资料图 ：刘纪鹏
作者：刘纪鹏
来源：New Economist
刘纪鹏声明：不再担任中国政法大学资本市场研究院院长
刘纪鹏朋友圈发布声明，我从2023年12月7日起，已不再担任中国政法大学资本金融研究院院长职务。鉴于近期朋友在邀请我参加的诸多社会活动中仍然使用这一职务。故特作说明告之众朋友。
附录：刘纪鹏在新浪金麒麟论坛上的演讲：应该救市
刘纪鹏：
大家下午好。今天这个板块是医药和基本市场，我想把我的发言大概定为资本市场的转型问题，就是如何从融资型市场向投资型市场转型。其实这个话题我们也谈了很多年，33年的股市，45年的中国改革，我们在一个领域里面，在贫富差别这方面是最鲜明的，就是股市。在这个市场里面融资方，特别是大股东，不管熊市、牛市都跑不上市。正因为门口永远都是七八百家在排队。
但是最近这个情况有所改变，六七百家公司有四百多家终止上市了。因此从这个市场的整体来看，两亿的股民大部分没有财富效应，所以大部分赔钱。因此这是一个贫富差别很大的市场。然而这个话题又恰恰没有引起领导的密切关注，特别在今天，金融工作会议非常强调金融的人民性、政治性两个特征的时候，更应该把这个市场里面的共同富裕搞起来。大股东应该能够带着中小股民，把上市公司做好，把股民给的钱用好，而不只是关注自己的减持问题。
所以市场里面，第一个话题也是要表达，资本市场里面应该做共同富裕的先锋，要在体现金融的人民性上，作出表率。因此这里面的两亿股民和六亿基民，如果把他们的财产效应搞上来，这对我们国家宏观战略的格局无疑是一件好事。
当然这个市场16年了，在三千点上转悠，上下徘徊。据不完全统计，54次了，这也是全世界罕见的，好像还没有见过这样的市场，16年徘徊不前。症结何在呢？所以我也在想，16年的股市，2007年那个时期，是第一次股权分置改革，从市价减持到对价改革，完成了一次宏观的转型，战略上借鉴国际规范的同时，尊重中国国情，走出了有中国特色的金融发展之路。所以我们打赢了。
当然由于在战术上普遍采用了十送三，十送三在对价改革上严格来说，时间上的利益并没有同时体现，但是大股东，非流通的身子变成可流通，则要三年之后，就是当年著名的锁一爬二的政策，24个月流10%，36个月才能全部流出来。所以在这种背景下，2008，2009年股市又跌回来了，到了1600多点。以后就是2015年，由于长期在3000点上徘徊，监管部门从上到下也很着急，提出了国家流的设想，所以股市又突破了5100多点。但是随后就是一场股灾。到今天，八年了，还是在3000点。当然今天还是不错的，股市翻红了，到了2910多点。
但是这个现象是什么原因？确实值得分析。有的人说是宏观原因，有的说是周期原因，还有人说是钱太少的原因。我们谈宏观原因，可能在资本这个问题上，民营企业有些顾虑，但是整个16年是经历了完整的经济周期，2007年是什么时代？是美国发生危机，全世界金融海啸，中国被称为沙漠中的绿洲和黑暗中的明灯，是世界的引擎。四万亿的拉动。可是那个时期我们也在3000点徘徊。所以这也说明了，恐怕我们还要在微观的制度建设上，也要寻找原因才是。
因此从这个意义上来说，一方面要尊重资本，要振兴股市，这是扭转当前经济下行的不二选择。也就是谈的上涨一千点，就能带来25万亿财富。昨天有个材料，昨天的股市已经到了76万亿，市值太低了。这和大国地位是不相称的。因此如何把股市搞起来，不仅仅是一个提升财富的增加，重要的是能够提振国人的信心，拉动消费，带动投资，这是个一揽子计划。
看看美国从2007年之后，危机就是因为股市不倒，所以它今天又走出来了。从第二点来看，我们的股市缺少两个东西，现在股市为什么这样？既然不是宏观原因，不是周期和资金少的问题，那么什么原因？一个是缺少资本供给，再一个缺少制度供给。所谓资本供给的问题，现在的股市将近五千四百家，MR291万亿了，住户的储蓄，城乡居民储蓄113万亿，每年货币的投放也是30多万亿，其实从这个层面来看钱并不少。但是整个货币投放当中，表现为短期的货币多，长期用于投资的货币少，资本少货币多。货币的投放严格来说等于基础货币的投放加上货币乘数，到去年为止货币乘数已经达到八次，贷款之后要投资消费转化成存款。
