交易员介绍，此波海外CNH流动性的迅速枯竭，与参与在岸/离岸套利的机构大增也有关系。
“在岸的美元/人民币6.40，离岸的美元/人民币6.48，这么大的套利空间是天上掉下来的馅饼呀...，但结果就是海外的人民币越来越紧张。”
简单理解，就是大量的外贸企业在境内市场买入美元卖出人民币，同时在离岸市场卖出美元买入人民币。以1亿美元来计算，700点的价差就可以赚700万人民币。
8月25日，在岸/离岸市场的价差一度走阔至逾900点，当日CNH各期限的短期拆息利率都飙升至历史新高。随后在香港金管局入市提供流动性的干预下，目前已回落至合理水平。
“这么大的汇差，利润空间相当大，我相信连中国央行都会动心的。”一位美资银行的交易员开玩笑地称。（完）
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