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本期主题：主动型ETF前景向好 但传统选股策略发挥的作用不大
(彭博行业研究) ——主动型ETF的热潮可能只是表象，因为大部分外部资金并未流向采用传统选股策略的ETF，而是流向了提供对冲且更注重收益的基金。虽然以跑赢市场为目标的传统主动型ETF在吸引资金流入，但大部分资金可能来自其发行人旗下的共同基金。
主动型ETF的成功可能只是表象
今年主动型ETF的资金流入和发行数量均远超其自身权重，但大部分新增外部资金并未流向采用传统选股策略的ETF。相反，增长的动力更多来自以解决方案为导向的ETF，如摩根大通和Innovator的股票担保策略或设定收益策略，这些策略的目标客户是寻求嵌入式下行风险对冲的焦虑投资者。
以跑赢市场为目标的更传统的主动型ETF（如由DFA、American Century和Capital Group发行的ETF）吸引了资金流入，但未必吸引到新的投资者。我们做出这一推断的理由是，它们的资金流异乎寻常地一致，而且这些发行人旗下的共同基金录得与之相当、甚至更大规模的资金流出。
发行人（按主动型ETF的一年资金流排序）
数据来源：彭博行业研究
DFA和Capital Group的资金流可能来自共同基金
以美元计，增长最快的主动型ETF发行人是DFA，而以百分比计，增长最快的则是Capital Group。这两家公司均以低成本的ETF形式提供共同基金策略，我们认为此举能够帮助它们留住客户。但它们在ETF上取得成功的同时，共同基金却出现了资金流出。考虑到这些ETF以共同基金为基础，而且在很多情况下由同一支团队负责管理，资金流入的一大部分可能只是从共同基金转移到成本更低、税效更高的ETF品种。
这使得主动型ETF回暖的情况复杂化，因为主动型ETF可能是以跑赢市场为目标而进行选股的投资组合，这种主动型ETF尚未录得任何显著的外部资金流入。
扫描下方二维码解锁完整版本期内容，查看DFA和Cap Group的一年资金流：共同基金 vs. ETF（数据来源：彭博行业研究）
经调整beta的主动型ETF降费有助于提升吸引力
尽管传统的主动型ETF未能吸引外部资金流入，但它们阻止客户转向竞品的能力仍是发行人的一大优势。这些共同基金管理公司留住客户的部分原因是，它们对ETF的定价反映出beta收益目前是免费的。当基金公司推出ETF时，顾问愿意与这些公司保持合作，只是不愿为仅跟踪大盘的回报支付溢价。Avantis、DFA、摩根大通和CapitalGroup旗下规模最大且最成功的主动型基金均清楚地表明，主动型份额（即偏离基准指数的程度）与费率之间存在负相关关系。降费也有助于顾问履行受托人责任，还可吸引共同基金的现有投资者转向ETF。
您可在完整版中查看前10大主动型ETF的主动配置比重 vs. 费率（数据来源：彭博行业研究）
JEPI和缓冲型ETF偏被动且更注重解决方案
摩根大通旗下的JEPI和JEPQ这两只最畅销的主动型ETF成功吸引外部资金流入，但原因不在于基金经理的选股技巧，而是因为它们的打包交易带来了可观的收益率，同时提供一定程度的下行保护。JEPI今年吸金127亿美元，JEPQ则吸引了52亿美元。二者均采用了一定程度的主动筛选，但核心都是股票担保策略--可以说是一种指数化产品，业绩也接近指数。
除此之外还存在PULS这样的缓冲型ETF，它们理论上属于主动型基金，但利用期权策略来实现设定收益，并提供一定的下行保护。二者今年共计吸引逾100亿美元的资金流入。这两类风格都表明，主动型基金的未来可能更多地取决于打包交易以及以解决方案为导向的策略。
您可在完整版中查看2023年JEPI和JEPQ在资金流方面领跑主动型ETF（数据来源：彭博行业研究）
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