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价值线导读
今天，8月社融数据罕见中午公布。

8月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；8月份，社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元；初步统计，2023年8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。此外，8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%。
八月社融数据急剧放大，说明了什么？结构上又有哪些看点？价值线整理了最新出炉的两家观点，供读者参考。
一、弘则FICC施琪：增量依靠政府债券填充，M1增速还是弱
1、8月新增社融 3.12万亿，相比去年同期，出现了6500亿的增量。这个增量主要由政府债券提供。反映的是政府通过快发政府债券，对冲居民资产负债表收缩倾向，对冲信用收缩的行为。基于政府债券的增量，8月国内信贷脉冲，从7月的-5.7%，反弹到-2.4%。
2、这个反弹，和去年有点像，去年是依靠国企央企的中长期信贷填充社融，今年8月到年底可能依靠政府债券填充。我们领先指标，显示国内信贷脉冲在四季度会呈现自然性触底，弱反弹特征。这个反弹，有政府多发债的影响，也有此前国内利率回落对融资的滞后性影响。但这种社融(信贷脉冲)的反弹，可能无法系统性对经济总需求和中债利率提供趋势性的改善力量。
3、我们知道过去几个月，国内的压力主要来自居民，即居民面对了刚性的债务，缩水的资产，和不稳定的收入预期。如果不能解决居民的上述问题，国内的资产回报就会比较受限，反应在A股的预期收益的反弹高度。居民是所有资产的底层根本。
4、8月M1增速还是弱，从上个月的2.3%继续小幅回落到2.2%，M1增速不起来说明居民行为还未切实改变。想看到国内股票资产有明显表现，是要解决国内收入预期问题。
二、五道口宏观笔记：经济活力仍处低位，但出现边际改善
1、M1-M2剪刀差维持高位，企业定期存款占比继续走高
8月M1、M2增速延续下行，但下行速度有所放缓，M1-M2剪刀差维持-8.4%高位。M1环比弱于季节性、M2环比略强于季节性，企业端资金活性仍偏低，表现为企业定期存款占比继续走高。
2、社融增速小幅回升，政府债是主要拉动项
社融当月增长31200亿，存量同比增速止跌回升至9%，主要由于政府债发行放量、8月发行11800亿，同比2022年增加8800亿左右；按照国务院要求，9月底前专项债基本发行完毕，预计9月政府债将继续放量。
3、人民币信贷环比回升超季节性，居民信贷有一定回暖
人民币信贷当月增长13600亿，创同期新高：
①环比来看，人民币信贷增长超季节性，主要原因还是7月基数太低；分项来看，企业和居民信贷都有一定回暖。
②同比来看，人民币信贷表现偏强，主要由于票据融资高于过去三年，资金空转现象仍较为严重；企业、居民信贷仍处于下行趋势；
整体来看，8月人民币信贷数据可能表明经济走过最差阶段；虽然相比往年，经济活力仍处于低位，但整体已经开始出现边际改善；后续关键在于房地产政策能否刺激居民买房需求、以及民营经济信心能否提振。
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