作者 | PropNotes
编译 | 华尔街大事件
超微电脑(NASDAQ:SMCI)的财务状况高速增长，在过去三年左右的时间里，其总销售额翻了一番多，达到约70亿美元。与此同时，同期净利润增幅更惊人，超过470%。这一增长主要归功于超微电脑与英伟达的重要合作伙伴关系，这为人工智能用例以及企业和数据中心交易流提供了极具竞争力的产品线。
管理层对未来持乐观态度，强调生成式人工智能对整个产品线的积极影响。该公司处于有利地位，可以满足对高性能计算和人工智能服务器系统的需求，重点关注对增强存储性能以支持人工智能应用中的海量数据集日益增长的需求。
超微电脑业绩令人印象深刻且前景乐观，估值似乎也相当合理，量化评级系统给予其“C-”评级。市销率近期有所上升，但市盈率仍处于历史回归范围内，仅为23倍，这表明潜在的倍数扩张还有空间。   
近期，超微电脑报告了2023年11月的第一季度收益，远远超出了预期。从营收来看，销售额超出了5700万美元，从净利润来看，每股收益比预期高出18美分，每股收益为3.43美元：
这是在过去几年中一系列强劲的增长和增长之后的结果，在这张自2018年以来不断增长的收入和净利润的缩小TTM图表中可以更清楚地看到这一点：   
然而，尽管表面上取得了积极的成果，但还有一些更深层次的问题值得一提。
首先，自最近的繁荣开始以来，利润率实际上首次出现萎缩：   
在这张净利润率图表中，利润率增长（推动EPS表现出色的关键因素）似乎在最近的TTM季度中已趋于平稳，甚至出现了一定程度的负值。
如果放大季度图表，可以看到净利润率在2022年9月停止扩张，一直在缓慢下降，直到今天。该数据显示，以下几个季度的利润率面临压力：2023年第二季度、2023年第三季度和现在的2024年第一季度。
这主要是由于超微电脑许多最终产品的投入成本压力造成的，但关键是这种趋势并没有减弱。
在利润率面临压力的同时，增长也在放缓。
第一季度，该公司的营收同比仅增长了14%。虽然对于计算机硬件公司来说，这些增长率仍然相当快，但它们明显慢于超微电脑之前时期的增长率，这表明随着时间的推移，该公司正在努力保持同样的增长速度。
在某种程度上，这是可以预料的，因为该公司从最近的生成式人工智能基础设施建设中获得的收入将达到自然极限。   
预计几周后就会出现盈利，无论是在利润率方面还是在增长方面，我们认为情况都会像以前一样继续下去——总体增长，但增长速度较慢，利润也较低。由于我们强调的盈利势头以及管理层对未来的一些评论，情况似乎确实如此。
尽管如此，管理层预计截至今年6月的2024财年销售额将达到10至110亿美元。到目前为止，账面收入为21亿美元，这意味着剩余三个季度的平均收入为26亿美元。
很难知道未来几个季度其中有多少会下降到底线，特别是因为一些重点提高盈利能力的计划（例如将制造业转移到马来西亚）可能需要更长的时间才能在数字中体现出来。
总而言之，虽然有一些乐观的事情值得指出，而且毫无疑问该公司正在增长，但压力似乎也开始增加，对公司的市场饱和度提出了挑战。看来大部分容易实现的目标已经被采摘了。
在营收增长放缓、净利润率面临压力的同时，估值也变得越来越昂贵。9月份时，该公司的销售额为1.9倍，GAAP市盈率为23倍。现在，超微电脑的销售额为2.4倍，市盈率为31倍：
在不到4个月的时间里，营收和净利润的倍数分别增长了26%和34%。
此外，现在，市盈率均远超出其历史偏差范围，这表明在此期间市盈率崩溃的潜在风险加大。
一些人可能认为这种扩张是对公司未来前景日益乐观的预期，考虑到管理层对营收重新加速的预测，这在一定程度上是正确的。然而，考虑到我们上面概述的财务压力，这似乎并不是唯一的情况。
在过去的三个月里，科技股表现良好，其中计算机硬件品牌是当时的最大赢家：
超微电脑的势头总体上也很强劲，因为该公司在“B+”这一类别中获得了强劲的评级：
然而，当缩小范围时，超微电脑在短期和中期时间范围内似乎超买：   
RSI接近“超买”标志，股价刚刚触及2023年创造的短期和中期价格区间的顶部。
而且，虽然该股可能以更有说服力的方式突破历史高点，并可能在此基础上产生一些持续的短期速度，但总的来说，从技术和估值角度来看，情况似乎远远超出了其基本面水平。
有人可能会说，该公司以前被低估，现在应该得到更高的市盈率，但历史上情况并非如此，而且超微电脑的同行集团的估值似乎也更加谦虚：
事实上，我们认为，如果考虑到相对于同行估值的相对溢价、资产负债表上没有债务以及关键的英伟达合作伙伴关系，该公司的公允价值在280-330美元之间。   
预计超微电脑将在未来几年继续成为一家成功、盈利的公司。然而，随着毛利率压力的增加和营收增长引擎的放缓，超微电脑每股收益爆炸性增长的日子似乎已经成为过去，这令该股的新买家感到担忧。营收增长可能会根据管理层的预测重新加速，但让这些增长降至净利润似乎是一个更值得怀疑的预期。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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