医疗投资出海八年，腾讯卷不动了

憋了8个月，终于开了一单。

2023年8月，尼日利亚医药供应链服务商Remedial Health宣布完成1200万美元的A轮融资，我们终于在一众投资方中看到了腾讯。

这是今年腾讯在海外医疗领域的第一笔投资。不过这并不是腾讯今年新物色的标的。2022年9月，Remedial Health的种子轮中腾讯便是投资方之一。此后，腾讯暂停了海外医疗布局，直到最近。

今年“医疗出海”是行业里的热点话题。在这一轮“出海”中，我们一方面谈论国产崛起，国内企业纷纷出海淘金；另一方面，我们也看到，2023年过去8个月，国内资本“到海外去投项目”的步伐在减缓。

腾讯医疗投资出海已八年，疫情后的三四年间，在海外悄悄囤了13个项目，几乎追平前五年，是“卷王之王”。尤其在同行们“断崖式”捂住钱袋子的2022年，腾讯反而加快海外投资：全年出手6次，是腾讯医疗投资出海8年的又一高峰之年。

图：数据统计自动脉橙、IT桔子

可2022对腾讯而言，却不是个好年——中期业绩腰斩，全年投资数量紧缩至2021年的1/3（2021年共280笔投资，2022年91笔投资）。一进一退间，一个进击的腾讯医疗似乎正在出炉。去年腾讯在医疗板块共出手12次，在投资数量的大盘中占比超过13%，远高于往年医疗板块的占比。

但当我们想进一步关注时，腾讯“刹车”了。

腾讯投资的“Gap year”

不同往年，2023年上半年腾讯VC业务几乎停滞。

根据此前发布的半年报，2023年腾讯Q2投资组合账面价值为7137亿元，与Q1的7132亿元基本持平，公允价值环比减少258亿元，对腾讯利润的影响非常小。

再看23年Q1的财报，“其他收益净额”仅为9.44亿，同比下滑了92.81%；其中“处置及视同处置投资公司的收益净额”为10.44亿，同比下滑了94.47%；2023年Q1于联营、合营企业的投资收益为0.80亿，同比增101.27%，去年同期为-62.8亿。

总的来说，今年腾讯投资业务相关的数值几乎缩减到“忽略不计”。根据IT桔子数据，2023年腾讯1-8月仅布局22个项目，投资金额39.28亿。可以说，今年腾讯VC的活跃度“一夜回到10年前”。

2019年，腾讯总裁刘炽平曾对外表示，投资已经是腾讯的核心战略。时隔4年核心战略不只是“紧缩”，而是“停下来”。腾讯在等什么？战车何时重启？我们不得而知。但时代确实变了，大厂在换方式讲故事了。此时，腾讯投资的“Gap year”或许才刚刚开始。

尽管自2019年起大家就在讨论“互联网流量见顶”。但腾讯投资的巅峰是在2021年。全年入手280个项目，平均1.3天就有一次出手。2021年半年财报显示，投资业务已经撑起了腾讯利润的“半边天”。

然而紧缩也来得快。2021年年底腾讯以中期派息的方式将手中持有近九成、价值超千亿港元的京东股票全部派发，吹响了全线收缩投资阵线的号角。

进入2022年，腾讯业绩承压，回归主业、降本增效成“主基调”。VC业务在紧缩中“调仓换道”。一是“变硬”，如大规模减持美团，在二级市场抛售华谊兄弟、新东方在线等，转而增加对硬科技、实体领域的投资；二是“出海”，2022全年91笔投资中，41%是海外项目，海外占比历年最高。

翻看近2年的财报，投资业务确实给了腾讯“稳稳的幸福”。但细观业务内部却发现它正在快速震荡——从历史高点到全线收缩，再到“调仓换道”，再到今年的几乎停滞。

这既表明内外部环境在剧烈变化，也反应出腾讯非常“焦虑”。

互联网大厂的投资业务本质上是深挖“护城河”。投资业务快速变动，显然是为了寻找更多增长曲线，因而，即使艰难如2022，腾讯VC也仍然在奔波。去年，腾讯向未来写了很多新故事，不仅投了多家人工智能、无人驾驶、生物医疗公司，还加码了农业领域。

也因此，医疗板块海外布局在2022年迎来高峰。

这一年，腾讯出手速度加快是一方面；另一方面，投资时，更喜欢去高校“淘”项目，以及积极寻找新兴市场。

比如，Microbiotica的研究基于与剑桥大学合作，Manifold Bio是哈佛大学孵化的项目。以及第一次投向了尼日利亚的医疗服务。而不久前完成的投资，也正是对北非市场的进一步加码。

而如果我们把2021年的投资连在一起看，这种趋势就更明显。

图：数据统计自动脉橙、IT桔子

11个项目中，与剑桥、牛津、哈佛相关的项目占比45%，它们主要是创新药物研发商。除了上面提到的首次关注非洲市场，对成熟市场的关注，也不再倚重北美，政策风险更小的的欧洲市场大受青睐。

通看过去两年的海外医疗投资，在投资风格上与2015年相似，彼时腾讯主要看医疗服务，现在更偏向于生物科技、医药科技。但都投小、投早、出手频繁。

图：数据统计自动脉橙、IT桔子

不过，2022年的腾讯更看中“效用”。这一轮的押注，60%以上的项目选择B轮进入而非种子轮。这些企业的技术硬核、商业模式基本成熟，已经有一些市场化探索。

接下来，就是等待这些新故事成熟。硬科技和实体产业的增长主要靠新技术、新产品驱动，而非此前互联网公司习惯的品类扩张、规模扩张。这些时间既要留给被投企业成长，也要留给腾讯做“思维转型”。

