10月13日，美国证券交易委员会（SEC）审议并投票批准了融券交易报告规则和机构投资者空头仓位定期报告规则。这也意味着美股投资者将对市场中的做空行为拥有更多维度的数据。
一、游戏驿站逼空事件推动监管填补卖空规则漏洞
此前，美股市场的做空数据，主要来源有FINRA（美国金融业监管局）和各大交易所。其中做空成交量数据由FINRA和交易所每日发布，而更为关键的做空股数（Short Interest），由会员单位每个月向FINRA上报两次。也就是说从完成交易到数据公开，当中会有10天左右的间隔。
2021年初的“游戏驿站逼空事件”成为了此规定改变的契机，个别被重点狙击的股票（例如游戏驿站）出现了融券卖空股数比公司股票数量还要多的奇葩状况。这也推动监管出手填补卖空规则漏洞，顺手推进了严格信披制度的议程，于当年年底提出了《阳光法案》（Sunshine Act）。
作为该规则引发最多讨论的一点，SEC要求融券交易的借出方，需要在每一笔交易完成后的15分钟内完成申报。同时有关的交易信息，在隐去买卖方信息后会对全市场公开。
这一信披要求也引发了华尔街机构和投资者的强烈抵触，一方面机构担忧信披的负担过于沉重，另一方面投资者也担心此举会“暴露”他们的仓位。代表大多数做空基金的美国投资公司协会（ICI）公开警告称，15分钟的信披规则将增加融券交易的成本，同时这么快速的披露将使得高频交易者更容易取得优势。
ICI的发言人Stephen Bradford公开批评称，“这项规则正是本届SEC漠视成本和连锁反应的又一个例子。”
一些市场参与者也呼吁SEC将融券信披时间限制从15分钟放宽至当天交易结束后统一汇报。
二、两项新规表决通过，SEC做出妥协
融券报告新规（Rule 10c-1a）
证券出借人需要向“全国性注册证券业协会”（事实上美国只有金融业监管局一家）报告每一笔交易的证券名称、交易时间、融券金额、费率、担保物及抵押比例、交易结束日期等信息。
在这项规则中，SEC也做出了较大的妥协。在此前给出的提案中，SEC要求出借人需要在“交易完成后的15分钟内”完成信披，并实时对外公开。但在华尔街的强烈反对声中，最终规则变成了在交易当天完成报告即可。同时FINRA将会在下一个工作日早晨前汇总披露收到的大部分信息，但会隐去具体交易的金额规模。这部分的数据要等二十个工作日后才会向社会公开。
SEC表示，通过延迟披露规模数据，交易者不用担心自己的交易策略被竞争对手“看穿”。同时，相较于现在FINRA一个月汇总公布两次融券数据新规落地后融券数据的时效性将大大提升。
机构投资者做空信披新规 (Rule 13f-2)
SEC最终采用的规则做空头寸达到达到报告门槛的做空交易者，需要在自然月结束后14天内，提交月度做空仓位以及具体的做空交易数据，SEC则会在自然月结束后的次月末最后一天前公开汇总数据。与13F表不同，这里并不会公开具体到每家基金的持仓数据。
根据规则，凡是日平均做空头寸达到上市公司流通股数量的2.5%，或金额超过1000万美元的空头需要提交这份表格。
这两项新规都将在联邦公报刊登60天后生效，生效后一系列规则将会将在年左右后落地。
三、华尔街的信披规则正在快速改变
近日，美国SEC已经批准了另一项收紧信披制度的规则：对于增持股票超越5%报告线的主动型投资者，强制信披的时间将从10天缩短至5天。这项规则上一次修订是在1977年。
这项规则也被视作SEC加强私募基金行业监管的举措，因为更短的报告周期意味着这些基金留在暗中建仓的时间更短了。SEC主席詹斯勒对此评论称，在当前快速变化的市场中，不应该让公众等上10天才知道有人想要改变或影响上市公司的控制权。
对于那些没有控股意愿的投资者（例如合格机构投资者），新规也将报告时间从自然年缩短至45天，但被动投资者仍需要在5天内完成报告。
新规也要求跨过5%股权线的投资者报告所有与公司有关的仓位，其中也包括证券掉期交易。此举也是许多主动投资者“暗中收集筹码”的方式，比较有名的有酿成中概股“世纪大爆仓”的Bill Hwang。
一些对冲基金警告称，这项规则可能会让主动投资的吸引力下降。在他们默默建仓的时候，可能会被同行发现并入场抢筹。美国另类投资管理协会（AIMA）评论称，缩短的报告时限会降低市场效率，因为现在投资者主动识别和修复管理不善公司的积极性下降了。
四、分析
从SEC近期颁布的新规看，SEC对融券、做空领域的监管力度加强，对信披内容和效率的要求逐步提高，进而监管机构和投资者对市场做空行动有更及时的了解，助力市场健康良性发展。但同时，SEC也做出让步，类似阳光法案中包含“T+15分钟”的激进规则没有通过，平衡了监管和市场效率成本之间的关系。
摘自华锐研究所 《机构业务洞察》
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