作者 | Dair Sansyzbayev
编译 | 华尔街大事件
AMD（纳斯达克股票代码：AMD）最新季度收益于10月31日发布，当时AMD超出了普遍预期。收入同比小幅增长4.2%。好的方面是营业利润率同比从-1.15%提高到3.86%。AMD获得了5.74亿美元的杠杆自由现金流，这使该公司能够在几乎没有债务和稳定的流动性的情况下巩固其堡垒财务状况。
当时，市场普遍预测第四季度营收为61.4亿美元，同比增长9.6%。调整后的每股收益预计将跟随营收增长，从0.69美元扩大至0.77美元。
如果我们着眼于长期前景，它们看起来相当光明，普遍预计未来四个财年的收入将实现两位数增长。市场普遍预计该公司2023财年全年收入将同比下降4%，主要是由于客户端细分市场疲软，该市场直接受到整体PC市场的影响。2023年前9个月，该细分市场的收入下降了40%，绝对减少超过20亿美元。
另一方面，值得一提的是，PC市场最糟糕的时期可能已经过去。嵌入式细分市场的强势部分抵消了客户端细分市场的大幅下滑。该细分市场广泛接触正在经历向数字化程度长期转变的终端市场，因此我预计该细分市场的积极趋势将持续下去。
由于复杂的环境拖累了增长，2023年数据中心收入将几乎持平。生成式人工智能在大众市场的惊人起步已经改变了我们的生活，人工智能能力在我们日常生活中的广泛采用才刚刚开始。
然而，首先由于iShares Semiconductor ETF的交易价格创下历史新高，人们对人工智能前景的巨大乐观情绪已经被消化。英伟达去年第三季度的盈利非常惊人，但由于市场预期过高，该公司股价在接下来的几周内下跌了约10%。任何主要半导体厂商的任何令人失望的消息都可能会严重打击所有其他同行股票，记住这一点很重要。
其次，不幸的是，我们生活的世界并不是基础设施容量无限的。数据中心为一般的高性能计算，特别是生成式人工智能提供动力，非常耗能。当我们谈论该行业的可预见前景时，不应忽视这一限制。我毫不怀疑，从长远来看，基础设施将跟上不断增长的电力需求，但这不是一朝一夕的过程。电力基础设施扩容是一个非常复杂的问题，不仅需要大量的财力，还涉及多个强大的利益相关群体，包括多个官方机构、金融机构、环保组织、当地社区等，需要在所有这些利益相关群体之间达成共识大型基础设施项目的迁移可能需要数年时间，这意味着电力短缺可能成为未来几年数据中心的真正制约因素。
第三，生成式人工智能使用的快速扩展仍然伴随着多种法律和道德问题。生成式人工智能的监管覆盖范围似乎落后于该行业的扩张增长，但我毫不怀疑监管机构最终会以一套明确的规则和约束覆盖该领域，这也将拖累该行业的增长速度。
总而言之，该行业有巨大潜力，因为人工智能能力确实改变了游戏规则。但看涨观点应该得到平衡，也需要承认潜在的阻力。生成式人工智能行业需要解决几个值得注意的战术因素，以满足巨大的期望，而这些期望已经被最大的半导体公司所定价。
AMD在过去12个月内上涨了106%，大幅跑赢美国大盘。与此同时，2024年伊始表现相对疲软，股价下跌了6%，而标准普尔500指数(SP500)年初至今股价下跌了1.6%。鉴于该公司历史上快速的收入增长速度和稳健的盈利能力，AMD的估值比率本质上远高于行业中位数。然而，我想强调的是，当前的估值比率明显高于AMD的历史平均水平。根据估值比率分析，这表明估值过高。   
另一方面，估值比率分析不足以获得高度确信，我还必须模拟贴现现金流[DCF]模型。我使用10%的折扣率，该折扣率在valueinvesting.io针对AMD的WACC推荐范围内。普遍的收入预测预计未来三个财年的复合年增长率约为17%，并在2027财年减速至14.7%，考虑到行业的顺风顺水，这看起来是合理的。在接下来的几年里，我的收入复合年增长率为12.2%。
在过去的多个季度中，考虑到大环境中发生的多个重大事件（有利的和不利的），AMD的自由现金流利润率一直非常不稳定。利用过去十个季度来计算平均FCF利润率就足以让人感到足够安慰。   
正如我们所看到的，过去十个季度的平均自由现金流利润率为11%。我预计随着业务规模的扩大，自由现金流利润率将每年扩大一个百分点，并在2032财年达到20%左右的峰值。如果我们看上表，20%的水平看起来是可行的。
根据我的模拟，该业务的公允价值为1950亿美元，比当前市值低13%。也就是说，即使在乐观的假设下，贴现现金流方法也表明估值明显高估。如果我们将当前146美元的股价降低13%，我们将得到127美元作为股票的合理价格。
去年的事实表明，在人工智能热潮中做空半导体股票是有风险的，即使估值看起来很荒谬。无法预测该行业突破的时间。然而，令人惊叹的新人工智能功能的潜在发布可能会成为最大的半导体公司的巨大催化剂。
美国股市的整体情绪相当悲观，根据CNN的恐惧与贪婪指数，目前驱动市场的几乎是“极端贪婪”。虽然我明白“贪婪”的等级越高，修正的概率就越高，但当市场处于强烈的“害怕错过”状态时，准确预测看涨趋势的持续时间就成为一项巨大的挑战。在FOMO驱动的市场中，重大且持续的牛市的潜力不可低估。在AMD股价调整至其公允价值之前，仍有可能出现显着上涨。但有几个根本性的瓶颈是AMD无法控制的，这些瓶颈主要需要官方层面解决，人工智能行业才能维持强劲增长。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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