今年是腾讯投资业务大调后的第一年。因此，即便2023年中期业绩好转，VC业务却真正进入了“Gap year”。

进入2023年，腾讯的确“不卷了”，因为已经囤出“一篮子”。接下来，这些新市场、更前沿项目的市场成绩究竟如何，或许才是腾讯之后征战海外的关键参考。

海外投资难见成效

今年医疗海外布局“暂停”，或许也跟过往海外的战绩相关。

互联网大厂出海本质是在去找海外复刻更多“中国式互联网”。但事实上，缺了流量驱动和业务协同的腾讯，海外医疗故事并不一帆风顺。

2015年，腾讯早早地看上了印度市场。彼时的Practo是印度最大的互联网医疗平台，市占率达90%，已进入菲律宾、新加坡。国内的投资经验让腾讯希望在印度也找到互联网医疗的明星。

于是在公司9000美元的C轮融资中，腾讯决定领投。这是2015年腾讯医疗板块在海外最大的一笔投资。1年半之后，Practo的D轮融资中，腾讯也继续加码，成为公司第二大股东。海外布局8年，腾讯只复投过3个项目，足见腾讯对Practo寄予厚望。

但Practo至今仍在亏损。根据2022年财报，Practo收入为20.2亿卢比，但亏损从21财年的9.95亿卢比飙升至22财年的20.33亿卢比。而它的竞争对手则快速增长。如1Mg，22财年收入规模翻倍达到了62.7亿卢比；MFine，2022年收入5亿卢布，实现盈利。这些“后来者”背靠印度本土资本信实集团（Reliance group）和塔塔集团（tata），正上演着逆袭。

同样不尽如人意的还有Atomwise。这家公司是AI制药界的“第一梯队”，也是腾讯、百度出海都在投的公司。

2012年，卷积神经网络（CNN）首次在 ImageNet 图像识别竞赛中表现人类水平的能力，也就是这一年，海外冒出了首批AI制药公司，Atomwise也是其中之一，腾讯参与其A、B轮投资。

但起了大早，却没赶上早集。相比同时起步的Exscientia和Benevolent AI两家英国公司，Atomwise的管线进展却明显落后了。

目前，两家英国公司均已上市，多个自研管线进入临床。外部合作项目上，Exscientia和赛诺菲达成1亿美元首付款，潜在价值50亿美元的大额合作；BenevolentAI也多次向阿斯利康交付里程碑成果。反观Atomwise，如今仍停在B轮。2020年B融资时Atomwise就宣布推进自有管线的研发，但目前仍未传出进入临床阶段的消息。

互联网巨头切入医疗健康赛道，本质上是其对于主营业务的延伸和补充，其切入的形式脱胎于自己的“基因”。腾讯擅长“连接一切”，本土作战腾讯在资本优势之外，还有“社交+内容+支付”巨无霸生态做支撑。因而，即使跨界做医疗，腾讯仍然在医疗资源、用户资源、流量资源、内容资源、财务数据上有巨大优势。

但在海外，腾讯的“魔法”显然无法发挥，投资效率和国内相去甚远。

在国内，腾讯在行业里是“稳准狠”的代表。比如，腾讯在天使轮投资了水滴互助，在B轮投资了思派健康，腾讯最早在2014年就投给了丁香园7000万美元，在2020年丁香园5亿美元融资中，腾讯也是主要投资者……

而自2019年起，腾讯就通过IPO退出的方式获取收益。IT桔子数据显示，2014年起，腾讯医疗板块国内共出手70次，退出项目7个，退出占比10%，其中不少企业在发展的早期就受到腾讯的关注。

图：数据统计自动脉橙、IT桔子

而在海外投资中，退出获取收益的仅GRAIL。2020年，Illumina拟斥资80亿美元收购GRAIL，腾讯在收购案中退出。在IPO的斩获上，仅有通用疫苗研发公司Vaccitech。这家公司是阿斯利康新冠肺炎疫苗的设计方，2021年腾讯B轮进入。2个月后，Vaccitech登陆纳斯达克，但目前市值已缩水至上市时的1/6。

事实上，在海外腾讯医疗的投资思路与国内一致，在成熟度高的市场（如欧洲、北美），偏向生物医药、前沿科技类项目；在新兴市场（如印度、尼日利亚），以互联网医疗、医疗服务切入，本质上都是国内投资经验在国外的延伸。

但在海外，当腾讯的社交优势、业务协同不再，医疗服务、互联网医疗的故事讲起来难度剧增，使得腾讯即使在擅长的领域，也不能完全施展。

而从投资效率来看，现阶段腾讯医疗板块的出海仍是战略目标大于财务目标，以寻找新技术风口，帮助腾讯快速在新市场、新技术中占有一席之地而服务。

BAT中最早出海，版图如何？

全球版图雏形初现。

出海8年，腾讯全球布局了24个项目。

在赛道覆盖上，互联网医疗、精准诊断、药物研发、医疗数字化、高值医疗器械、合成生物学等多个核心赛道均纳入其中，其中还包括宠物医疗。腾讯对全球医疗创新持续看好。

在市场覆盖上，腾讯在北美、澳洲、欧洲、印度、北非均有布局。

近几年腾讯布局的思路也更加清晰。初次进入新兴市场，如瑞典、印度、尼日利亚，从医疗服务入局，回归基础需求，寻求之后的规模化。此前，投资的瑞典数字医疗保健服务商Doktor.se就表示正在准备上市。

而在进入成熟市场，如美国、英国，则宁缺毋滥，寻找“硬核创新”+“已有一定市场规模”项目买入，投资轮次相比前几年略有靠后。如Microbiotica 、Novome都是可能引发行业技术变革。

我们可以把这些年腾讯在海外的“招兵买马”看作是国内在医疗领域“攻城略地”的精简版和先锋版，如今全球布局雏形初具。