2024年1月第2周投资总结

一、投资收益

截至1月第2周，今年的投资收益为0.4%。

二、调仓换股

1、交易动作

A、3.55卖掉3.04元补仓的华电国际；3.74卖掉3.19元补仓的华电国际；

B、卖掉特别分红除权前14.02元补仓的华润电力。

2、下周交易计划

备注：

就交易策略而言，我近期执行了高抛低吸和低抛低吸相结合的策略。最近在招行H和华电国际h，华润电力，上证50etf，紫金矿业上执行了低抛低吸的策略。

低抛低吸属于我现金管理策略的一部分。这部分交易不追求高收益，追求安全及快速的交易。

三、近期重要事项

无

四、部分持仓股点评

1、华润电力、华电国际

这是我今年最为看好，也最为期待的两个公司。都是火绿电企业。对于新能源行业，我不是很喜欢上游的商业模式，担心过度竞争。我认为新能源最终会让下游受益，电站应该是上游技术进步和成本下降的受益方。

火绿电股的投资逻辑如下：

A、绿电部分，这是公司的成长逻辑，伴随碳中和进程，绿电很有很大的增长空间。据IEA预测，风电、光伏在世界发电量的占比有望从23年的12%提升到2050年的40%以上。

B、火电部分：23年煤炭价格对比22年有了明显下降。火电企业从2021/2022年的巨亏变成了2023年的微利。24年火电企业的面临的形势会更好一些。2分钱/度的容量电价政策正式实施，对于火电企业进行了一定的补偿。另外，考虑到23年光伏装机接近200GW，23年底风电集中装机，及24年风电、光伏装机量有望超过23年。另外，23年水电发电量比往年少，24年预计会恢复正常。以上因素大概率导致24年对于火电的需求会下降。有利于火电燃料成本下降。火电的盈利压力会减少。但是同时24年预计电价也会下调。总体上，24年火电企业有望实现2-3分/度的盈利。火电企业的盈利状态会明显改善。

华电国际经营业绩：

华电国际2022年年报：营业收入1071亿，同比增长2.34%；归属母公司股东净利润1亿。其中投资收益48亿，亏损主要是因为煤电板块成本过高导致的。

2023年一季报，净利润为11.34亿，同比增长82.3%。扣除11.83亿投资收益外，其他部分亏损约5000万。包括火电在内的其他部分还没有盈利。

上半年公司归母净利润为25.82亿，同比增长55.91%；其中投资收益22.84亿，同比下降了6.1亿。其中火电部分大致盈利3亿元。

前三季度净利润45亿；其中投资收益为31.4亿；

业绩预测：

调整华电全年业绩预测为60亿；

华润电力经营业绩：

华润电力2023年上半年归母净利润67.4亿港币；其中可再生能源部分的核心净利润为59.54亿港币；火电的核心净利润为7.26亿港币。

业绩预测：

预测华润全年归母净利润为130亿港币。

2、贵州茅台

经营业绩：

贵州茅台2022年营运收入1241亿，同比增长16.9%；净利润627.2亿，同比增长19.6%。

贵州茅台2023年预计实现营业总收入约 1,495 亿元（其中茅台酒营业收入约 1,258 亿元，系列酒营业收入约 204 亿元），同比增长约 17.2%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 735 亿元，同比增长约 17.2%。--- 23年正式年报未披露，业绩快报显示的盈利数据偏低，也有些不太合理，等正式年报再核实。

重要事项：

10月31号，茅台发布公告，提升飞天出厂价20%。这个举措基本保证了今明两年20%的净利润增速。

11月20号，茅台实施240亿的特别分红，让茅台股东在白酒的寒冬感觉到了暖意。

产能建设：

对于投资茅台来说，最为重要的地方是其产能建设信息。截至22年底茅台酒基酒产能为5.68万吨；系列酒基酒产能为3.51万吨。

2023 年度，公司生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，系列酒基酒约 4.29 万吨

3万吨系列酒建设项目的项目周期拖的有些长。这个项目自2019年初开始，历时四年，完成了77%的项目进度。还能接受的是过程中陆续有产能释放。另外，2023年10月19号有7200吨产能建成，这个产能将在24年释放，24年系列酒产能将达到4.87万吨。困扰茅台多年的系列酒产能问题将得到解决。