下一个阶段的存款又变成贷款，又存款，这样的过程反复有八次，而且MR里面的定期储蓄也比较多。所以在这种情况下，如何增加长期的资本供给？把短期的货币资金转化成长期的资本货币，在当前的形势下，需要做好这篇文章。
当然这个问题归根到底一句话，当前的市场怎么才能起来？标本兼治。好比一个病人发高烧，总得先压个冰块，把温度降下来再查找到病因。这个过程是什么？需不需要救市？如果不救市的话，自然的上涨，什么时候能够到来？这是大家关注的，底在何方。
所以我的态度很鲜明，就是应该救市。中国现在的点位，2900多点，市盈率，钟总也谈了这个问题，上海只有十一二倍，深交所也就是二十倍左右，北交所十七八倍，完全就是全世界资本市场的价值洼地。大家看看房子，现在财富67%左右都是房子，房子如果停留在改革开放之初，那是一种什么情况？现在起来了是什么情况？
所以下一个接力方式就应该是股市，中国也到了这个条件，真的是万事俱备只欠东风。所以从这个意义上来说既然救市，就应该果断的像日本央行那样，它们的央行基本上救了二十多年，日本沉没的三十年里面，从2003年前后，央行入市，基本上买的都是商业银行持有实体经济的股票，还有ETF，去年也见效了。在这种情况下，救不是一家一户，3个亿，5个亿这样的救，就应该大张旗鼓，就是要百花齐放入市，包括社保基金，包括保险基金，就应该一起上。要拿出5%的勇气来。如果80万亿5%是多少，这是一种气魄。从目前来看，世界各国主要发达国家度过股市困难时期，基本上都是很成功的，而且中国老百姓并不缺钱，主要缺的是信心带动。我认为国家出手是有必要的。现在这个市场，就是需要政府拿出勇气来。因此从这个意义上来说，这是我谈的资本供给。
第二谈制度供给，制度供给上我也一贯谈，走到今天可能跟一股独大的本质有关。一股独大的问题，5300多家上市公司，一千多家是国有控股的，三千九百家是民营的，这里面大量的夫妻兄弟上市公司很多，平均大股东在50亿以上，大股东从五六毛钱的股票，我是做投行出身的，我很清楚他们经过了三级放大，资产评估，溢价发行，加上挂牌方式，就说创业板基本上都是70-50倍的市盈率，在这种情况下，这么高的持股比例，到时候你说谁不减持？
所以个人的减持，上市公司大股东的减持就超越了要把上市公司做好的动能。因为减持是存量财富的分配，其他股东高价接受股票，而上市公司做好则是大股东带着中小股东多赢。所以一定要把这个引导过来。当然在这个过程当中，从2012年，也就是创业板2009年开通，三年之后，每年社会的减持的金额，流出股市的金额大于IPO流入的金额，连续已经十几年了。
所以从这个意义上来说，一股独大是中国股市里面独特的东西，也是我们应该重视的东西。当然一股独大的背景下，董事会治理结构也就存在问题，因为现在它的使命就是在股权高度分散的背景下，制约职业经理人，保护全体股东，这是美国在上个世纪七十年代，推出独立董事的根本目的。但是到了中国，中国都是一股独大，所以它从保护全体股东就变成了制约一股独大的大股东，因为大股东还都在前台经营，所以独立董事能够制约聘请他的人吗？因为董事会聘请独立董事，而董事会都是大股东控股。所以这就是个悖论。上市公司治理结构搞不好，怎么能行呢？
当然在这里面我也想提到，就是要标本兼治。前面我对救市做了表述，其实美国人在2007年的时候，中国的四万亿救美国，同样美国政府也采用了和他们一贯标榜的市场准则不一样的地方，他们也去救市了。美国财政部买通用，都是历历在目的。它一直占了花旗的80%。
所以在今天股市的背景下要想见效快，四两拨千斤。世界上的股份公司里几乎没有中国这样的，都是一股独大。因此在这个背景下，压到三十，资本市场是培养现代企业的，不是在培养二代家族企业。当然这里面我也想提到还有其它的方式，但是我的观点，因为时间关系我就不再表达了。
总之今天的资本市场，正在一个比较困难的时期，希望大家能够感觉到，大国崛起必须要资本金融上阵，没有资本金融，就没有定价权。因为资本金融上的期权期货，制造业大国买卖的产品和卖出产品的价格。因此大国崛起需要双链并起，一个是高科技代表的产业链，再一个就是资本市场代表的价值链，两链并起才能够实现中国梦。
谢谢大家！
继续阅读
阅读原文
关键词
股市
股东
大股东
资本市场
刘纪鹏