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本周的CPI数据非常“配合”，如笔者在上周末的文章“美联储留的“门缝“和国债发行的“肥尾“”中所言：“。。。明确的说，股债市如果继续上涨，就需要周二的核心CPI月环比不高于0.2%，同时延续通胀年率同比的6个月下降趋势。。。”
通胀数据的“抽奖结果”是：核心CPI为0.2%，创下2年低点，低于预期的0.3%。美联储密切关注的CPI的超核心组成部分在9月份从0.6%下降到0.2%。总体PPI数据结果-0.5%，创下自2020年4月以来的最大月度跌幅，预期为-0.1%。（数据结果与笔者的预测吻合，就不在此赘述了）
同时，11月份的房屋市场信心NAHB/Wells Fargo房屋市场指数从10月份的40下降到34（也是11月份的预期读数）。这是该报告连续第四个月下滑。房贷利率虽然已经从最高点回落不少，但仍然接近二十多年来的最高水平，显然正在影响房屋建筑商的信心。
CPI数据低于预期的乐观情绪推动全球市场本周的涨势，应该并不令人吃惊。美股小盘股表现最为抢眼，罗素2000指数本周上涨超过5%，而标普500、道琼斯和纳斯达克三大指数，每个都上涨超过2%。在国际市场上，MSCI发达市场指数和MSCI新兴市场指数分别上涨约3.5%。
涨势喜人的另一部分原因是仓位调整：罗素2000小盘股、标普高贝塔和工业和材料等周期性板块的表现，远远超过一直领涨股市的大盘、科技重仓指数，其实也不令人吃惊。因为这些本周出色表现的板块，一度被抛售过度，备受冷落。不久以前，罗素一度跌破2020年的低点。接下来，我们必须重点关注的是，这种表现和超额涨幅会不会是短暂的，会不会涨至技术阻力水平后，很快就出现冲高回落？
通胀数据的超预期疲软导致整个美国国债利率曲线急剧下降，本周利率比周一水平下降了10-20个基点。其中，2年期下降了约10个基点，而10年期下降了约20个基点，导致2年至10年期利率曲线略微更为倒挂。
细心的读者们应该记得笔者上周的文章另外有一个论点：“。。。但是如果风险资产要持续稳健反弹，那么反弹应该由2年期国债主导，即“牛陡”是风险资产稳定反转的先决条件。从经济数据来说，要让利率曲线实现“牛陡”，美联储需要释放降息的信息，。。。“因此，虽然整个利率曲线下移确实是令市场喜闻乐见的，但是，并非没有隐忧的。
市场目前的观点是：较为疲软的通胀数据对美联储加息周期的结束起到“铁板钉钉“的作用，并且更为重要的是，为2024年初开始宽松政策敞开了大门。联邦基金利率期货价格显示，再加一次息的概率已经为零。并且，期货市场还加大了对美联储将在2024年降息的押注，已经将100个基点（1%，即四次25个基点的降息）降息概率在2024年计价在内，最早可能从三月开始。
这100个基点的降息预期与美联储在其九月会议点阵图（Dot Plot）大约25个基点的降息形成严重分歧。市场2024年年底的利率预期已经较九月时预期下降了26基点（笔者提醒读者们，距离12月议息会议还有几周时间，届时美联储将会更新其点阵图，市场将看到2024年和2025年的点阵图如何变化）。
诸位读者肯定也意识到，这并非是本轮加息周期中债券市场第一次跟美联储的点阵图唱反调。事实上，德意志银行统计显示，在本轮加息周期中，市场七次定价美联储的政策转向而未果。债券市场一直提前预期政策宽松，同时又一直不得不推迟预期，这也就使得国债利率的底部在持续地缓慢地上升。在本周超预期疲软的CPI数据和债券利率急剧下降之后，这一次降息预期的结果是否会不同？会不会又是一次 “狼来了” ？
本周美联储官员们密集发表讲话。。。
（BN）BARKIN：持续强劲的增长可能需要加息
（BN）GOOLSBEE：通货膨胀进展持续，但仍有一段路要走
（BN）COOK：需求持续增长可能减缓通缩
（BN）FED'S MESTER：是否需要进一步加息取决于经济
（FT）DALY表示“停停走走”将破坏美联储的可信度
（BN）COLLINS：超核心价格的进展不如希望的那么多
无论他们说了什么，他们都传达了类似于渐进主义，更高更长的信息，似乎对于这些已公布的数据无动于衷。也许是他们对经济 “软着陆”的目标过于自信，也许是他们不敢相信通胀的这一仗赢得如此容易。。。这次市场和美联储的分歧最后如何消除，对2024年的市场走向将事关重要，且看美联储是否有意在12月议息会议消除分歧。
从战术角度来看，逆通胀、接下来对第三季度服务消费的负面修正以及下一个月（11月）的劳动力市场数据疲软可能足以使反弹持续到年底（不过，笔者仍然怀疑本轮反弹会创新高）。
如果市场预测的2024年降息得以实现，同时并没有伴随着经济衰退的悲观预测；相反，美联储如此的降息被视为“保险”降息，只是略微调低政策利率，以此使得政策能够促使经济增长继续进行，那时美联储确实应该好好地庆祝一番：
“软着陆”万岁！
更多笔者原创，请点击 http://esthery.substack.com/
作者介绍：
Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和 金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。
(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn
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