从Roblox进化看AIGC游戏未来—Roblox(RBLX.N)深度复盘:二十年沉淀,四阶段演绎
本篇复盘报告,核心探讨了以下问题:Roblox为什么崛起?Roblox的商业模式如何演进?Roblox的平台功能如何进化?Roblox的用户数据、财务数据背后的规律?基于平台的游戏生成、聚合的Roblox,与基于开放世界游戏内容生成的堡垒之夜、我的世界、蛋仔派对等,对比能带来什么启示?Roblox未来如何与AIGC、XR发生化学反应?
一、Roblox是以青少年为核心用户的UGC游戏社交平台。
1、提供游戏端和开发端双边闭环平台:游戏端(需求端)面向玩家用户,提供游戏客户端平台Client,提供1500万+游戏和数百万角色装饰品。开发端(供给端)面向创作者用户,提供免费开发引擎平台Studio ,提供游戏开发-分发-运营-变现的一体化支持。
2、盈利模式以增值业务为主,虚拟经济系统连接供需两端和真实世界:Roblox的主要盈利模式为增值业务收费,平台提供虚拟经济系统,玩家充值兑换游戏币购买虚拟物品,所付游戏币一部分打给创作者用户,创作者提现形成创作激励;一部分由平台抽成,形成Roblox收入来源。
3、商业模式分四阶段演绎:1)开发者社区:开发游戏,开发者生态驱动;2)UGC游戏聚合平台:开发游戏、玩游戏,双边平台驱动;3)多功能虚拟世界:以游戏为核心,提供社交、音乐会、教育、经济系统等功能,青少年原住民外的泛游戏用户破圈驱动;4)混合现实元宇宙:类似《头号玩家》的混合现实虚拟世界,满足除生存所需外的一切需求,全民性破圈驱动。
二、Roblox约二十年沉淀积累良好UGC生态,社交网络效应推动用户良性增长。
1、公司成立于2004年,最初定位于由开发者社区支持的平台,后逐步发展为UGC双边游戏平台,UGC社区生态良好。2022年,Roblox共有420万获得收益的开发者,开发者分成6.2亿美元。
2、社交网络效应推动低营销费用下的用户良性增长:公司销售费用率从2018年的12.5%下降8.2pct至2023H1的4.3%,年平均日活用户DAU由2018年1200万人上升至2023年Q2的6550万人,CAGR达45.8%。
三、AIGC+XR正成为Roblox第二增长曲线:AI赋能UGC,XR赋能体验场景。
1、互联网内容发展进入Web 3.0时代,内容生成方式演进为UGC模式,载体终端方面XR(AR、VR、MR)等设备逐步兴起。
2、Roblox内容生成:AI赋能UGC。
复盘UGC游戏发展历史,当下UGC游戏开发模式已演进至“提供整套开发工具(开发引擎),并嵌入AIGC功能”阶段,生成式AI正被视为UGC游戏的新可能,AI赋能下的UGC模式或成为公司供给侧新增长点。
AIGC发展两个阶段:一阶段AI优化工作流程,二阶段形成新的创造范式。Roblox处于AIGC第一阶段起步期:最新推出AI开发工具“材料生成器”和“代码助手” ,优化工作流程,侧重工具升级。同时,公司提出长期规划构建所有用户都能使用的开发平台,用AI重构创作方式,逐步向AIGC第二阶段演进。
3、Roblox载体终端:XR赋能体验场景。
复盘Roblox用户体验方式,PC端->移动端->VR设备 ,从平面体验向空间体验发展。
Roblox最新接入Meta Quest,并推出首款纯VR设备应用,推动空间体验发展,提升游戏体验真实度。XR设备兴起带来的游戏体验增强或将推动公司年龄破圈、扩大用户规模,成为公司需求侧新增长点。
四、Roblox带来的启示:文字、音频、视频、游戏,都诞生了UGC社区,游戏UGC因为对平台配套基础设施、对创作者要求更高,需要更长时间积累、迭代,也因此有很强的护城河。AIGC+XR未来会越来越赋能游戏UGC社区。
1、元宇宙下的商业模式演进。Roblox提供了一条元宇宙背景下可借鉴的商业模式道路:以增值业务收费为主要盈利模式,UGC模式下的双边平台形成闭环,用户破圈推动平台向多功能虚拟社区、混合现实元宇宙阶段演绎。
2、UGC游戏价值凸显放大。游戏行业最本质的驱动力是创新(想象力),UGC模式扩大创作者规模,释放想象力,解决游戏平台供应端问题,良好的UGC生态是推动游戏产业发展的一大动力。
3、社交网络效应推动用户规模增长。网络游戏具有强社交属性,游戏与社交的关联能够形成网络效应,带动用户规模的有机增长。
4、技术进步带来新增长点。Roblox开发端(开发引擎)、云端(基础设施及算力)、客户端(终端体验设备)三方面的基础设施技术保障平台正常运营,相关技术突破将带来平台新增长点:AI赋能UGC升级开发引擎,XR兴起赋能体验场景。
五、盈利预测与投资评级:公司作为多年深耕UGC的游戏社交平台,约二十年沉淀积累了良好的UGC生态,社交网络效应推动了低营销费用下的用户良性增长。我们看好公司的商业模式演进,以及AI赋能UGC、XR赋能体验场景带来的新增长点。我们预计2023-2025年公司预定收入(Bookings)为34.64/40.05/45.09亿美元,公司营收为28.43/31.61/35.56亿美元,对应2023年9月22日收盘价25.39美元,PS为5.5/5.0/4.4X ,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:用户增速风险;用户付费率风险;用户流失风险;开发引擎建设不及预期风险;行业竞争风险;政策监管风险;研究方法风险;国内国际市场估值体系存在差异风险;市场变化或公司变化导致定价下移风险。
本报告分析师:
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