彭博债券南向通双周报
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南向观察
1. 美国30年国债拍卖需求疲软引发长端收益率上升，鲍威尔发表鹰派言论促使加息可能性小幅上升
11月9日，美国财政部发行240亿美元30年期国债，中标收益率4.769%，预期收益率4.716%，较投标截止发行前交易水平高出逾5个基点。值得关注的是，彭博汇编数据显示，过去10年里，30年期国债超出水平低于5个基点的类似情况只出现过一次。美国各期限国债收益率大幅提升，30年期收益率在拍卖后直线上涨约22个基点。拍卖结果的疲软或显示需求不足，对于长端美国政府债券而言，供应端或存在过剩信号。

图1：国债收益率因拍卖以及鲍威尔的评论而震荡
在招标结束后，抛售加剧，5年30年曲线陡化大约9个基点。一级交易商获配24.7%，为两年最高；间接投标人获配比例降至60.1%，直接投标人获配15.2%。
图2：5年和30年的收益率利差曲线在招标结束后陡化大约9个基点
尽管市场认为加息已结束，但鲍威尔在11月10日国际货币基金（IMF）组织的专家会议上发表讲话时表示，结束过去两年的加息的决定还为时过早，如有必要美联储会毫不犹豫地再次收紧政策。鲍威尔讲话之后，短期收益率升至盘中高点，2年期一度上涨近10个基点，该发言还促使交易员略提高了美联储再次加息的押注，据彭博全球利率概率WIRP <GO>降息概率显示，市场下调了对明年7月前降息的预期。
图3：隐含隔夜利率及加息/降息概率在24年Q1开始
2. 随着投资级债券发行量减少及持续低迷，IG级别指数较难恢复其原有价值
自 2021 年末以来，新债发行不足一直是市值和债券数量下降的主要驱动因素，而由于中美利差倒挂，中国美元信用债 IG 指数I29382 Index的市值可能在 12 月 1 日的再平衡中，连续第八个月缩水。截至 11 月 10 日，11 月份的增发总额仍然乏善可陈，仅为 8 亿美元。与此同时，19 支总价值 为113 亿美元的债券退出了中国美元信用债 IG指数。到期仍然是退出指数的主要原因，同时有 11 支总额为 72 亿美元的债券在不到一年的时间内到期，也会被排除在指数之外，其余仍有一些债券的退出是出于提前赎回等原因。彭博终端用户可加载I29382 Index <GO>，查看成员比重功能MEMB <GO>的指数流转状态，查看指数流转量。
图4：中国美元信用投资级债券指数I29382 Index流转量
中美利差可能会阻碍潜在的 IG 美元债券发行人推迟债券发行，因为美元融资成本仍处高位，许多发行人从而转向发行人民币债券。下图中的发行成本，发行收益率（紫色线）上升，加上海外投资对美元的需求下降，促使大多数中国企业停止发行美元债券。

图5：中国美元 IG 发行量和发行收益率
市场动向
1. 涨跌晴雨表（注：11/06/2023-11/20/2023，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：
离岸美元债价格涨幅最大的五支债券
离岸美元债价格跌幅最大的五支债券
离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券
离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券
2. 流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：
中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券
中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券
3. 中资美元债活跃交易（注：11/06/2023-11/20/2023，来源TRACE）
在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为14.94亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦融资（0.83亿美元）、腾讯（0.58亿美元）、阿里巴巴（0.51亿美元）、恩智浦融资（0.46亿美元）、碧桂园(0.39亿美元)。
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本文作者
彭博中国区固定收益分析师  廖童瑶
彭博中国区债券产品市场专家 刘源
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