黄金长期收益优异、能够改善投资组合收益、应对高通胀。逆全球化趋势下，人力与商品成本结构性抬升，2000年之后的低通胀时代已经结束。叠加新旧技术交替周期的经济增速放缓以及地缘政治动荡，美国中央政府加杠杆会助益金价，大周期来看黄金配置意义重大。2022年以来，海外通胀和美联储加息速度都达到四十年来新高，资产价格波动加剧，但黄金中枢稳步抬升，增加黄金配置正当时。
黄金长期收益优异、能够改善投资组合收益、应对高通胀。逆全球化趋势下，人力与商品成本结构性抬升，2000年之后的低通胀时代已经结束。叠加新旧技术交替周期的经济增速放缓以及地缘政治动荡，美国中央政府加杠杆助益金价，大周期来看黄金配置意义重大。2022年以来，海外通胀和美联储加息速度都达到四十年来新高，资产价格波动加剧，但黄金中枢稳步抬升，增加黄金配置正当时。
一、黄金长期收益优异、可改善投资组合收益
黄金长期收益优异。根据历史表现，黄金在长期内的收益超过大多数资产，年化收益率在大类资产中仅次于标普500指数。
过去5年、10年以及15年，黄金年化收益率分别为11.61%、6.44%和7.16%。与此同时，黄金还具有低波动的优点。2004年以来，黄金年化波动率均值为7.1%，低于上证综指和MSCI新兴市场指数波动率的9.5%和7.4%。此外，黄金回撤相对较小，历史上面对美联储加息，最大回撤约为20%。


黄金能够改善投资组合风险调整后收益。历史来看，自2004年来万得全A回撤超过20%的时点共有7段时间，黄金上涨的概率达到85.7%，平均上涨7.72%，中位数为9.49%，远超过万得全A的-32.56%和-29.52%。近年来，国内股市与人民币汇率走势受到外资流动的影响都较为显著。外资阶段性流出时，上海金抗人民币贬值效果突出，同时对冲股市下行风险。
我们研究了低、中、高这三类风险偏好客户基准组合中添加最优比例黄金后（添加黄金后夏普比最高的组合）的情况，结果显示理论上低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，高风险偏好组合最优黄金配置比例为38%-40%。基准组合中股票配置比例越高时，需要配置的最优黄金比例也越高，加入黄金对组合风险收益的改善空间也越大。对于高风险偏好客户来说，在资产组合中添加黄金十分必要，添加黄金后能够在收益基本不变或者收益大幅增加的同时，极大减小最大回撤。
二、增加黄金配置正当时
2022年以来，海外通胀和美联储加息速度都达到四十年来新高，资产价格波动加剧，但黄金中枢稳步抬升。当前已进入有利于长期资产配置客户增配黄金的宏观大环境，2022年以来全球央行大量增持黄金也佐证了这一点。
宏观周期切换助益黄金。党的二十大报告“我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，准确刻画了当前宏观大环境的变化。全球经济自2019年起开始进入康波萧条期，即新旧技术交替时期，这一周期往往持续十余年之久，也就是说可能要到2030年左右康波萧条期才会结束。康波萧条期的典型特征是：该轮技术周期中的代表技术对于全球经济增长的拉动进入瓶颈期、全球进入切存量蛋糕时代、区域动荡以及地缘政局博弈加剧，主要经济体往往会存在较为严重的债务问题，传统投资品种收益率下降。在这一时期，科技方面往往会涌现许多重要的发明或者创新，但通常只有在下一个长期上升阶段开始时才能得到大规模的应用。每当此时，黄金超主权货币属性就会得以体现，金价在康波萧条期中表现亮眼，历史上康波萧条期上涨概率100%，是黄金长牛走势中的主升浪阶段。
