市场现在很清楚的是，美联储政策委员会本周不会提高隔夜利率目标，而是将其维持在当前的 5.25% 至 5.5% 区间。原因之一是，美联储认为目前的利率水平限制性太大，足以随着时间的推移放缓经济增长。
另一个原因是，最近长期利率的上涨实际上正在为美联储缓减一些压力。上周，10 年期国债收益率短暂升至 5% 以上，为 16 年来首次。抵押贷款利率上涨幅度更大，房地美 (Freddie Mac) 报告称，截至周三的一周，30 年期固定抵押贷款利率平均为 7.79%，为 23 年来的最高水平。
因此，投资者非常确定：美联储不仅本周不会加息，而且今年或明年也不会再次加息。利率期货实际上将周三加息的可能性归零，而在 12 月美联储今年最后一次会议上加息 25 个基点的可能性约为四分之一。
美国商务部周四报告称，第三季度经济年增长率高达 4.9%，创下 2021 年第四季度以来的最快增速。上一次在疫情前时期实现如此快速增长是在 2014 年第三季度。
但GDP报告还显示，通胀降温趋势仍在继续，商务部周五发布的月度消费者价格数据强调了这一点。9 月份总体消费者价格较去年同期上涨 3.4%，而核心价格（为了更好地反映通胀的基本趋势而排除食品和能源项目）上涨了 3.7%。对于目标为 2% 的美联储来说，这仍然太热，但 9 月份核心物价同比涨幅是 2021 年 5 月以来最小。

但即使政策制定者内心深处认为他们不会再次加息，维持紧缩倾向也是有道理的。毕竟，通货膨胀可能会再次加速。尽管看起来利率上升确实应该开始给经济带来压力，但上周的国内生产总值报告显示，到目前为止，利率的承受能力相当好。