茅台酒十四五技改项目是2022年12月提出，产能规划目标为1.98万吨，建设周期为4年。项目建设完成后，茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨，产能增长34.9%。不过成品酒需要等到2030年才能上市。

业绩预测：

展望未来7年（2023-2029年），茅台的成长因子如下：

A、产能提升

2018年茅台基酒产能为4.97万吨，对应了22年茅台酒产能为4.22万吨。但是22年茅台酒实际销量为3.79万吨。即在基酒产能增长16.1%的情况下，茅台酒销量增长了4.4%。茅台22年存留了0.43万吨茅台酒。

另外2022年的基酒对比2018年也有约13.8%的增长。基酒产量的增长大致可以为茅台带来了约30%的业绩增长。

B、价格提升

茅台过去一直通过增加直销和更多销售非标酒的方式不断的提价。毕竟22年直销销量只有1.12万吨，占茅台酒总销量的占比只有30%。

我们看过去4年的一组数据，过去四年，茅台酒的销售收入提升了64.7%，其中吨价提升了41%。我们认为未来茅台还能维持这个趋势。毕竟茅台酒的出厂价和终端价格差异有2000元。

C、系列酒发力

茅台还有一个增长点是系列酒的持续发力。虽然目前系列酒的收入占比不高，只有12.8%，估计利润占比只有10%。但是过去几年，系列酒增长不错。特别是这次1935的成功推出，茅台又有了一款高端产品。二马预计未来10年，系列酒对于每年总的利润增长也可以贡献2%。

D、2030年之后

2026年开始，茅台酒的基酒产能将达到7.66万吨，产能增长34.9%。2030年茅台又将开启一段成长之路。

3、五粮液

产品矩阵：

五粮液主品牌实施1+3战略，1是指普五，3在不同时期有所变化。

2020年9月经典五粮液上市前，3是指501五粮液，1618，低度五粮液；

在2020年9月份经典五粮液上市后，1是指8代普五，3分别指501五粮液，经典五粮液，低度五粮液。

普五是五粮液的核心大单品，目前产品升级到第八代，又叫做八代五粮液；

五粮液在主品牌五粮液之外，有四个全国性的系列酒品牌，五粮春（次高端）、五粮醇、五粮特曲（中端）、尖庄（光瓶）。2021年系列酒营收占酒类营收的20%（126亿/619亿）

产能信息：

目前五粮液基酒产能为10万吨，五粮液新10万吨产能建设计划如下：

10万吨生态一期工程2022年4月启动，2023年底完工，增加2万吨基酒产能；

通过技改和园区非酒项目搬迁，实现2万吨基酒产能建设，2023年底完工；

10万吨生态二期项目，2022年底启动，2024年底投产，新增6万吨基酒产能。

目前痛点：

A、普五的出厂价一直不能有效突破1000元，终端价格和飞天的差距越来越大（普五1000元/飞天3000元）。影响五粮液的成长性。

B、目前五粮液在普五提价失效的情况下，成长性抓手不够。依靠普五及低度五粮液放量来维持成长性，其成长性有些单薄。

销售信息：

作为全国化品牌，五粮液的销售区域比较均衡，在西部、东北、南部、北部、中部都有规模销售。其中西部和东部为五粮液的优势市场，合计销售规模占五粮液总销售规模的约60%（2022年上半年财报数据）。

2023年五粮液的增长点：

A、普五放量；

B、低度普五在部分区域市场上量；

C、五粮春在次高端市场突破；

以上三个增长点，主要是依靠前两个。23年上半年五粮液销量增长15%，和低度酒放量关系很大。

经营业绩：

2022年五粮液营收为739.7亿，同比增长11.72%；归母净利润为266.9亿，同比增长14.17%。

2023年一季度，五粮液营收为311.4亿，同比增长13.03%，归母净利润为125.4亿，同比增长15.89%。

五粮液22年分红率从50%提升到55%,小幅超预期；

上半年五粮液营业收入455.1亿，同比增长10.39%；归属于上市公司股东的净利润170.4亿，同比增长12.83%。其中二季度净利润为44.95亿，同比增长仅仅为5.1%。对比一季度15.89%的增速出现了大幅的下滑。

