作者：逸柳的知行之路
来源：逸柳投研笔记（ID：ealiu_investment）
市盈率（PE，price earnings ratio）是做投资的时候常用的估值方法，简单明了，又直接体现了股票这个“商品”的“使用价值”（股票的“使用价值”就是能够源源不断地为股东创造利润流）。但是，这种看起来简单的背后，去需要有多种逻辑进行分析，而不能仅仅将其作为一个数字，生搬硬套。
实际投资的时候，我们往往会碰到这样的问题：看起来的低PE，实际上并不低；看起来的高PE，实际上并不高。这其中是什么样的缘由呢，后文将进行分析。
一、市盈率的概念
其实我们从“市盈率”这三个字，就能够看到其计算公式，“市”代表是市值、市价，“盈”代表盈利、利润，“率”则是比率，那么连起来，市盈率的计算公式就是市值/利润，如果分子分母同时除以总股本，就是股价/每股收益。
而在这个公式中，如果我们只看单一公司，分子就是一个价格，在当前而言，是客观的；但是利润，就有很多的指标，因为股民是普通股的持有者，所以我们关注的通常是归母净利润。这里面会有两个问题。
第一个问题，由于市盈率只使用了单期的利润，那么这个“单期”是哪一期呢？
可以用前一年年报的值，这样我们会计算得出静态市盈率。
还可以使用前十二个月的利润，也就是将最新报告期的利润也包括进来，这个利润需要计算，比如现在是半年报，那我们需要20220630-20230630的利润，需要用2023年上半年的利润加上2022年全年的利润，再减去2022年上半年的利润，用这种方式计算得到的是市盈率（TTM），TTM（Trailing Twelve Months）。
另外，如果一家公司的利润非常稳定，我们还可以用过去一段时间的利润均值（通常是3年、5年等等），也可以计算得到一个市盈率。
第二个问题，则是我们要认识到归母净利润的局限，就像芒格说的，账面上的利润可能永远不会到股东手中，比如会换成一堆的设备。归母净利润只是在账面上表示归属于上市公司股东，但是实际上，可能上市公司不得不有其他的开支（高管还有可能用其他手段把利润慢慢转出去）。
二、市盈率的几种分析
在分析市盈率的时候，我们会有两个维度的考虑，一个是和公司历史相对比（纵向比较）；一个是和其他公司进行比较（横向对比）。
在纵向比较的时候，常常会计算历史的一个平均市盈率，然后看当前的市盈率的高低。这样的分析看起来很严谨，但是历史PE，就很受行情的影响了，市场行情并非都是理性的。
横向比较，首先需要注意可比公司的限制，不同公司利润的含义是不相同的，有时候不具有可比性，比如贵州茅台的利润和宁德时代的利润，同样是一块钱，但是这一块钱却有不同的特点，茅台的一块钱能够实打实地给到股东，而且我们能预料未来还会有这一块钱；而宁德时代的一块钱，就需要资本开支，其不确定性也更高，上下游价格波动都具有不可控性。
当有可比公司的时候，我们可以利用可比公司的PE，来估算目标公司的期望市值，这实际上是用了类比的方法，类比有一定的参考价值，但是由于每家公司都不一样，并不具有完全的参考意义。
三、市盈率背后的经济含义
首先是从公式直观来看，体现的是为每一块钱的盈利所支付的价格，是当前利润还是其他概念上的利润，则取决于我们选用的利润口径。
然后则是收回投资的时间，如果保持当前的利润，市盈率是20倍，代表着要20年才能收回原始投资。不过，由于利润并不代表能够直接给到股东，所以说能收回投资，实际上是有问题的。
第三能够反映用利润计算的收益率，这个时候我们需要看的不是市盈率，而是市盈率的倒数，20倍相当于5%的收益率。但是同样也有利润的可支配性问题。通过利润计算的收益率，没有通过现金红利计算得到的股息率那么真实。
四、影响市盈率的因素
市盈率的公式很简单，除了市值外，其实只有利润这一个变量，那么影响市值的所有其他变量都会体现在市盈率这个比率中，包括成长性、收益质量、现金流情况、管理水平等等。
有些公司成长性好，可能PE就会高；有些收益质量差，可能PE就比较低；有些公司自由现金流好，那么PE也会高等等。
所以我们评估市盈率的高低，需要分析利润以外的其他经营性和非经营性因素，没有对这些因素的理解，仅仅看数字来评估PE高低没有什么意义。
此外，我们也需要认清市盈率中的非理性成分，股价不仅仅取决于基本面，还受到其他各种因素的影响，只要能够改变人们的心理预期和情绪，常常就会造成估值的波动。显然，我们不能拿牛市时候的市盈率作为准绳，也不能简单地拿熊市时候的市盈率生搬硬套（不过，用牛市的市盈率估计，危险系数更大）。
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