正视美债收益率上升的影响
美联储官员一年多来一直在说，要战胜通胀，可能需要美联储在比投资者预期更长的时间内维持较高利率。
长期美国国债收益率迅速攀高，现已从8月初的4%升至5%左右，这表明华尔街眼下也同意这一观点。其结果是，美国企业和家庭的借贷成本水涨船高，这或许会允许美联储暂停其历史性的连续加息进程。
富有韧性的经济可能会减缓近期的抗通胀进展，故此，在周二开始的为期两天的美联储政策会议上，收益率上升对经济的影响有望成为主要议题。预计美联储本周将按兵不动，该央行此前于7月份将基准短期利率上调至22年高点。自2022年3月以来，为应对不断飙升的通胀率，美联储以40年来最快的速度提高了利率。
收益率上升可能将导致金融环境收紧，因为这会令股票估值下降、美元走强、美国国债收益率与私人贷款利率之间的利差扩大。
借贷成本上升会在多大程度上拖累经济，将取决于其上升的原因。收益率上升可能是因为投资者预期美联储将不得不进一步提高短期利率以拉低通胀，也可能是因为投资者预期通胀率将上升。过去两年这两种情况都存在。
如果美国国债收益率上升导致金融环境收紧的原因是投资者预期美联储将不得不提高利率，那么美联储将不得不跟进，否则将面临金融环境放松的风险，而这可能会刺激通胀。
但包括美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在内的美联储官员并不认为这是近期市场大跌背后的原因。鲍威尔在本月早些时候一次有主持人主持的讨论中表示：“这似乎并非主要与对我们将采取更多行动的预期有关。”
这表明，推动美国国债收益率上升的主要原因是所谓的期限溢价(term premium)的上升；期限溢价是指投资者因持有较长期限的投资而要求的额外补偿。鲍威尔承认，期限溢价的上升可能会替代美联储短期利率上调的作用，但他对明确地下结论持犹豫态度。
纽约梅隆投资管理(BNY Mellon Investment Management)首席经济学家Shamik Dhar说：“美国国债市场正在实现美联储所希望的紧缩，这意味着美联储可以更加谨慎一些。”
收益率上升带来的利率冲击效果
德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家估计，由于美国国债收益率9月份以来的上升，金融环境已经收紧到足以使美国经济活动在未来一年减少0.6个百分点的程度，这些经济学家表示，这相当于大约三次、每次25个基点的加息。
前美联储经济学家、现供职于日内瓦一家名为Underlying Inflation的研究公司的Tilda Horvath也进行了类似的分析，她的研究显示，期限溢价近期上升可能足以发挥类似大多数美联储官员在9月会议上预计的最后一次加息0.25个百分点的作用。
Horvath的分析发现，美联储计算机模型的模拟显示，较高期限溢价可能意味着美联储在未来两年的降息幅度需要比官员们在9月时所预测的多出约0.5个百分点。
10年期美国国债收益率自今年8月初以来已攀升了1个百分点，这个涨幅与2013年中出现所谓“缩减购债恐慌”时的升幅不相上下。
在美联储2013年7月的政策会议上，内部经济学家曾对官员们表示，如果10年期美国国债收益率持续上升0.75个百分点，美联储官员们就可以在接下来的两年半时间里将基准联邦基金利率路径下调，可以较官员们的基础预测调低0.6个百分点左右。
难题不再
美联储官员负责控制短期利率，但长期借贷利率是由市场来决定。在本世纪初的十年间，时任美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)曾表示，在美联储提高短期利率的同时，长期利率却顽固地拒绝上升，这就构成了一个难题。
在过去的15个月里，鲍威尔不时会面临这个难题的一个变体，往往是因为投资者预计通胀下降的速度快于美联储的预期。这导致了信贷环境的放宽，从而削弱了美联储给经济降温的努力。
在年初经历了一次这样的事件之后，鲍威尔说：“我不会试图说服人们作出不同的预测，但我们的预测是，这需要一些时间和一些耐心，我们需要在更长时间内保持较高的利率。”
利率策略师指出，最近几个月有四个因素推动收益率走高。第一，今年夏天经济活动更有韧性的迹象让投资者得出结论，美联储降息的速度将比投资者之前预期的要慢。
“我们在上个月看到，人们最终认识到通胀问题仍然相当棘手，”Dhar称。“长期以来，美联储一直在指出这一风险，但长期以来，市场真的没有把它当回事，或者至少没有得到应有的重视。”
对负利差说不
第二，技术因素可能加剧了债券的抛售行情。债券价格与收益率反向而动。自去年年底以来，隔夜利率一直高于较长期限国债的收益率，投资者为持有较长期限证券所付出的代价高于持有该证券所赚取的收益，这种情况被称为负利差(negative carry)。
如果投资者认为收益率后续可能下降，因为美联储将降息或者经济大幅走软，那么他们可能会愿意接受六个月的负利差。但是， 12个月或18个月负利差的前景会大幅削弱投资者持有期限较长证券的意愿。
“这波债市抛售的诱因是美联储引导投资者思考其政策路径最可能出现的结果的方式，”摩根士丹利(Morgan Stanley)宏观策略全球主管Matthew Hornbach说。“投资者只是不想支付负利差。”
第三，对较长期限美国国债供应增加的担忧在投资者判定对这些证券的需求或许会减少时出现了；为了给更大规模的美国预算赤字融资，或许有必要增加较长期限美国国债供应量。
在8月份，较长期限美国国债发行量的增加、惠誉国际评级(Fitch Ratings)对美国信用评级的下调以及关于美国国债需求减弱的零星报告，或许已经促使投资者重新考虑持有长期美国国债的风险。
一个更加恶劣的环境
最后，一些投资者可能会得出这样的结论：即使美联储和其他央行能够在短期内压低通胀，但通胀波动的加剧将使债券对冲股票的吸引力不如以前。
过去三十年里，全球化和技术创新曾是降低通胀的强大力量。加拿大央行行长Tiff Macklem上周在一次新闻发布会上称，在一个更加恶劣的环境里，能源价格可能会大幅上涨，供应链恐将再次受到干扰，从而推高全球通胀率。
为了实现各自的通胀目标，央行行长们将不得不保持较高的利率水平。
（编译自WSJ）

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