五粮液的三季报非常漂亮，有些出乎意料。其中三季度营业收入为170.03亿，同比增长16.99%。归属母公司股东净利润57.96亿，同比增长18.57%。前三季度营收增长12.11%，规归母净利润增长14.24%。

总体上，五粮液目前面临一定的增长困境。在经济缓复苏大背景下，五粮液增长抓手过于单一。中期成长性有压力。

2024年五粮液经营策略：

普五控量、缩量挺价，低度五粮液和1618放量。

4、招商银行

经营业绩：

2022年，招商银行度过了非常艰难的一年。在总资产规模增长9.62%的情况下，营收增长了4.07%。利息收入相对表现更好，增长7.02%，非息收入微降0.65%。非息收入占比对比21年下降了1.7%。净利润增速不错，达到了15.09%。

2023年一季报数据：营收下降1.47%；归母净利润增长7.82%；净利息收入增长1.74%，非息收入下降6.13%。招行迎来2017年以来最差一季报。

2023年上半年营业收入同比减少0.35% ；归母净利润757.52亿元，同比增长9.12% ；实现净利息收入1,089.96亿元，同比增长1.21% ；实现非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%。-- 净利息增速对比一季度恶化，非息收入好转。但是非息收入好转的主要贡献者是投资收益。

单三季度营收同比下降4.58%，归属母公司净利润增长1.7%；

2023年1-9月，本集团实现净利息收入1,622.86亿元，同比增长0.10%。2023年1-9月，本集团实现非利息净收入979.93亿元，同比下降4.59%

三季度经营指标对比上半年出现恶化。

利息收入：

影响利息收入有两个核心因子，一个是贷款规模，在招行资本充足率足够高的情况下，贷款规模有增长潜力，但是在资产荒大背景下，贷款规模增速也在放缓。预计2023年全年贷款规模增速约6-7%；其次是息差。招行的净息差数据自2020年开始逐年下降，从2020年的2.49%，下降到2022年的2.40%，2023年H1的2.23%。

23年两次LPR下降，存量房贷下降落地（降幅比预期低）。预计在未来1年内，招行的净息差会持续承压。

展望2023年，预计招行的利息收入会有-5-0%的个位数增长。

非息收入：

2023年一季度非息收入为352.27亿，同比下降6.13%。

2023年上半年实现非利息净收入694.64亿元，同比减少2.71%。主要是投资收益增长导致的改善。传统的银行卡手续费、基金销售手续费、理财收益等持续下降。经济基本面对于非息收益银行很大，暂时看不到明显的改善迹象。

展望2023年，预计23年非息收入会有-5-5%的增幅。

资产质量：

2022年，招行资产质量明显承压。22年不良生成率为1.15%，对比21年提升了20个基点。房地产贷款占比从21年的7.21%，下降到6.21%。房地产业不良贷款率3.99%，较上年末上升2.60个百分点。

2023年不良贷款生成率（年化）1.04%，同比下降0.09个百分点。其中一季度的不良生成率为1.09%。资产质量改善明显。资产质量的改善是招行净利润增速大于营收增长的核心原因。

2023年前三季度，不良贷款生成率为1.03%，环比出现改善。

综合看待招行，二马认为招行在23/24两年会面临营收增长乏力，但是不良改善的局面。

招行的几大核心业务：房地产按揭、信用卡、财富管理都存在不小的压力，而且不是短期压力。房地产按揭面临增长放缓，息差收窄的压力；信用卡面临经济缓复苏压力；财富管理一方面受经济增长影响，在基金销售方面，非银机构展示出了比银行更强的竞争力。因此，中期（五年）看，招行将进入中低速增长模式，增速低于10%。如果未来经济企稳，不继续降息，预计招行2024年底息差才能稳住。

预计23年招行保持-5-0%的营收增长，5-7%以上的净利润增长是有把握的。

考虑经济复苏的困难性及加息周期的长期性，我们调低了招行今明两年的经营指标。

五、交易策略

1、贵州茅台的交易策略

将合理估值的计量时间调整到2024年初。