作者 | Bill Maurer
编译 | 华尔街大事件
在过去的一年里，市场上表现最好的公司之一是Snowflake（NYSE：SNOW）。由于利率不再上涨，投资者重新开始青睐高增长公司，该基于云的数据平台股价上涨了55%以上。然而，巨大的反弹使该公司的估值回到了非常高的水平，如果该公司的增长轨迹没有像希望的那样改善，那么到2024年该估值可能无法维持。
Snowflake是近年来最好的成长故事之一。其云平台允许客户存储数据并跨各种应用程序进行分析。在截至2019年1月的财年中，该公司报告的收入不到9700万美元，但仅仅四年后，收入就超过20亿美元。不幸的是，这些销售付出了巨大的代价，同期GAAP亏损从1.78亿美元增至近8亿美元。本财年将于本月底结束，收入预计将再增长35%至27.9亿美元，但GAAP亏损继续扩大。
在过去一年左右的时间里，收入增长率大幅下降。部分原因是大数定律，因为收入永远以每年100%的速度增长更加困难。然而，在该公司最近一个财季，产品收入增长仅为34%，基本上是上年同期的一半。   
当我们展望2024年时，科技界的每个人都在谈论人工智能。世界各地的公司都喜欢在新闻稿中使用人工智能流行语，Snowflake投资者希望下一次科技热潮将使该公司受益。目前，街头分析师认为，2025年1月财年的收入增长率实际上将趋于平稳并开始再次上升。不幸的是，我们有理由对此表示怀疑，因为该公司的许多关键指标都在大幅减弱，如下所示。
目前，Snowflake在过去12个月的基础上增加的客户数量没有以前那么多。过去四个季度，净收入保留率从165%升至135%，而剩余履约义务增长则减少一半以上，从66%降至23%。即使是资产负债表上的递延收入增长，其百分比增幅也大幅下降，这意味着该公司需要更加努力才能实现营收增长。
为了进一步说明这一点，Snowflake在过去9个季度的平均收入比去年同期增长了约1.97亿美元。按照同样的速度，这意味着2025财年的总销售额将增长近8亿美元。然而，华尔街目前预计当年的增长约为8.5亿美元，次年增长约11亿美元。更糟糕的是，过去两个财季的平均收入同比增长仅为1.77亿美元。如果该公司在接下来的几个季度没有兑现人工智能的炒作，我们很容易看到增长率会下降到20%的中低水平。
Snowflake目前真正稳健的一个领域是资产负债表。截至10月份季度末，该公司拥有超过35亿美元的现金和投资，没有债务，并在本财年的前9个月产生了超过4.5亿美元的自由现金流。该公司现在正在利用这种财务灵活性来回购股票，但这有一些问题。该公司自由现金流为正的一个主要原因是由于其许多费用都是基于股票的补偿，因此回购只能真正抵消一定程度的稀释。   
在Snowflake显示至少一两个季度其关键指标和产品收入增长停止大幅放缓之前，我不建议以当前估值购买。这个领域的许多公司的市销率要么是高个位数，要么是低两位数。如果Snowflake的收入增长轨迹能够稳定下来，甚至可能再次增长，我不介意为这种名字支付11-13倍销售额的费用。然而，当我们的增长率超过17个季度且增长率每个季度都在下降时，我无法证明买入股票是合理的。
另一方面，我认为随着美联储的一些降息，今年整体市场预计会走高，所以我也不会急于做空这只股票。看看周一的交易走势即可，随着科技股飙升，利率略有下降，通胀预期略有降温，Snowflake上涨了近4%。因此，我将维持这些股票的持有评级，直到我们看到未来几个月情况如何发展。
最后，雪花面临着重要的一年。尽管市场希望人工智能的繁荣能够提高公司的收入，但许多关键指标都显示出明显的疲软迹象。由于该股估值溢价，任何对营收的失望都可能导致大幅回调。   
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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