与此同时，当前还叠加上了广义的一次能源投资周期。本轮能源投资周期的典型特征是人们都不愿意投资传统的化石能源，而大量投资于新能源技术。因而，化石能源因投资不足而价格中枢维持高位，新能源技术因素投资旺盛和技术持续进步而迅速具有比较成本优势、进而刺激能源转型更快开展。在一次能源投资周期中，全球通胀中枢往往会结构性抬升。而因为通胀中枢的结构性抬升，黄金抗通胀属性突显，金价在能源投资周期中往往也表现亮眼。
中央政府加杠杆助益黄金。当前全球再一次处于长债周期末端，历史来看全球债务峰值附近，经常伴随着债务货币化或者消除债务所需要的货币贬值，而这往往容易带来黄金相对主要货币的普遍升值。同时在全球债务峰值附近，政府杠杆率持续上升托底经济或满足战争需要，金价往往与政府杠杆率同步上行，1815年（以彼时英国政府杠杆率和金价关系来观察）以及1929年（以彼时美国政府杠杆率和金价关系来观察）前后均是如此，目前我们正处于第三次全球债务峰值附近。2023年6月，美国国会预算办公室预计美国中央政府杠杆率将从2023年的98.2%上升至2053年的180%，而且调高了未来5年的财政支出，增项主要来自于国防支出。如果假定同期美国地方政府杠杆率不变，则届时美国政府杠杆率会较当前翻倍，逼近200%，逼近荷兰和英国国力鼎盛时期的政府杠杆率峰值。当前宏观背景下金价与美国政府杠杆率的高度正相关将维持相当长一段时间，我们预计美国经济可能在2025年之后面临较大的衰退风险，届时美国政府可能不得不重新扩表、大幅抬升政府杠杆率带来美元指数大幅走低，而这将进一步大幅推升金价，在此之前这几年都是黄金的战略配置期。同时因为政府杠杆率超过临界值后，往往容易带来利率的快速上升，而同期经济增速的低迷以及全球动荡支撑金价，也使得近两年来美债利率与金价的相关性明显下降。
2022年以来全球央行购金量明显提升。历史来看，2014年中国货币发行不再锚定外储后，中国央行购金更多呈现战略性特征，而且几乎不抛售。2015年7月至2016年10月金价结束熊市以及人民币重估压力较大时，央行持续购金；2018年12月至2019年9月金价开启本轮大牛市之时，央行也持续购金；本次央行连续12个月净购金，大周期底部信号强烈。除中国外，其余经济体央行净购金量与金价走势存在一定的反向关系，更多呈现战术性特征。
三、多种产品可供选择
在《兴业研究商品报告：配置买什么：黄金投资标的对比20221018》以及《兴业研究商品报告：积存金：一种黄金“可转债”20230105》中，我们对于市场上常见的黄金投资产品进行了介绍，并重点介绍了银行现有产品实物金、积存金以及挂钩黄金的结构性存款。
贵金属实物投资包括：实物金条、金银纪念币（由中国人民银行发行的国家法定货币），以及其他含金（银）材质的实物贵金属品种，包括金（银）章、金（银）摆件、金（银）首饰等。实物贵金属产品最大的优点在于，它具有投资价值的同时，适合代际传承以及亲朋馈赠。
积存金，作为一种没有仓储费（或递延费）、可生息、可在未来某个时点兑换为实物黄金的产品，在某种意义上具有与可转债类似的特点。其具有双重收益来源、收益跑赢黄金ETF，且适合的持有周期与多数交易者持有习惯更为匹配。在投资者在理财产品净值化、客户追求安全资产的背景下，这种黄金“可转债”能够极大改善客户体验：持有积存金有利息，金价涨了可卖掉赚差价，金价跌了可以留着金子吃利息。
黄金结构性存款是指在普通存款基础上嵌入黄金期权的金融产品，是存款与衍生品的组合。其收益包含两个部分，一是基本存款的利息收益，一是与标的资产价格波动挂钩的投资收益。投资者基于对金价涨跌的判断选择对应的看涨或看跌产品，若预判正确可以在基本存款利息收益的基础上额外获取金价波动的增值收益；若预判失误则获得基础收益。
🔝特别提示
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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