文：海投全球，ID：Haitou-Global
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图：Bloomberg
美联储近几十年来最激进的加息周期几近尾声，这已经是市场的普遍共识，但针对何时开始降息仍存在分歧。经济学家们认为美联储最早不会在2024年7月前降息，而华尔街交易员则倾向于认为降息最早将于5月份开始。
“降息预期推动股市上涨”
根据芝加哥商品交易所集团(CME Group)的数据，截至11月底，利率期货显示美联储在2024年5月政策会议前降息至少0.25个百分点的几率为52%，高于10月底的29%。同样的数据还显示，到2024年底，美联储将会降息四次。
2022年3月，美联储开启自2018年以来的首次加息。经历了一年多的时间，目前联邦基金利率已经从零升至5.25-5.5%。随着通胀大幅回落，美联储自今年7月加息25个基点以来，一直按兵不动。
自2022年6月达到9%的高点以来，美国CPI同比增速已经大幅放缓至3.2%，距离美联储2%的通胀目标越来越近。核心通胀也从2022年9月的6.6%降至了4%。而美联储最关心的通胀指标 – 个人消费支出（PCE）指数的同比增速在10月份也从去年7.1%的峰值降至了3%。
价格水平的回落，消费支出初现的疲态，以及就业和工资增速的降温已经促使交易员开始对美联储即将降息的预期进行定价。标普500指数在11月份上涨了8.9%，纳斯达克指数上涨了10.7%，道指上涨8.8%，创2022年10月以来最大单月涨幅纪录。
美股三大指数11月涨幅
来源：FactSet
11月份股价的上涨同时伴随债券价格的上涨。10年其美债收益率从10月底略高于5%的水平降至4.3%附近，创下2019年以来最大单月降幅。彭博美国综合债券指数(Bloomberg U.S. Aggregate bond index)在11月上涨超4%，创下上世纪80年代中期以来的最大单月涨幅。
10年期美债收益率走势
截至12月7日 来源：CNBC
“降息预期伴随衰退担忧”
尽管通胀降温和降息预期推动了股市上涨，但同时也加剧了市场对美国经济前景的担忧。
在12月初的最新讲话中，美联储鲍威尔指出，“随着疫情对需求和供给的影响继续得到缓解，美国经济前景的不确定性异常上升。与大多数预测者一样，美联储预计，随着疫情和经济重新开放的影响逐渐消退，以及限制性货币政策对总需求的影响开始显现，2024年支出和产出的增长都将放缓。” 
今年以来，在美联储持续加息的背景下美国经济数据保持强劲，第三季度GDP年增长率达到5.2%，为2021年第四季度以来最高水平。但安永发布的报告指出，随着偿债负担增加和就业增长放缓，消费者支出和企业投资的意愿和能力将会减弱，进而拖累经济增长。
美国实际GDP增速
来源：Trading Economics
安永认为，美国经济在未来12个月陷入衰退的几率约为50%，预计到2024年第二季度实际GDP增长率将低于趋势水平，2024全年实际GDP增长率为1.4%，低于2023年2.4%的预期增长率。
该机构预测，核心PCE将在2024年春季降至2.5%以下，美联储将在5月或6月首次降息，2024年总共降息75个基点，2025年再降150个基点。但如果经济在通胀下降的情况下加速放缓，将促使美联储加大力度降息。
“利率将持续维持在高位”
与市场积极的降息预期相比，美联储对此的表态一直比较保守。在12月初的讲话中鲍威尔再次表示，现在考虑降息为时过早，美联储仍致力于将通胀降至2%，并且将在必要时果断加息。
此外，尽管降息预期持续上升，但由于地缘局势和人口结构变化等因素，欧美发达经济体不太可能重回疫情前的超低利率时代。当前许多投资人认为美联储在2024年会降息1个百分点左右，这意味着利率只会重新回到2022年底的水平。
橡树资本创始人霍华德·马克斯也多次指出，随着2022年初美联储开启加息周期，低利率时代已经结束，未来数年利率都将维持在平均2-4%的水平。在此背景下，他认为投资者的资产配置策略也应该相应做出调整，如今投资者可以从信贷资产中获得股票型投资回报。
参考资料
1.Wall Street Journal, Dow Finishes November at 2023 High

2.Wall Street Journal, Investors See Interest-Rate Cuts Coming Soon, Recession or Not

3.Wall Street Journal, Fed Raises Interest Rates for First Time Since 2018

4.Financial Times, Economists see Fed keeping rates at 22-year high until at least July

5.EY, US GDP (Q3 2023 — second estimate)
6.海投全球，全球通胀结束在望
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