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《经济学人·商论》2023-12-27
Baby Berkshire
小伯克希尔
一家加拿大公司如何成为全球最佳科技公司收购者
来认识下星座软件，科技界的伯克希尔·哈撒韦
对于老牌创业公司来说，这是个艰难的时期。英国芯片制造商安谋（Arm）、杂货配送公司Instacart和软件公司Klaviyo近期挂牌上市的表现不佳，打击了市场对IPO的热情。风险投资（VC）资金已经枯竭。研究公司PitchBook的数据显示，处于后期阶段的创业公司所需资金几乎是可获得资金的三倍。许多公司正在寻求出售。被以1亿美元或更高的价格收购的私人公司数量达到了自2022年9月以来的最高峰。
其中一个心满意足的买家是“星座软件”（Constellation Software）。要成为这家加拿大公司的收购目标，销售额至少要达到500万美元，收入和利润也须显示持续增长。强大的管理团队（最好由创始人领导）是个加分项。尽管该公司在较大规模的交易上花费不菲，但所收购公司的中位数价值约为300万美元。根据加拿大皇家银行（RBC）的数据，自2005年以来，星座软件已斥资87亿美元收购了860多家公司（见图表1）。在此期间，其收入年均增长约25%。今年的收入可能超过80亿美元。在过去五年中，该公司市值以堪比大科技公司的势头猛增250%，达到500亿美元，超过了科技股主导的纳斯达克指数（见图表2）。它现在是加拿大第二大科技公司，仅次于电子商务平台Shopify。
不管是因为运气还是有意为之，星座软件的成功交易所遵循的一些原则看起来与全球重量级收购者伯克希尔·哈撒韦惊人地相似。与伯克希尔的老板沃伦·巴菲特和他的得力助手查理·芒格（于11月28日去世）一样，星座软件的创始人兼总裁马克·莱昂纳德（Mark Leonard）寻觅的也是具有持久竞争优势的企业。星座软件“宇宙”中的软件公司就拥有这样的“护城河”，这些公司专门为汽车经销商、建筑商和水疗中心等不那么光鲜的行业构建数字产品。科技巨头看不上这些相对较小的市场，而较小的竞争对手又缺乏所需的专业知识。结果就是这些既有公司获得了丰厚的利润。……【欢迎订阅《经济学人·商论》继续读完本文双语版】
📚衍生阅读 | 伯克希尔·哈撒韦如何影响投资界？
伯克希尔·哈撒韦公司
巴菲特法则
奥马哈先知四十年的致股东信揭示了什么
《经济学人·商论》2019-03-14
Buffettology
……不过在其他方面巴菲特倒没什么变化。他的理念一直是寻找廉价的公司。他认为目前具有良好长期前景的公司的股票价格过高，所以伯克希尔在2019年将专注于回购自己的股票以及投资流动性股票。信件中提及“回购”的次数正在上升，而“收购”一词今年只出现了三次。

从历史上看，巴菲特一直不愿意借入巨额资金，主张“理智的人不会拿自己拥有和需要的资金冒险，去追寻他们没有而不需要的东西”。他在2013年投资卡夫亨氏（Kraft Heinz）时破了一次例。这是巴菲特最大的失误之一。卡夫亨氏的股价暴跌。伯克希尔也因此承受了近30亿美元的账面损失。在今年的信中，“债务”一词出现的次数激增。
伯克希尔的投资者面临的最大问题是，谁有可能接替现年88岁的巴菲特成为公司领导者。他的搭档查理·芒格在1月满95岁。两位最显而易见的候选人是67岁的阿吉特·贾因（Ajit Jain）和56岁的格莱格·阿贝尔（Greg Abel）。两人都在去年被任命为伯克希尔的董事，今年在巴菲特的致股东信中分别被提及三次。巴菲特称这两人的血管中流动着伯克希尔的血液。这一点日后也许会在他们的致股东信中得到印证——如果是这样，伯克希尔的投资者应该会感到高兴。特别是如果他们不开老土玩笑的话。……【欢迎订阅《经济学人·商论》继续读完本文双语版】
【首文】资产管理
超越巴菲特
传统的价值投资策略遭遇的痛苦是股市泡沫的一个信号，但也反映了经济形态的变化
《经济学人·商论》2020-12-18
Beyond Buffett
……将近一个世纪以来，金融业的主导思想是价值投资。它随着时间的推移而演变，但通常仍以保守的眼光看待公司，更重视它们的资产、现金流和过往表现，而不是投资计划或走势。这一信条源于上世纪三四十年代，当时本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）认为，投资者要走出1914年前的时代，那时的资本市场由铁路债券和内幕交易主宰。他转而提出了一种科学的方法来评估企业的资产负债表，鉴别出定价错误的证券。在20世纪末经济向消费企业和金融转移时，他的信徒巴菲特普及并更新了这些观点。今天，衡量价值的指标被放进计算机中，追寻能提升回报的“因素”。诞生于大萧条时代的纽约的信条多少启发了今天上海的投资者。

问题是价值投资的结果很糟糕。如果你十年前买了价值1美元的价值股，那么今天卖出能收回2.5美元，而股市整体是3.45美元，不包括价值股是4.65美元。巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）已严重落后。尽管价值投资努力实现现代化，但其投资组合往往着眼于过去，因此基本上错过了科技股的崛起。正如我们本周的特别报道所解释的那样，资产管理行业的商业模式正面临压力。如今，它最悠久的理念之一也遭遇围攻。
价值投资者可能会争辩说，他们是股市泡沫的受害者，因此最终会证明他们是正确的。价值策略上一次表现糟糕是在1998年至2000年，也就是互联网泡沫破灭前夕。今天的股票市场看起来确实很贵，但与此同时经济也发生了两大更深层次的变化，而价值框架仍疲于应付。... ...【欢迎订阅《经济学人·商论》继续读完本文双语版】
【首文】时间到
巴菲特应该让位给自己选中的接班人
伯克希尔·哈撒韦需要一位以新角度审视公司业绩和治理模式的掌舵人
《经济学人·商论》2021-05-12
Warren Buffett should step aside for his chosen successor
九十岁的巴菲特依然掌管着伯克希尔·哈撒韦公司，身兼首席执行官、董事长和首席投资官三职。多年来，董事会里私下揣测不休的一大主题就是这位股神会选中谁来接手这庞大的企业集团。现在全世界都知道答案了，尽管只是因为巴菲特97岁的搭档查理·芒格（Charlie Munger）在5月1日的年度股东大会上说漏了嘴。这逼得巴菲特承认将接任首席执行官的是58岁的格雷格·阿贝尔（Greg Abel），这位很受他信任的副手目前负责伯克希尔的非保险业务。
继任人计划以这种笨拙的方式公之于众，符合这家公司的一个整体模式。伯克希尔是一家巨型上市公司，股票市值达6450亿美元，有一大批忠实的散户投资者。但它的结构和运作方式大体上还是上世纪60年代巴菲特接管时的样子。巴菲特也从不掩饰不愿退休的态度，他曾开玩笑说会在自己离世五年后卸任。然而，伯克希尔若要跟上时代的步伐就必须做出改变，包括更换最高负责人。
这并不是贬低巴菲特或是他的成就。在执掌伯克希尔的56年里，他取得的总回报是标普500指数的两倍。他可以说是史上最伟大的价值投资者。他给伯克希尔注入了一种值得赞美的基于信任的文化。几十本颂扬巴菲特的书作在商业出版界已然自成一派。... ...【想要继续阅读付费文章？】欢迎订阅《经济学人·商论》继续读完本文双语版。
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